互聯(lián)網(wǎng)大廠投資轉(zhuǎn)向

蔣芷毓

繼騰訊連續(xù)減持京東和新加坡冬海集團(tuán)的股份后，2022年1月18日，字節(jié)跳動傳出解散戰(zhàn)略與投資部的消息。字節(jié)方面很快給出了簡短回應(yīng)稱，“公司決定加強業(yè)務(wù)聚焦，減小協(xié)同性低的投資，將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個業(yè)務(wù)條線中……”

“消息一出，獵頭比我們還激動。”一名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)投從業(yè)者告訴《中國新聞周刊》，她最近接到數(shù)個獵頭電話，詢問跳槽到其他行業(yè)的意愿，也看到一些券商、私募機構(gòu)在招聘信息中注明歡迎CVC出身的人。

企業(yè)戰(zhàn)投（CVC，企業(yè)風(fēng)險投資基金），尤其是大型互聯(lián)網(wǎng)公司戰(zhàn)略投資部，在中國創(chuàng)投生態(tài)中一直扮演著特殊角色。過去十年，中國企業(yè)在風(fēng)險投資領(lǐng)域經(jīng)歷了高爆發(fā)的增長期。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，中國CVC投資數(shù)從2011年的134起，增長到2020年投出了925起。占比僅有21%的159家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對外投資總事件數(shù)量占據(jù)了國內(nèi)CVC投資總數(shù)的58%，具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。投資并購?fù)腔ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)擴張的一大方式。

不過，行業(yè)在最近似乎在經(jīng)歷動蕩。過去一段時間，騰訊、字節(jié)、阿里等公司的投資頻率、方向均發(fā)生了變化，在游戲、教育等領(lǐng)域的投資有明顯的轉(zhuǎn)向。頭部企業(yè)也在逐漸疏遠(yuǎn)與一些被投企業(yè)的關(guān)系?；ヂ?lián)網(wǎng)戰(zhàn)投是否還會存在？曾經(jīng)對互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)格局產(chǎn)生重大影響的投資并購部門會走向何處？相比外界的猜測，業(yè)內(nèi)人士感受尚不明顯，多名互聯(lián)網(wǎng)CVC從業(yè)者告訴《中國新聞周刊》，其所在公司的戰(zhàn)投部門仍在照常工作?！氨M管可能面臨一些收縮，但目前還沒有到劇烈震蕩的程度。”

引發(fā)外界關(guān)注的起源來自字節(jié)裁撤戰(zhàn)投部門，互聯(lián)網(wǎng)大廠戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)踩下急剎車，第一次被證實并公開化。

戰(zhàn)略投資部門負(fù)責(zé)處理字節(jié)跳動的重大商業(yè)交易，一直是字節(jié)的重要部門。接近字節(jié)戰(zhàn)投部的人士告訴《中國新聞周刊》，1月18日字節(jié)戰(zhàn)投部解散后，員工可以選擇轉(zhuǎn)崗，但轉(zhuǎn)崗需要面試才能通過。原戰(zhàn)投部負(fù)責(zé)人趙鵬遠(yuǎn)等5人轉(zhuǎn)去總裁辦，負(fù)責(zé)集團(tuán)戰(zhàn)略。其他轉(zhuǎn)崗的人去往業(yè)務(wù)線戰(zhàn)略，財務(wù)投資線人員則基本被裁掉。

據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，字節(jié)跳動投資并購業(yè)務(wù)始于2014年。截至目前，已公開的投資事件為194起。從投資目的來看，字節(jié)戰(zhàn)投部可分為戰(zhàn)略投資與財務(wù)投資。戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人為趙鵬遠(yuǎn)，財務(wù)投資團(tuán)隊則于2020年成立，由曾任紅杉資本副總裁的楊潔負(fù)責(zé)。相較于戰(zhàn)略投資目的在于協(xié)同業(yè)務(wù)，財務(wù)投資則以追求投資回報為目的。前述人士稱，“趙鵬遠(yuǎn)是咨詢出身，也愿意做戰(zhàn)略，楊潔還未確定去向?！?/p>

