滔搏：業績將出現拐點投資性價比提升

呂明

2022財年三季度，受國內疫情反復及主力品牌到貨率影響，滔搏（06110.HK）全渠道銷售額同比下降20-30%，業績承壓。但是到了第四季度，公司銷售情況開始呈現復蘇態勢。公司通過與主力或非主力品牌加深合作，持續擴張門店覆蓋范圍，堅持大店策略，助力品牌效應提升。從投資角度看，公司自由現金流穩健，未來很可能加大股息分紅率，靠“低估值+高股息”吸引市場更多資金進入。

滔搏2022財年第四季度（2021.12-2022.2）銷售表現同比呈現復蘇趨勢，高某數、供應鏈問題系公司2023財年前最后一個利空周期，但公司應對表現超此前預期。

公司原有主力品牌業績排續復蘇，預計12月流水環比11月跌幅收窄，1-2月初流水已實現正增長，預計2月初折扣同比回正，新品售罄率實現低單位數提升。新增戰略合作品牌斯凱奇，預計公司將戰略性合作國內運動品牌，規模效應進一步提升。公司業績逐漸復蘇，預計2023財年將迎來業績擺點，但考慮到國際品牌供應鏈缺貨對2022財年第四季度仍有影響，預計公司2022-2024財年凈利潤分別為26.10億元、31.30億元、36.40億元，對應EPS分別為0.40元、0.50元、0.60元。

2022財年前三季度，滔搏門店銷售面積同比增長4.70%，第四季度面積持續穩健增長，主要系主力品牌升級大店及非主力品牌加深合作，預計2022財年銷售面積增速約為中單位數-高單位數。2023財年公司將通過繼續擴大單店輻射半徑，整合線下區城市場以加大門店密度、潛在性合作國內運動品牌等方式提升規模效應。

一方面，公司堅定品牌方開大店的策略，大店坪效/折扣韌性/利潤率均好于同行，截至2022財年上半年，公司大店坪效為小店的1.50倍，面積為小店的3倍，乘數效應下大店優勢明顯。經營利潤率來看，大店平均經營利潤率比小店高低單位數，大店策略略有成效。憑借規模優勢，公司拿貨資源豐富度及充足程度上較同行更有優勢。另一方面，離店經營模式成熟，有利于在疫情反復的情況下增厚單店產出。上百家嵌入小程序的大店增厚單店產出10%-15%，表現較好的大店可增厚30%-40%。

預計滔搏在自由現全流穩健的情況下，加大股息分紅率的可能性較大。目前對應TTM股息率4.03%。綜合歷史分紅比例，2021財年分紅比例為137.94%，2022財年上半年分紅比例為56.35%，公司低估值高分紅，具有較高性價比。但同時需要警惕公司供應鏈恢復不及預期，品牌運營不及預期等潛在情況。

數據來源：東方財富Choice

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例