布局港股時機初顯宜關注聚焦港股高股息資產的公募

王曉明

出于對全球流動性緊縮的擔憂，開年以來全球市場開啟避險模式，但港股市場卻一掃過去兩年的陰霾，上演絕地反擊。近期賣方報告紛紛表示，目前恒生指數估值仍然偏低，2022年估值有望修復，成份股中也有高盈利增速股值得挖掘。

節前南向資金持續流入港股，公募四季報也顯示，內地基金經理在港股仍保留相當配比。隨著內地基金可投范圍擴大，目前能夠征戰香港的產品主要包括能投港股的普通基金、港股倉位更重的滬港深基金以及可投港股范圍更廣的QDII，以上三類產品究竟應該如何布局？

過去兩年，越來越多權益類基金的投資范圍增加港股，根據四季報數據，目前持倉中包含港股的主動權益類基金超1100只，數量和規模分別較三季度增長11.1%和4.7%。雖然能投港股以及布局港股的基金越來越多，但實際上受四季度市場波動影響，權益類基金可能進行了主動減倉，港股整體倉位較三季度下降1.7%，12月31日的港股倉位約為12.9%。

主動偏股型基金重倉持股顯示，騰訊、舜宇光學等代表新經濟的個股仍然是權益類基金配置港股的最主要偏好。不過，公募四季度的港股持倉還是出現較大變化，華潤電力、中國電力、華能國際電力股份等傳統經濟個股增幅較多，藥明生物、安踏體育、小米遭遇拋售較為嚴重。

以華安精致生活為例，該基金是四季度對港股電力板塊增持較多、同時獲利較多的產品之一。“缺電”作為一個階段性現象，反映出煤炭等能源價格高企、電力投資缺口等問題，除了大力發展新能源，我們也不能舍棄傳統能源。但是隨著電價上漲空間逐漸打開，兼顧傳統發電和可再生能源的華潤電力等公司，利潤就有了較大增厚空間。

在增配電力板塊同時，基金整體也減配了騰訊，這其實也是絕大部分減持港股產品的縮影。在香港市場，無論是互聯網、新興消費，還是金融地產等傳統經濟板塊，均受經濟下行影響，其中互聯網及電商板塊面臨用戶增長見頂、流量紅利消失、行業內卷等挑戰。

而四季度不乏大幅調降港股倉位的基金，交銀滬港深價值精選、博時滬港深成長企業等產品港股倉位較三季度調降10%以上。從降倉的角度來看，今年落后的互聯網、金融、醫藥等板塊的情緒均到達底部位置，但業績沒有見底，基金更多還是緩慢建倉，但這樣偏保守的策略也錯失了年初的港股反彈。

從基金整體降倉以及老經濟倉位上行都不難看出，目前公募對港股的觀點還是偏謹慎的。2021年的港股市場既有年初短暫的火爆行情，也經歷了年中市場的跌宕起伏，四季度也更是“寒意刺骨”。經歷了兩年大幅回撤后，估值基本回到歷史底部區域。

從歷史來看，恒生指數PB在1附近預示著港股進入了“磨底”，在當下緊縮預期加強的階段，“估值低”導致港股抗風險能力明顯加強，成為了天然的“避風港”。南向資金在2021年12月和今年1月重回大幅凈流入，兩月港股通分別凈買入408億元和358億元。

未來一段時間，恒生指數的絕對估值與相對估值的優勢仍然存在，加上恒指自身的標的物結構也在持續改善，港股市場估值修復邏輯可能成為基金配置重點，四季度加倉較多的公用事業、食品飲料等行業可能正是反映了這一點。

對于低估值產品，筆者認為，主要布局港股高股息資產的產品值得關注，這類產品大多港股倉位高，集中在相對傳統的行業如金融、地產、能源等，如博時港股通紅利優選持倉以郵儲銀行、海豐國際、中國移動、中海油為代表的高股息個股。雖然目前經濟下行壓力大，逆周期政策沒有預期的強。但從歷史經驗看，這些傳統行業基本面大概率不會進一步變差。利率長期下行趨勢下，港股中基本面穩定扎實的傳統行業的高股息資產，同樣存在較好的配置機會。

數據來源：Wind 資訊，截至2021-12-31

另外，對于目前持倉規模最大的港股互聯網行業，整體處于歷史低估水平，沒有必要對監管政策進一步恐慌。不過，在入場布局時可能還需考慮以下問題，比如哪些互聯網公司在反壟斷監管下仍然可以實現較快增長？在流量紅利消失的情況下，互聯網公司下一輪的增長引擎來自哪里？由此來看，目前絕大部分將騰訊、美團、快手等納入重倉的普通權益類基金和滬港深基金，入場時機還值得考量，例如謝治宇的多只基金四季度將快手作為頭號重倉股，但今年開年迄今業績乏善可陳。

最后，港股低估優勢是“開門紅”內因，估值修復邏輯將繼續演繹，但估值低并不是股價上漲的必要條件，也有可能是估值陷阱。從投資價值角度出發，更重要的是這些公司的未來。港股市場既有和我們整體經濟息息相關的銀行業地產龍頭，也有代表未來數字化和醫藥創新的優質公司，還有各類新興消費品公司。如果長期看好中國經濟，看好數字化升級、醫藥和消費的發展，筆者認為目前就是一個可以關注并且長線介入的時點。