對于裁員的消息，字節(jié)跳動回應(yīng)稱：公司年初對業(yè)務(wù)進(jìn)行盤點和分析，決定加強業(yè)務(wù)聚焦，減小協(xié)同性低的投資，將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個業(yè)務(wù)條線中，加強戰(zhàn)略研究職能與業(yè)務(wù)的配合。

字節(jié)戰(zhàn)投的人往業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移并不是突然發(fā)生的。2021年中，就有戰(zhàn)投部門的員工轉(zhuǎn)崗去業(yè)務(wù)線。“公司內(nèi)部對于戰(zhàn)投的價值沒有達(dá)成一致?！鄙鲜鋈耸糠Q，老板注重投資與字節(jié)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同，對于財務(wù)投資的表現(xiàn)不太滿意。2021年，字節(jié)投資了為數(shù)不少的消費品牌，還下注了機器人領(lǐng)域，這些都是風(fēng)險投資的熱門行業(yè)，但與字節(jié)本身的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱，“戰(zhàn)略意義不大”。

過去，投資是互聯(lián)網(wǎng)頭部公司擴展版圖、獲得新增長點的重要方式。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2021年，字節(jié)跳動對外投資數(shù)量為76起，相較2020年的38起增加了一倍，投資金額達(dá)到250億元。《中國新聞周刊》梳理2014年至今字節(jié)跳動投資項目發(fā)現(xiàn)，從一開始圍繞主業(yè)進(jìn)行的文娛傳媒、社交網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域投資，到后來拓展出企業(yè)服務(wù)、電商、教育、醫(yī)療、房地產(chǎn)、金融、游戲等領(lǐng)域，字節(jié)跳動投資版圖不斷擴張。

字節(jié)跳動早期的投資布局著重在內(nèi)容與社交領(lǐng)域。2014年，字節(jié)跳動首次出手，并購了圖片分享社區(qū)圖蟲網(wǎng)。從2015年開始，為協(xié)同今日頭條業(yè)務(wù)、夯實內(nèi)容創(chuàng)作能力，加快了對媒體資訊的投資，包括金融資訊提供商“華爾街見聞”、海外資訊提供商“財新世界說”。之后字節(jié)又三次注資被譽為“印度版今日頭條”的DailyHunt，還并購了國際新聞資訊平臺“News Republic”。文娛傳媒也是字節(jié)投資數(shù)量最多的領(lǐng)域，從2014年至2021年持續(xù)加注，投資事件達(dá)46起，占總體比例約24%。在投資前四年，該領(lǐng)域投資占比甚至接近55%。

可以說，在字節(jié)早期投資階段，戰(zhàn)略投資一直占據(jù)主導(dǎo)位置，也是通過戰(zhàn)略投資，字節(jié)跳動一步步成為外界所稱的“App工廠”。

梳理字節(jié)投資經(jīng)歷不難發(fā)現(xiàn)，戰(zhàn)略投資一直占據(jù)字節(jié)投資的主導(dǎo)位置，早期重點投資文娛傳媒并持續(xù)加注，隨著企業(yè)高速發(fā)展、營收翻倍增長、估值提高，其投資數(shù)量和金額在逐年攀升，投資領(lǐng)域也從與主業(yè)相關(guān)的戰(zhàn)略投資擴展到其他熱門領(lǐng)域，2020年成立財務(wù)投資團(tuán)隊后，以追求回報為目的的投資事件有所增加。

2021年初，新消費成為熱門投資領(lǐng)域，成立了財務(wù)投資團(tuán)隊的字節(jié)跳動也順勢跟進(jìn)。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，僅僅上半年投出的新消費項目，就已超過其2020年全年的相關(guān)投資數(shù)總和。字節(jié)投出了Manner咖啡等明星項目，也進(jìn)入火鍋、酒飲、口腔護(hù)理等多個細(xì)分市場。在硬科技領(lǐng)域，字節(jié)也在短時間多次投資，包括盈合機器人、迦智科技、Syrius炬星和未來機器人等企業(yè)。在汽車交通領(lǐng)域，字節(jié)在2019年三季度和2020年三季度連續(xù)兩次投資了理想汽車。

