企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)：基于上市企業(yè)年報(bào)文本挖掘的實(shí)證

楊 兵，楊 楊，杜 劍

(1.貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院；2.貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 大數(shù)據(jù)應(yīng)用與經(jīng)濟(jì)學(xué)院；3.貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，貴州 貴陽 550025)

0 引言

創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的主要?jiǎng)恿Γ彩峭苿?dòng)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的決定性因素[1]，同時(shí)對(duì)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展發(fā)揮至關(guān)重要的作用[2]。但創(chuàng)新具有風(fēng)險(xiǎn)高、投入大、周期長的特點(diǎn)，且創(chuàng)新成果易受非獨(dú)占性、不可分割性以及不確定性的影響[3]。因此，如何提高創(chuàng)新產(chǎn)出是政府和企業(yè)面臨的重點(diǎn)問題。為促進(jìn)創(chuàng)新水平提升，政府通過實(shí)行稅收優(yōu)惠、稅收抵扣等政策措施，降低企業(yè)創(chuàng)新成本，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新投資積極性。政策的有效實(shí)施在一定程度上能夠促進(jìn)創(chuàng)新[4]，但企業(yè)在享受政策優(yōu)惠時(shí)，能否將優(yōu)惠資金用于企業(yè)研發(fā)與公司管理層對(duì)自身未來發(fā)展的預(yù)期息息相關(guān)[5]。企業(yè)發(fā)展預(yù)期包含公司管理層對(duì)公司未來發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)、發(fā)展過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)未來發(fā)展策略、行動(dòng)與計(jì)劃、企業(yè)資金需求及未來資金來源等內(nèi)容[6]。然而，企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、前景預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期和資金預(yù)期如何影響企業(yè)創(chuàng)新？政府財(cái)政刺激能否影響企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)？融資約束能否影響企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)？企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響程度是否與企業(yè)所處行業(yè)性質(zhì)、股權(quán)性質(zhì)相關(guān)？科學(xué)地回答上述問題，有助于厘清企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響效果及作用機(jī)制，為我國企業(yè)創(chuàng)新能力提升提供重要理論參考。

現(xiàn)有研究主要集中于研發(fā)補(bǔ)貼、宏觀層面、微觀層面等外部因素，鮮有基于企業(yè)未來發(fā)展角度分析企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的文獻(xiàn)。然而，真正決定企業(yè)管理層愿意加大研發(fā)投資與否的是管理層對(duì)未來預(yù)期的判斷，而政策刺激只能起錦上添花的作用，無法起決定性作用。真正起決定性作用的是公司管理層基于自身實(shí)際情況對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期。當(dāng)公司管理層預(yù)期到企業(yè)未來發(fā)展具有良好的前景和機(jī)遇時(shí)，為了在未來市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，將加強(qiáng)對(duì)新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新項(xiàng)目等方面的規(guī)劃，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；當(dāng)公司管理層預(yù)期到企業(yè)未來發(fā)展存在較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必將調(diào)整企業(yè)中長期計(jì)劃，減少對(duì)“高風(fēng)險(xiǎn)、周期長、不確定性強(qiáng)”的創(chuàng)新項(xiàng)目資金投入，進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

但是如何有效刻畫企業(yè)發(fā)展預(yù)期，是研究企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)微觀企業(yè)創(chuàng)新行為的關(guān)鍵要素。現(xiàn)有研究對(duì)預(yù)期的衡量主要集中在以下3個(gè)方面：一是運(yùn)用企業(yè)家信心指數(shù)或宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)進(jìn)行刻畫[7]；二是通過問卷調(diào)查刻畫企業(yè)未來預(yù)期[8]；三是通過已有數(shù)據(jù)庫構(gòu)建相應(yīng)的指標(biāo)刻畫企業(yè)未來預(yù)期[9]。但現(xiàn)有研究從宏觀角度或問卷訪談方式刻畫企業(yè)預(yù)期，并未真正基于企業(yè)自身角度構(gòu)建企業(yè)預(yù)期指數(shù)。楊兵和楊楊[5]基于企業(yè)年報(bào)文本，運(yùn)用計(jì)算機(jī)語言技術(shù)對(duì)企業(yè)家市場(chǎng)預(yù)期指數(shù)進(jìn)行測(cè)算，為本文刻畫企業(yè)發(fā)展預(yù)期提供了啟示。鑒于此，本文基于2010—2018年滬深上市企業(yè)年報(bào)文本，運(yùn)用計(jì)算機(jī)文本挖掘技術(shù)并結(jié)合情感分析，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展預(yù)期指數(shù)，從企業(yè)自身發(fā)展角度，研究企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響效應(yīng)及作用機(jī)制，從而明確內(nèi)部預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用程度。

