熱景生物：高盈利難掩低效經營

薛宇

2月27日，熱景生物（688068.SH）發布業績快報，上市公司2021年度實現營業收入53.72億元，凈利潤21.93億元，同比大增946.14%、1856.81%，在新冠抗原檢測產品需求大幅增加的情況下，2021年度公司海外收入大幅增長。

隨著新冠自測產品競爭日益激烈，熱景生物受益于疫情的高盈利難以持續。拋開疫情帶來業績的高增，熱景生物原有業務規模小，經營效率差，且主營產品存在技術依賴和原材料依賴，似乎表明自研能力不足。疫情之下公司獲得巨大的經濟回報，轉而高溢價收購虧損資產，并進行風險較高的基金投資，存在亂投資之嫌。

熱景生物原本是一家規模較小的體外診斷企業，在競爭激烈的IVD行業中并不具備優勢。疫情發生前的2019年，公司營收僅2.10億元，凈利潤只有3388萬元。

2020年年初新冠疫情爆發，國內多家IVD企業快速研發出各類新冠檢測產品并實現業績高速增長。與同行相比，熱景生物業績增長并不算快，2020年公司實現營業收入5.14億元、凈利潤1.12億元，遠不及同行幾十億元的凈利潤水平。直至2020年第四季度，熱景生物才抓住新冠疫情在歐洲持續蔓延的機遇，公司新冠檢測產品外貿訂單激增，促使公司2021年度整體經營業績呈現較大幅度的增長。

2021年上半年，熱景生物的新型冠狀病毒2019-nCoV抗原檢測試劑盒（前鼻腔）和新型冠狀病毒2019-nCoV抗原檢測試劑盒（唾液）兩款新型冠狀病毒抗原快速檢測試劑產品分別于3月2日和22日獲得德國聯邦藥品和醫療器械研究所（BfArM）用于居家自由檢測的認證，可以在德國的商超、藥店、互聯網商店等銷售，成為最早一批獲得認證的IVD企業之一;下半年公司研發的新型冠狀病毒抗原自測產品先后獲得了歐盟CE以及英國MHRA、法國ANSM等主要經濟體的自測注冊/備案，公司境外收入大幅提高。

由于此類產品市場門檻不高，國內外多家企業陸續進入新冠家用自測試劑盒市場。2021年5月，圣湘生物的快速抗原檢測試劑（膠體金法）自測產品獲奧地利白名單注冊;6月，萬孚生物的新型冠狀病毒抗原自測產品完成歐盟CE認證;8月，東方生物新型冠狀病毒（抗原）自測試劑獲得歐盟CE認證;12月，亞輝龍獲得歐盟CE認證，此外還包含基蛋生物，以及在英國、德國獲單的寶太生物等多家國內企業，且其他國家的類似產品也有供應市場，市場競爭逐漸加劇。

隨著國內疫情逐漸得到控制以及新冠檢測試劑集采及全球市場同類廠家新冠相關產品價格普遍下調等因素影響，部分受益于新冠檢測產品需求激增而業績大漲的IVD企業2021年利潤出現下滑，例如圣湘生物2021年實現凈利潤22.22億元，同比下降15.07%。

新冠檢測產品銷售集中于海外市場的那些IVD企業2021年業績仍保持高速增長。但另一方面，在海外市場競爭加劇的情況下，新冠自測產品價格下降、盈利逐漸惡化將成為必然的趨勢，這類企業業績高光難以維持，類似的盈利下滑將在這些企業中繼續上演。

拋開疫情帶來的業績爆發，熱景生物實際上經營效率遠不及同行，上市后立即發生業績變臉。

2016-2018年，熱景生物分別實現營收1.22億元、1.42億元、1.87億元，2017年和2018年同比增長16.28%、31.69%;實現凈利潤2880萬元、3007萬元、4814萬元，2017年和2018年同比增長4.42%、60.08%，2018年公司業績大幅增長，但主要是非經常項目的突然增加導致。

2018年，熱景生物非經常性損益凈額為1063萬元，2016年和2017年僅為166萬元、201萬元，2018年公司扣非后凈利潤為3751萬元，同比增速為33.68%。

熱景生物上市后的首年，公司業績卻發生大變臉。2019年，熱景生物營業收入2.10億元，同比增長12.45%;扣非凈利潤2692萬元，同比降低幅度達28.23%。

根據Wind，2019年熱景生物期間費用相比以往大幅增長，公司營業收入同比增加2329萬元，但是期間費用中，僅銷售費用就增長1615萬元，管理費用增長518萬元，研發費用增長1061萬元，費用增速遠超營收增速。