不過，經(jīng)過多年的強勁增長，字節(jié)跳動最受歡迎的兩個應(yīng)用——抖音和今日頭條的收入和用戶數(shù)似乎都達(dá)到了頂峰。據(jù)《上海證券報》報道，2021年11月18日字節(jié)跳動商業(yè)化產(chǎn)品部召開的全員大會上，字節(jié)跳動告訴員工其國內(nèi)廣告收入過去半年已經(jīng)停止增長。這是自2013年字節(jié)開啟商業(yè)化以來，首次出現(xiàn)廣告收入停止增長的情況。另據(jù)36氪報道，截至2021年9月，抖音系DAU（日活躍用戶數(shù)）約6.4億，主站和極速版分別約為5億和1.4億，較上年主站DAU并無明顯增長。

在需要投資擴張的情況下，字節(jié)卻裁撤了投資部門，多名接近字節(jié)的員工認(rèn)為，這也可能是出于監(jiān)管收緊的考慮。從2021年中開始，字節(jié)跳動對游戲的投資大幅下跌，下半年至今唯一公開的一起投資是2021年底戰(zhàn)略投資主打海外市場的麥博游戲。與此相關(guān)的政策背景是，國家新聞出版署于去年8月印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格管理切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，將青少年游戲時間限制在每周特定的三個小時。同時，從2021年8月起，游戲版號暫定發(fā)放，截至目前，國家新聞出版署官網(wǎng)已有6個月未發(fā)布當(dāng)月的游戲版號審批信息。去年7月份版號停掉之后，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為“很快就能恢復(fù)”，但到了2022年，已經(jīng)很少有人再這么認(rèn)為。一名前游戲公司的投資人告訴《中國新聞周刊》，從2021年六七月開始，其所在公司已經(jīng)停止對游戲行業(yè)投資了。

類似的轉(zhuǎn)折還發(fā)生在教育投資。字節(jié)對教育的投資布局也從2018年開始，先后投資或并購了曉羊教育、開言英語、AIKID等教育產(chǎn)品，至今投資數(shù)量達(dá)14起。2020年，字節(jié)成立教育品牌“大力教育”，但到2021年，隨著雙減政策施行，大力教育旗下大量業(yè)務(wù)人員被通知裁員，最后一筆公開的教育投資也停留在2021年5月對學(xué)小易App的收購。

最近調(diào)整的互聯(lián)網(wǎng)投資部門中，有外部因素，也有自身的戰(zhàn)略決策?！吨袊侣勚芸妨私獾?，2021年，快手戰(zhàn)投部也有過一輪人事調(diào)整，造成除了負(fù)責(zé)投后的4名投資總監(jiān)離職或轉(zhuǎn)崗，多名快手戰(zhàn)投部前員工認(rèn)為，這更多是企業(yè)自身變化作出的決策。

生變的不只是字節(jié)。中國企業(yè)CVC龍頭騰訊投資在2021年底和2022年初，分別減持了京東和新加坡冬海集團(tuán)（Sea Ltd）的股份。

2021年12月23日，騰訊宣布，計劃將所持有的約4.6億股京東股份作為中期股息派發(fā)給騰訊股東。派發(fā)完成后，騰訊持有京東股份占比將從17%降至2.3%，不再為第一大股東。騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。騰訊在官方公告中解釋稱，這是出于騰訊的投資策略：投資處于發(fā)展階段的公司，支持該公司的增長，以及在該公司未來計劃自行籌集資金的適當(dāng)時候退出投資并與股東分享收益。

