風華高科：價值重估帶來交易機會

中國證券會發行審核委員會于2022年1月17日對廣東風華高新科技股份有限公司（以下簡稱“風華高科”或“公司”）非公開發行股票的申請進行了審核。根據會議審核結果，公司本次非公開發行股票的申請獲得審核通過。

公司本次非公開發行募集資金總額不超過人民幣50億元，將用于“祥和工業園高端電容基地建設項目”以及“新增月產280億只片式電阻器技改擴產項目”。順利擴產后公司主營業務市占率將顯著提升，業績有望持續增長。

風華高科是國內被動元件平臺型企業，主營片式電容、片式電阻、電感等產品，具備豐富成熟的產品線，廣泛應用于通訊、消費電子、計算機、汽車電子、醫療等多個領域。公司近年來聚焦主業發展，重點優化MLCC、片阻和電感業務，不斷推進阻容業務技改擴產，同時壓縮剝離虧損業務，從而改善盈利能力。隨著管理層變更、定增項目以及奈電出表的落地，公司未來將更加聚焦主業RCL（指電阻電容電感）元件業務發展，邁入加速成長期，公司價值有望得到重估。

產能有序擴張

公司本次募集資金將投入祥和工業園高端電容基地項目和新增月產280億只片式電阻器技改擴產項目建設。本次非公開發行的募投項目符合國家發展戰略，順應了電子元器件行業的高端化、國產化的發展趨勢，對于推動行業發展、公司業務結構優化升級、保持市場優勢等具有重要意義。

祥和工業園高端電容基地項目將在肇慶市端州區祥和工業園地塊及其附屬建筑物建設高端片式多層陶瓷電容器產業新基地。項目建成后，于2024年達產時實現高端MLCC新增月產能規模約450億只（新增年產能規模約5400億只）。本項目預計總投資75億元。

而新增月產280億只片式電阻器技改擴產項目則利用肇慶市端州區風華電子工業城內的現有廠房及租賃外部廠房等建筑進行片式電阻器產品技改擴產。項目建成后，于2023年達產時實現片式電阻器新增月產能規模約280億只（新增年產能規模約3360億只）。本項目預計總投資10億元。

公司最近調研記錄顯示，公司在建項目主要設備均已根據項目進度規劃提前部署，目前不存在供應難度，不會影響交付情況。祥和工業園高端電容基地項目一期設計產能為50億只/月，目前已達產，二三期將按項目可研規劃加快推進;新增月產280億只片式電阻器項目產能釋放已超過50%。

公司定增項目提前建設部署，在建項目穩步推進，甚至略超預期，產能逐步順利達產明顯有望改善公司業績。

在行業方面，中美貿易戰以來，下游廠商重視供應鏈自主可控問題，積極將配套供應鏈向國內轉移，催生了對高端電子元器件的需求增加。同時MLCC自2019年四季度起處于景氣周期，供需缺口加大，除產品提價外，華新科、國巨、宇陽科技、三環集團等企業相繼啟動擴產計劃。公司目前MLCC產品在國內市占率約為3.60%，片式電阻器的市占率約為6%。

本次募投的“祥和工業園高端電容基地項目”第一期50億只/月新增產能已投產，二三期400億只/月新增產能主要應用于白電以及5G基站、可穿戴產品、通訊模塊模組、個人通訊等通信行業，預計2024年達產后公司市占率將提升至18%;募投的“新增月產280億只片式電阻器技改擴產項目”已完成部分設備調試并小規模量產，預計2023年達產后，端華分公司的產能將成為全球前三位，全球市占率約為15%，國內市占率約為20%。

另外，電子信息產業是國家重點支持的戰略新興產業，國家相關政策已明確提出，到2025年核心基礎零部件（元器件）及關鍵基礎材料自主保障率需達到70%，工業和信息化部印發了《基礎電子元器件產業發展行動計劃（2021-2023年）》，計劃到2023年力爭15家企業營收規模突100億元，而風華高科力爭2023年達成突破百億收入目標。

利空出盡

風華高科歷史上被人詬病的因素之一是管理不善，存在偽造業績、虛增利潤的歷史黑點，2019年公司因涉嫌信息披露違反證券法律法規被廣東證監局立案調查，同時，公司及相關當事人收到中國證監會廣東監管局下發的《行政處罰決定書》，給予公司及相關人員罰款及對應的懲罰。與此同時，數位投資者起訴公司要求索賠，廣州中院一審判決投資者勝訴。

公司已于去年對相關訴訟損失全額進行了充分計提，不會再對業績造成影響;管理方面，公司也悉數更換了高管團隊。

另外，風華高科2015年收購FPC資產奈電科技，連續幾年“水土不服”，產業鏈并未形成有利效應導致連年虧損，對公司業績形成負面拖累影響，于是公司于去年7月將奈電科技完成工商變更正式出表，公司股權占比由100%降為30%，份額轉讓給了世運電路，奈電出表后公司輕裝上陣，盈利能力得到顯著提高，另一方面，剝離奈電的線路板業務后公司得以整合資源專注發展主營業務。

估值較低

風華高科是目前國內僅有的能提供01005-02220及以上全尺寸的MLCC廠商，電阻電容電感各類產品覆蓋齊全，同時在小尺寸高容值、車規級應用等高端RCL領域持續突破，并通過積極擴產突破產能瓶頸，在下游行業需求擴張及國產替代全面提速的大背景下，有望實現快速崛起。

天風證券最新報告表示，看好國產MLCC龍頭風華高科，預測公司2021-2023年營收為53.10/74.52/101.35億元，2021-2023年凈利潤為11.53/13.93/18.89億元。

截止到2022年2月8日，風華高科收盤價為22.78元，市值為203.88億元，暫不考慮本次發行股份攤薄因素的影響，對應當前市值PE估值分別為17.68/14.64/10.79倍。