與現(xiàn)有研究成果相比，本文嘗試在以下4個(gè)方面進(jìn)行創(chuàng)新：①轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)研究視角，從企業(yè)自身發(fā)展角度出發(fā)，考察企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)部影響因素(企業(yè)發(fā)展預(yù)期)，進(jìn)而研究企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響效應(yīng)及作用機(jī)制；②改變傳統(tǒng)企業(yè)預(yù)期構(gòu)建方式，基于企業(yè)年報(bào)文本，運(yùn)用計(jì)算機(jī)文本挖掘技術(shù)并結(jié)合情感分析，構(gòu)建企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期指數(shù)、前景預(yù)期指數(shù)、計(jì)劃預(yù)期指數(shù)和資金預(yù)期指數(shù)，從而豐富企業(yè)發(fā)展預(yù)期構(gòu)建方式；③在考慮內(nèi)部預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響的基礎(chǔ)上，研究財(cái)政刺激對(duì)企業(yè)發(fā)展預(yù)期創(chuàng)新效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步分析企業(yè)在創(chuàng)新過程中面臨的融資約束問題，考察融資約束能否影響企業(yè)發(fā)展預(yù)期與創(chuàng)新之間的關(guān)系；④對(duì)于不同行業(yè)和股權(quán)性質(zhì)的企業(yè)而言，創(chuàng)新產(chǎn)出可能有所區(qū)別。為此，本文同時(shí)考察不同行業(yè)和股權(quán)性質(zhì)企業(yè)，以驗(yàn)證企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響是否存在差異。

1 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

現(xiàn)有研究中，政府通過研發(fā)補(bǔ)貼[10]、政府補(bǔ)助[11]、稅收優(yōu)惠[12]、稅收激勵(lì)[3]等政策調(diào)控手段，降低企業(yè)創(chuàng)新邊際成本[13]，增加企業(yè)研發(fā)投入[14]，最終提升創(chuàng)新產(chǎn)出水平[15]。部分學(xué)者研究認(rèn)為，除以上因素外，企業(yè)創(chuàng)新影響因素還包括企業(yè)是否進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型[16]、政府技術(shù)創(chuàng)新支出[17]、高管特征[18]、杠桿率水平[19]、數(shù)字金融[20]、財(cái)政分權(quán)[21]等。以上研究沒有從企業(yè)自身角度出發(fā)，分析企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。提前對(duì)企業(yè)機(jī)遇、風(fēng)險(xiǎn)、前景、計(jì)劃等進(jìn)行預(yù)測(cè)，既是公司研發(fā)投資的重要依據(jù)，也是公司管理層判斷是否加大研發(fā)資金投入的導(dǎo)向標(biāo)。公司管理層對(duì)企業(yè)發(fā)展預(yù)期的態(tài)度，是企業(yè)能否進(jìn)行研發(fā)投資的重要傳導(dǎo)信號(hào)。因此，當(dāng)企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期呈樂觀、積極態(tài)度時(shí)，理性的公司管理層將緊緊把握機(jī)遇，加大研發(fā)資金投入，研發(fā)新產(chǎn)品、創(chuàng)造新技術(shù)，在競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的市場(chǎng)中搶占一席之地。當(dāng)公司管理層預(yù)期外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性提升，自身經(jīng)營存在潛在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將采取穩(wěn)健性經(jīng)營策略，減少高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的項(xiàng)目計(jì)劃。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)具有良好發(fā)展前景，公司管理層為保持或超越行業(yè)內(nèi)其它企業(yè)，會(huì)擴(kuò)大自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)。理性的公司管理層將以提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出為重點(diǎn)，謀求獲得該行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)導(dǎo)地位，維持自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)企業(yè)對(duì)未來發(fā)展計(jì)劃中包含新開發(fā)的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、項(xiàng)目等方面時(shí)，企業(yè)會(huì)加大研發(fā)資金投入，確保新產(chǎn)品研發(fā)順利完成，進(jìn)而確保新業(yè)務(wù)和新項(xiàng)目實(shí)施。同時(shí)，企業(yè)是否實(shí)行重大的資本支出計(jì)劃，將影響企業(yè)資金規(guī)劃、項(xiàng)目規(guī)劃和研發(fā)資金投入規(guī)劃，從而影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1a：公司管理層對(duì)企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期、前景預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期和資金預(yù)期的樂觀態(tài)度有利于企業(yè)創(chuàng)新；

H1b：公司管理層預(yù)期企業(yè)未來發(fā)展面臨較大風(fēng)險(xiǎn)將抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