相應地，熱景生物2019年期間費用率明顯高于往年，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為33.33%、12.51%、13.78%，而2016-2018年各項期間費用率的均值分別為27.65%、11.81%、10.57%，2019年比歷史年份分別高出5.68、0.7和3.21個百分點。熱景生物上市后期間費用提升明顯，是否意味著公司在上市前壓縮了各項費用，成功上市后即釋放出來了呢？

即便可能涉及到上市前的業績調節，熱景生物費用水平相比同行也是相對偏高，經營效率遜色于同行。據招股書，2016-2018年，熱景生物銷售費用率分別為26.21%、27.88%、28.85%，同行銷售費用率（儀器折舊計入銷售費用）均值為18.99%、18.05%、18.73%;同期公司的管理費用率為12.17%、11.96%、11.29%，同行均值為7.08%、6.65%、7.14%;公司研發費用率為10.88%、11%、9.82%，同行均值為9.31%、9.11%、9.95%。熱景生物期間費用率比同行高出十幾個百分點，其中銷售費用率高約10個百分點。

可見熱景生物疫情前的經營較差，公司2020年以來的業績增長也是完全依賴于疫情這一突發因素。目前公司營收規模較大，規模效應下各項費用率大幅降低。

但隨著疫情逐漸得到控制，公司業績將逐漸回歸原貌，屆時原有業務的本來面目也會重新浮出水面。

值得一提的是，熱景生物的主要產品存在技術依賴及原材料依賴。公司上轉發光試劑生產所需兩項基礎專利技術為通過軍科院微生物所授權許可使用，公司在上述兩項專利技術的基礎上通過進一步研發才成功開發出多種系列化產品，目前已成為公司最主要的收入來源。

2016-2018年，公司上轉發光試劑收入占比達 69.19%、71.01%、56.78%。但與此同時，公司上轉發光試劑原料UCP顆粒也是外購而來，均來自于上海科炎光電技術有限公司（或上海洞舟實業有限公司），公司僅能在實驗室實現小批量UCP顆粒的制備。

這意味著一旦相關專利授權許可終止或合作終止，熱景生物將承擔巨大的經營風險。

借疫情大賺一筆的熱景生物近期開始熱衷于投資。

2021年12月13日，熱景生物發布公告，公司與杭州翱銳生物科技有限公司（下稱“翱銳生物”）及其股東簽訂協議，通過股權轉讓、認繳新增注冊資本的方式，以1.53億元的價格取得翱銳生物38.10%的股權，相較翱銳生物2021年10月末經審計的凈資產2873萬元，溢價率高達13.99倍。

據公司介紹，翱銳生物專注于癌癥的無創早篩、早診和精準診斷，目前已經成功研發出基于新一代測序技術（NGS）和PCR多組學技術的肝癌早篩早診產品;同時正在進行其他高發癌癥的早篩、早診產品的開發，包括胃癌、腸癌、胰腺癌、肺癌等，以及多癌種聯合檢測，目前翱銳生物現有在售伴隨診斷產品14項。

對于上述高溢價收購，熱景生物表示，標的所從事的早篩領域具有廣闊的市場前景，與公司業務有明顯的協同效應。

由于處于研發階段，翱銳生物處于持續虧損狀態。2020年及2021年1-9月，翱銳生物凈利潤分別為-2153萬元、-2406萬元。

然而目前，翱銳生物已有在售伴隨診斷產品共14項，但其銷售規模仍然很小，2020年及2021年1-9月，翱銳生物營業收入分別僅為264萬元、313萬元。翱銳生物未來會給上市公司帶來與收購價格相匹配的收益嗎？值得關注。

除收購外，熱景生物還參與設立投資基金。1月21日，上市公司發布公告，擬使用自有資金與珠海惠每及其他有限合伙人出資發起設立長沙惠每創業投資合伙企業（有限合伙），重點投資具有良好發展前景的早期醫療健康行業企業。

本次擬投資設立的基金目標募集規模上限15億元，首輪募集資金擬認繳總額7.1億元，公司擬以自有資金認繳出資5000萬元，出資比例約7.04%。

截至發稿，熱景生物尚未回復《證券市場周刊》的采訪。