企業(yè)發(fā)展預(yù)期影響創(chuàng)新是基于內(nèi)部因素，而外部因素也是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的主要手段[4]。當(dāng)企業(yè)對(duì)未來發(fā)展預(yù)期態(tài)度向好時(shí)，政府實(shí)施稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助等政策刺激手段會(huì)影響企業(yè)對(duì)未來發(fā)展前景的預(yù)期，并且稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助等也從側(cè)面說明當(dāng)前政府所支持或幫扶的產(chǎn)業(yè)，以及該行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)。其次，政府通過稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助等措施降低企業(yè)成本，增加企業(yè)現(xiàn)金流，有利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新積極性[22]。最后，政策優(yōu)惠可以使企業(yè)增加產(chǎn)品、業(yè)務(wù)和項(xiàng)目資金投入，同時(shí)也可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步看，公司管理層對(duì)企業(yè)未來發(fā)展預(yù)期向好時(shí)，由于企業(yè)創(chuàng)新具有較大不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)過程需要較多資金投入，企業(yè)從自身發(fā)展角度考慮(特別對(duì)于中小企業(yè))，完全依靠有限的內(nèi)部資金難以彌補(bǔ)運(yùn)營過程中的融資缺口，而外源融資是保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的重要資金來源[23]。因此，外源性融資是保證企業(yè)穩(wěn)定現(xiàn)金流的關(guān)鍵。信息不對(duì)稱、資產(chǎn)無形性和不完全契約等因素同樣會(huì)導(dǎo)致較高的企業(yè)融資成本[24]，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)飽受融資約束之苦[25]。當(dāng)面臨較大融資約束時(shí)，一方面，企業(yè)會(huì)傾向于削減新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)、新項(xiàng)目等資金投入；另一方面，融資約束會(huì)增大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2a：企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響程度與稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助相關(guān)；

H2b：企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響與融資約束程度相關(guān)。

行業(yè)類型可能影響企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響，當(dāng)公司管理層預(yù)期企業(yè)未來發(fā)展較好時(shí)，高技術(shù)型企業(yè)往往會(huì)傾向于把握機(jī)遇，將更多資金投向新產(chǎn)品開發(fā)、新市場(chǎng)資源搶占方面，而非高技術(shù)企業(yè)則會(huì)將資金運(yùn)用于改善企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營方面。因此，企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響在高技術(shù)企業(yè)和非高技術(shù)企業(yè)之間存在差異。同時(shí)，企業(yè)股權(quán)異質(zhì)性會(huì)導(dǎo)致部分財(cái)政政策傾斜力度存在差異，既會(huì)影響企業(yè)年報(bào)文本相關(guān)信息披露情況，也會(huì)影響企業(yè)未來發(fā)展預(yù)期效應(yīng)。中小型企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，因此，需要研發(fā)更多新產(chǎn)品才能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)占據(jù)一席之地，而國有企業(yè)憑借規(guī)模大、資本雄厚，并不熱衷于高投入、高風(fēng)險(xiǎn)且回報(bào)周期較長的研發(fā)項(xiàng)目[1]。當(dāng)公司管理層預(yù)期企業(yè)未來發(fā)展前景、機(jī)遇較好時(shí)，非國有企業(yè)傾向于投入更多資金用于開發(fā)新產(chǎn)品、拓展新市場(chǎng)。由此，本文提出以下假設(shè):

H3：企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響與企業(yè)所處行業(yè)性質(zhì)、股權(quán)性質(zhì)相關(guān)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 變量定義

2.1.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新(Innovate)。現(xiàn)有研究主要從投入和產(chǎn)出角度展開，投入角度包括研發(fā)投入[26]、研發(fā)員工人數(shù)[27]；產(chǎn)出角度主要包括企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)[28]、發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)、專利授權(quán)數(shù)量[29]、引用次數(shù)[3]等。因此，本文借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)研究，選取企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新(Innovate)，選取發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)和專利授權(quán)數(shù)量作為企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)的替代變量。

2.1.2 核心解釋變量

企業(yè)發(fā)展預(yù)期(Ede)。企業(yè)發(fā)展預(yù)期主要是指企業(yè)對(duì)于未來外部環(huán)境變化以及自身未來發(fā)展的前期預(yù)測(cè)，包括未來發(fā)展前景、企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃、資金需求與來源、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇等[6]。根據(jù)上述分析，將未來展望部分的前瞻性信息劃分為5大類，分別為：①企業(yè)發(fā)展面臨的機(jī)遇；②企業(yè)發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)；③企業(yè)發(fā)展前景與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局；④企業(yè)發(fā)展相關(guān)計(jì)劃；⑤企業(yè)發(fā)展資金需求與資金來源。本文將企業(yè)發(fā)展預(yù)期進(jìn)行細(xì)化，分為企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期(Edoe)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期(Edre)、前景預(yù)期(Edfe)、計(jì)劃預(yù)期(Edpe)和資金預(yù)期(Edce)。具體計(jì)算步驟如下：

第一步，數(shù)據(jù)采集。首先，搜集整理2010—2018年滬深上市公司年度報(bào)告PDF文件；其次，將PDF格式的年度報(bào)告轉(zhuǎn)換為TXT格式；然后，運(yùn)用Python軟件編寫正則表達(dá)式，對(duì)TXT格式年報(bào)中的企業(yè)展望和經(jīng)營狀況分析部分進(jìn)行提取；最后，將企業(yè)未來展望部分劃分為5類。

第二步，分詞處理。通過Python軟件提取出的企業(yè)展望和經(jīng)營狀況分析部分只是非結(jié)構(gòu)化文本信息，還需要進(jìn)一步進(jìn)行分詞處理，為測(cè)算企業(yè)家市場(chǎng)信息作準(zhǔn)備[30]。

第三步，將前瞻性語句中的詞匯與情感詞典相匹配，計(jì)算得出文本情感傾向值。如果獲取的分?jǐn)?shù)為正數(shù)，則代表文本情感傾向是積極的；如果得到的分?jǐn)?shù)為負(fù)數(shù)，則代表文本情感傾向是消極的；如果得到的分?jǐn)?shù)為零，則說明文本情感傾向是中性的。利用BosonNLP語義情感詞典，該詞典不僅包含積極詞匯與消極詞匯，而且可以利用大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)分析計(jì)算得到每個(gè)情感詞的情感分?jǐn)?shù)，精準(zhǔn)測(cè)算文本信息的情感值。

第四步，企業(yè)發(fā)展預(yù)期指數(shù)計(jì)算。首先，讀取分詞處理后的文本數(shù)據(jù)，依據(jù)情感詞典計(jì)算每個(gè)詞語的初始情感得分；其次，查找情感詞前是否存在程度副詞，如果存在程度副詞則情感得分乘以程度副詞對(duì)應(yīng)權(quán)重；然后，查找情感前是否存在否定詞，如果在情感詞前存在否定詞，則情感得分乘以-1；最后，計(jì)算所有分句的情感值，采用數(shù)組(list)進(jìn)行記錄。通過加總每個(gè)句子的情感得分計(jì)算全部文本的積極情感語調(diào)分值與消極情感語調(diào)分值，從而計(jì)算得出企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期(Edoe)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期(Edre)、發(fā)展前景預(yù)期(Edfe)、計(jì)劃預(yù)期(Edpe)和資金預(yù)期(Edce)指數(shù)。

2.1.3 控制變量

除企業(yè)未來預(yù)期外，企業(yè)經(jīng)營、運(yùn)營、發(fā)展等同樣會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。因此，本文借鑒劉慧龍和吳聯(lián)生(2014)的研究，選擇資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、流動(dòng)性約束(Lc)、發(fā)展能力(Tq)、營運(yùn)能力(Atr)、企業(yè)年齡(Age)和資本支出比例(Cap)作為控制變量。各變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果Tab.1 Summary statistics

2.2 模型構(gòu)建

為研究企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建回歸模型如下：

(1)

其中，Innovateit為企業(yè)創(chuàng)新，Edeit為企業(yè)發(fā)展預(yù)期，主要包含機(jī)遇預(yù)期(Edoe)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期(Edre)、前景預(yù)期(Edfe)、計(jì)劃預(yù)期(Edpe)和資金預(yù)期(Edce)，Xit表示控制變量，分別為資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、流動(dòng)性約束(Lc)、發(fā)展能力(Tq)、營運(yùn)能力(Atr)、企業(yè)年齡(Age)和資本支出比例(Cap)，μt表示時(shí)間固定效應(yīng)，θi表示企業(yè)固定效應(yīng)，εit～N(0,δ2)為模型隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.3 數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2018年滬深上市企業(yè)作為研究樣本，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫和企業(yè)年報(bào)。企業(yè)發(fā)展預(yù)期指數(shù)主要通過計(jì)算機(jī)文本挖掘并結(jié)合情感分析測(cè)算得到。為保證樣本數(shù)據(jù)的有效性與實(shí)證分析結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對(duì)所選取的樣本進(jìn)行如下處理：①剔除晚于2010年上市企業(yè)；②剔除金融類和消費(fèi)類企業(yè)；③為消除異常收益企業(yè)的影響，剔除ST板塊和ST*上市企業(yè)數(shù)據(jù)；④為降低極端值對(duì)估計(jì)結(jié)果的潛在影響，對(duì)除文本挖掘外的變量進(jìn)行1%和99%縮尾處理；⑤剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的企業(yè)，最終保留11 076個(gè)研究樣本。

3 實(shí)證分析

3.1 基準(zhǔn)回歸分析

表2為企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響結(jié)果。列(1)中，企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期(Edoe)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，主要是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)認(rèn)為自身未來發(fā)展存在較大機(jī)遇時(shí)，理性的公司管理層會(huì)積極把握機(jī)遇，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、加大企業(yè)創(chuàng)新資金投入力度，從而刺激企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平提升。列(2)中，企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期(Edre)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為負(fù)，主要是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)預(yù)期到發(fā)展將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，理性的公司管理層將縮減相關(guān)投資，特別是風(fēng)險(xiǎn)高、不確定性強(qiáng)、時(shí)間周期長的投資項(xiàng)目，從而抑制創(chuàng)新產(chǎn)出。列(3)中，企業(yè)發(fā)展前景預(yù)期(Edfe)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，主要是因?yàn)楫?dāng)企業(yè)預(yù)期到自身所處行業(yè)具有較好的發(fā)展前景時(shí)，理性的公司管理層將調(diào)整企業(yè)計(jì)劃，將更多資金投入到研發(fā)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品研發(fā)，以便未來更快地?fù)屨际袌?chǎng)份額，提升企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。列(4)中，企業(yè)發(fā)展計(jì)劃預(yù)期(Edpe)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，主要是因?yàn)槠髽I(yè)未來發(fā)展計(jì)劃(主營業(yè)務(wù)收入目標(biāo)、度經(jīng)營目標(biāo)、為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)所采取的策略與行動(dòng))越規(guī)范，越有利于提升企業(yè)利潤水平，增加企業(yè)現(xiàn)金流。理性的公司管理層將利用企業(yè)剩余現(xiàn)金流擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升企業(yè)創(chuàng)新投資水平，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。列(5)中，企業(yè)發(fā)展資金預(yù)期(Edce)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著，因?yàn)槠髽I(yè)資金預(yù)期主要針對(duì)的是自身未來資金使用情況，包含當(dāng)前業(yè)務(wù)并完成在建投資項(xiàng)目的資金需求、未來重大資本支出計(jì)劃等[8]，更多的是未完成項(xiàng)目的資金計(jì)劃，并沒有特地針對(duì)創(chuàng)新資金投資，因而導(dǎo)致對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響不顯著。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果Tab.2 Baseline regression

3.2 內(nèi)生性檢驗(yàn)

由于企業(yè)所處行業(yè)相同，經(jīng)營業(yè)務(wù)范疇、研發(fā)產(chǎn)品可能存在一定的相似度，而處于同一個(gè)地區(qū)的企業(yè)，所享受的政策、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平一致，因而同行業(yè)與同省份上市公司面臨的市場(chǎng)趨勢(shì)和外部環(huán)境一致，行業(yè)內(nèi)或者同地區(qū)其它企業(yè)對(duì)未來發(fā)展的預(yù)期與本企業(yè)發(fā)展預(yù)期具有一定的相關(guān)性。因此，本文借鑒Xu等[31]的研究成果，選取同年度同行業(yè)以及同省份企業(yè)發(fā)展預(yù)期的均值作為工具變量，結(jié)果如表3所示。由表3可知，采用工具變量之后，列(1)-(5)中，企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期(Edoe)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期(Edre)、前景預(yù)期(Edfe)、計(jì)劃預(yù)期(Edpe)和資金預(yù)期(Edce)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響與基準(zhǔn)回歸分析結(jié)果一致，說明基準(zhǔn)回歸分析中的估計(jì)結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表3 內(nèi)生性回歸結(jié)果Tab.3 Endogenous regression

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文為驗(yàn)證回歸結(jié)果穩(wěn)健性，分別從以下方面對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

(1)替換被解釋變量。本文基準(zhǔn)回歸分析中，采用企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)刻畫企業(yè)創(chuàng)新。郝項(xiàng)和超梁琪[29]認(rèn)為，專利授權(quán)數(shù)量同樣是企業(yè)創(chuàng)新的刻畫方式。因此，本文通過企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量和專利授權(quán)數(shù)量替換企業(yè)創(chuàng)新刻畫方式，并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(2)剔除樣本期內(nèi)從未申請(qǐng)專利的年份。本文所選樣本來源于滬深上市企業(yè)，其中，部分企業(yè)部分年份的專利申請(qǐng)數(shù)量為零，這可能影響本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。因此，本文剔除樣本期內(nèi)從未申請(qǐng)專利的年份進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

(3)替換模型穩(wěn)健性檢驗(yàn)。由于樣本期內(nèi)專利申請(qǐng)數(shù)存在大量零值，因而選擇Tobit模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)[28]。結(jié)果表明，企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、前景預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期和資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸模型的穩(wěn)健性。

4 企業(yè)發(fā)展預(yù)期影響企業(yè)創(chuàng)新的機(jī)制檢驗(yàn)

4.1 財(cái)政刺激下企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)

(1) 稅收優(yōu)惠下企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)。表4為稅收優(yōu)惠(Tax)對(duì)企業(yè)發(fā)展預(yù)期與創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果。列(1)、列(3)中，Tax*Edoe和Tax*Edfe對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著，說明稅收優(yōu)惠并未強(qiáng)化企業(yè)發(fā)展機(jī)遇、前景預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。列(2)中，Tax*Edre對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為負(fù)，說明稅收優(yōu)惠并未緩解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。列(4)、列(5)中，Tax*Edre和Tax*Edce對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為正，說明稅收優(yōu)惠有利于放大企業(yè)計(jì)劃預(yù)期、資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效果。其主要原因可以歸結(jié)為兩個(gè)方面：①稅收優(yōu)惠體現(xiàn)出相關(guān)政策的導(dǎo)向性，從側(cè)面說明相關(guān)政策對(duì)該企業(yè)或行業(yè)的傾斜，而企業(yè)機(jī)遇預(yù)期和企業(yè)前景預(yù)期主要針對(duì)外部宏觀環(huán)境和企業(yè)自身發(fā)展過程中面臨的機(jī)遇，稅收優(yōu)惠可能影響兩者，但效果有限；②稅收優(yōu)惠政策與稅收激勵(lì)措施可以降低企業(yè)成本，使企業(yè)有更充足的資金擴(kuò)大自身規(guī)模，促進(jìn)研發(fā)投資、研發(fā)新產(chǎn)品、開辟新市場(chǎng)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展順利時(shí)，企業(yè)家會(huì)修改企業(yè)發(fā)展計(jì)劃、資金投入計(jì)劃、項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃，從而進(jìn)一步影響企業(yè)創(chuàng)新。

表4 稅收優(yōu)惠機(jī)制分析結(jié)果Tab.4 Tax preferential mechanism analysis

(2)政府補(bǔ)助下企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)。除稅收優(yōu)惠外，政府補(bǔ)助也是積極財(cái)政政策手段，政府補(bǔ)助在某種程度上代表企業(yè)市場(chǎng)聲譽(yù)，具有信號(hào)傳遞作用。因此，政府補(bǔ)助能夠激發(fā)企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)。表5為政府補(bǔ)助(Gs)對(duì)企業(yè)發(fā)展預(yù)期與創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)估計(jì)結(jié)果。列(1)、列(3)、列(4)和列(5)中，Gs*Edoe、Gs*Edfe、Gs*Edpe和Gs*Edce對(duì)企業(yè)創(chuàng)新均呈顯著正向影響，說明政府補(bǔ)助有利于強(qiáng)化企業(yè)機(jī)遇預(yù)期、企業(yè)前景預(yù)期、企業(yè)計(jì)劃預(yù)期和企業(yè)資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。列(2)中，Gs*Edre對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響顯著為負(fù)，說明政府補(bǔ)助并未緩解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。

表5 政府補(bǔ)助機(jī)制分析結(jié)果Tab.5 Governmental subsidies mechanism analysis

4.2 融資約束下企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)

表6為融資約束(Fr)下企業(yè)發(fā)展預(yù)期的創(chuàng)新效應(yīng)回歸結(jié)果[32]。列(1)中，F(xiàn)r*Edoe對(duì)企業(yè)創(chuàng)新呈顯著負(fù)向影響，說明融資約束抑制企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。列(2)中，F(xiàn)r*Edre對(duì)企業(yè)創(chuàng)新影響不顯著但回歸系數(shù)為正，說明企業(yè)融資約束未強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的抑制作用。列(3)、列(4)和列(5)中，F(xiàn)r*Edfe、Fr*Edpe和Fr*Edce對(duì)企業(yè)創(chuàng)新呈顯著負(fù)向影響，說明融資約束對(duì)企業(yè)前景預(yù)期與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)，融資約束抑制企業(yè)前景預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期、資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。造成列(3)、列(4)和列(5)結(jié)果的原因如下：①融資難易程度可以體現(xiàn)該企業(yè)在整個(gè)市場(chǎng)的聲譽(yù)以及企業(yè)未來發(fā)展前景，當(dāng)企業(yè)面臨融資困難時(shí)，說明投資者或者投資機(jī)構(gòu)并不看好企業(yè)發(fā)展前景，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)對(duì)自身發(fā)展前景持消極態(tài)度，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新水平提升；②企業(yè)融資難會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金鏈出現(xiàn)問題，此時(shí)企業(yè)應(yīng)調(diào)整前期項(xiàng)目計(jì)劃和資金使用計(jì)劃，理性的企業(yè)家將減少對(duì)于周期長、投入大的創(chuàng)新項(xiàng)目投入，從而影響企業(yè)創(chuàng)新水平。

表6 融資約束機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果Tab.6 Financing constraint mechanism analysis

5 企業(yè)發(fā)展預(yù)期影響企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性分析

5.1 行業(yè)異質(zhì)性分析

表7為高技術(shù)行業(yè)和非高技術(shù)行業(yè)中企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果。企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期(Edoe)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期(Edre)、前景預(yù)期(Edfe)和計(jì)劃預(yù)期(Edpe)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果在高技術(shù)行業(yè)顯著。企業(yè)發(fā)展資金預(yù)期(Edce)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果在高技術(shù)行業(yè)和非高技術(shù)行業(yè)均不顯著，說明企業(yè)發(fā)展資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響與行業(yè)類別無關(guān)。其原因可以歸結(jié)為以下方面：①從企業(yè)自身性質(zhì)看，高技術(shù)企業(yè)主要依靠研發(fā)新產(chǎn)品、開發(fā)新軟件等方式搶占市場(chǎng)資源，對(duì)于整個(gè)外部環(huán)境(宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境)和企業(yè)內(nèi)部管理的變化更敏感。因此，相較于非高技術(shù)企業(yè)，高技術(shù)企業(yè)發(fā)展預(yù)期(機(jī)遇、風(fēng)險(xiǎn)、前景、計(jì)劃、資金)對(duì)創(chuàng)新的影響更顯著；②從本文研究樣本選擇看，高技術(shù)行業(yè)樣本量遠(yuǎn)大于非高技術(shù)行業(yè)樣本量。因此，在非高技術(shù)行業(yè)，企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著，可能與其樣本量相關(guān)。

表7 行業(yè)異質(zhì)性回歸結(jié)果Tab.7 Industry heterogeneity regression

5.2 股權(quán)異質(zhì)性分析

為考察不同股權(quán)性質(zhì)下企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響是否存在系統(tǒng)性差異，根據(jù)股權(quán)性質(zhì)將樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，估計(jì)結(jié)果如表8所示。由表8可知，企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期(Edoe)、前景預(yù)期(Edfe)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果在國有企業(yè)不顯著，但在非國有企業(yè)顯著為正，說明企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響對(duì)非國有企業(yè)更顯著。企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期(Edre)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響回歸結(jié)果在國有企業(yè)和非國有企業(yè)均顯著為負(fù)，說明沒有證據(jù)支持企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間存在顯著差異。主要原因在于，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期主要是針對(duì)外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及內(nèi)部管理方面的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。因此，不論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化均會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營造成沖擊。企業(yè)發(fā)展計(jì)劃預(yù)期(Edpe)、資金預(yù)期(Edce)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響在國有企業(yè)與非國有企業(yè)之間無顯著差異。

表8 股權(quán)異質(zhì)性回歸結(jié)果Tab.8 Equity heterogeneity regression

6 結(jié)語

6.1 結(jié)論

本文從企業(yè)自身發(fā)展角度出發(fā)，基于2010—2018年滬深上市企業(yè)年報(bào)文本，運(yùn)用計(jì)算機(jī)文本挖掘技術(shù)并結(jié)合情感分析測(cè)算企業(yè)發(fā)展預(yù)期指數(shù)，研究企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，得到主要結(jié)論如下：

(1)企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期、前景預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新呈顯著正向影響，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新呈顯著負(fù)向影響，資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響不顯著。

(2)稅收優(yōu)惠并未強(qiáng)化企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期、前景預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)，也未緩解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，但有利于強(qiáng)化企業(yè)計(jì)劃預(yù)期、資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用；政府補(bǔ)助有利于強(qiáng)化企業(yè)機(jī)遇預(yù)期、前景預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期和企業(yè)資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，但并未緩解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用；融資約束抑制企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，未強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的抑制作用，但會(huì)抑制企業(yè)前景預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期和資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。

(3)企業(yè)機(jī)遇預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、前景預(yù)期和計(jì)劃預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響在高技術(shù)行業(yè)顯著，資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響與行業(yè)類別無關(guān)；企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期、前景預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響在非國有企業(yè)更顯著，沒有證據(jù)支持企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期、資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間存在顯著差異。

6.2 啟示

(1)企業(yè)發(fā)展良好預(yù)期有利于企業(yè)創(chuàng)新，因而要提高企業(yè)家的市場(chǎng)信心，促使企業(yè)家對(duì)企業(yè)發(fā)展預(yù)期持樂觀態(tài)度，從而保證企業(yè)創(chuàng)新的持續(xù)性。首先，政府應(yīng)積極改善市場(chǎng)環(huán)境，厘清政府、市場(chǎng)邊界，保障企業(yè)家應(yīng)有的權(quán)利，提升企業(yè)對(duì)未來發(fā)展前景預(yù)期的樂觀程度，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；其次，政府應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理，減少外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的沖擊，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；再次，企業(yè)在發(fā)展過程中應(yīng)積極探尋新的發(fā)展方向，研發(fā)新產(chǎn)品、搶占新市場(chǎng)，提升企業(yè)前景預(yù)期，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；最后，企業(yè)自應(yīng)加強(qiáng)資金管理，做到“開源節(jié)流”[33]，以保證企業(yè)項(xiàng)目計(jì)劃順利實(shí)施，提升企業(yè)發(fā)展計(jì)劃預(yù)期和資金預(yù)期，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

(2)加大稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助力度，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。本文實(shí)證結(jié)果表明，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助有利于強(qiáng)化企業(yè)前景、機(jī)遇、資金和計(jì)劃預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，緩解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。因此，政府在以財(cái)政政策刺激企業(yè)創(chuàng)新過程中，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)具有創(chuàng)新能力企業(yè)的甄別，防止過度財(cái)政刺激導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新惰性[26]。首先，加大稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助力度，特別對(duì)中小企業(yè)，促使稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助資金進(jìn)入企業(yè)研發(fā)階段，解決企業(yè)創(chuàng)新投入資金不足問題。其次，稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助應(yīng)具有識(shí)別功能，對(duì)創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)給予更好的支持。

(3)拓寬企業(yè)融資渠道，緩解企業(yè)融資約束，解決企業(yè)“融資難、融資貴”問題。本文實(shí)證結(jié)果表明，融資約束會(huì)抑制企業(yè)發(fā)展機(jī)遇預(yù)期、前景預(yù)期、計(jì)劃預(yù)期和資金預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。因此，解決企業(yè)融資約束問題是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的有效途徑。一方面，企業(yè)應(yīng)積極拓寬現(xiàn)有融資渠道，解決融資資金來源單一問題；另一方面，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)金融監(jiān)管和規(guī)劃，鼓勵(lì)融資資金進(jìn)入研發(fā)階段，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

6.3 不足與展望

本文存在以下不足之處：①采用目前分類準(zhǔn)確度最高的BERT模型對(duì)年報(bào)文中企業(yè)未來展望部分的信息進(jìn)行分類處理，將企業(yè)發(fā)展預(yù)期劃分為5類文本，并結(jié)合情感分析測(cè)算企業(yè)發(fā)展預(yù)期指數(shù)。在文本分析之前，需要對(duì)年報(bào)中企業(yè)發(fā)展部分的文本進(jìn)行提取、篩選，但在篩選過程中可能存在偏差；②本文企業(yè)年報(bào)主要通過手動(dòng)收集，所選擇樣本為2010之前上市企業(yè)，對(duì)于2010年之后上市企業(yè)并未考慮。

本文研究展望：①從創(chuàng)新視角出發(fā)，研究企業(yè)發(fā)展預(yù)期對(duì)創(chuàng)新的影響，但企業(yè)發(fā)展預(yù)期受什么因素影響，企業(yè)是否享受特殊政策，企業(yè)家管理才能、企業(yè)家自信程度等微觀因素能否反向影響企業(yè)發(fā)展預(yù)期，上述問題有待進(jìn)一步探究；②從實(shí)際情況看，當(dāng)前中國大部分企業(yè)存在“脫實(shí)向虛”的問題，而企業(yè)“脫實(shí)向虛”是否與企業(yè)發(fā)展預(yù)期相關(guān)，高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期能否影響企業(yè)投資偏向，企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期不同的情況下企業(yè)管理層對(duì)實(shí)體投資和金融投資的偏好是否存在差異，上述問題是未來研究的方向。