騰訊和京東的合作始于2014年，騰訊把旗下所有的電商資產(chǎn)都打包交給京東，同時注入2.14億美元現(xiàn)金，以此換得京東上市前15%普通股以及IPO時額外的5%股份。當(dāng)時，雙方還簽署了一份為期五年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，包括騰訊向京東提供微信和手機QQ的平臺流量支持等，協(xié)議到期后又簽署了為期三年的合作協(xié)議。為挑戰(zhàn)阿里巴巴在電子商務(wù)市場的地位，騰訊在此后用同樣的方式達(dá)成了與美團(tuán)、拼多多的盟友關(guān)系。

市場對騰訊此舉有不同的聲音。光大新鴻基證券策略師伍禮賢接受媒體采訪時表示，騰訊出售這些公司的股權(quán)，有助于緩解監(jiān)管部門的擔(dān)憂。另一方面，隨著微信小程序開始搭建電商生態(tài)，騰訊重回電商領(lǐng)域，未來騰訊也無法避免與京東競爭。

騰訊減持的不只是京東。2022年1月4日，騰訊宣布減持新加坡冬海集團(tuán)（Sea Ltd）部分股票，持股比例從21.3%降至18.7%，并大幅放棄自身在冬海的投票權(quán)。騰訊投資管理合伙人、騰訊集團(tuán)副總裁李朝暉也退出多家企業(yè)的董事、法人職務(wù)。

騰訊在游戲領(lǐng)域一直保持著投資熱情，根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2020年騰訊投資了31家游戲公司，是前一年的4倍多，2021年更達(dá)到64起。2021年，騰訊投資游戲的動態(tài)也停在了10月，考慮到投資時間公布的延遲性，相比上半年的活躍，騰訊下半年幾近停止對游戲的投資。

騰訊投資是國內(nèi)最活躍的CVC部門，也是對外投資最活躍的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。從投資部門成立開始，騰訊公開的對外投資事件達(dá)到1347起，遠(yuǎn)高于其他中國企業(yè)CVC。在2021年投資數(shù)量為265起，同比增長約55%，投資金額達(dá)到1301.68億元，同比增長約25%，均達(dá)到有史以來最高點。

騰訊擁有單獨的投資并購部和各個事業(yè)群的投資部門。在過去，騰訊投資部的工作曾改變了互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)格局：滴滴和快的、美團(tuán)和大眾點評等大型并購事件，都有騰訊投資部的參與。根據(jù)IT桔子《2021年中國CVC投資并購報告》，在2021 年中國 295 家獨角獸公司中，有 59 家背后有騰訊投資的身影，31 家有阿里系參與。某種意義上，中國領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司都接受過騰訊或阿里的投資。

在這一輪互聯(lián)網(wǎng)CVC進(jìn)行戰(zhàn)略收縮的還有阿里巴巴。在字節(jié)戰(zhàn)投被裁撤的同一天，即1月18日，阿里文娛退出優(yōu)酷股東名單，改為間接持股。1月21日，螞蟻集團(tuán)也減持了眾安保險，持股比例從13.54%下降至10.37%。阿里巴巴董事局主席、CEO張勇也在去年底、今年初相繼辭任滴滴、微博董事。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2018年是阿里投資的高峰期，全年公開參與投資事件達(dá)80起，披露投資金額約817億元，但在2019年至2021年投資金額持續(xù)下降，2021年全年投資金額僅為194億元。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域一度形成一種基本共識——創(chuàng)業(yè)目的就是等項目跑出商業(yè)模型后賣給BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，即to BAT;即便不賣，最終的結(jié)局大概率也是被BAT“吃掉”。

作為互聯(lián)網(wǎng)大廠CVC的一種極端模式，“掐尖式并購”對創(chuàng)新生態(tài)的負(fù)面效應(yīng)開始不斷顯現(xiàn)。2021年9月，市場監(jiān)管總局發(fā)布的《中國反壟斷執(zhí)法年度報告（2020）》提到“掐尖式并購”，認(rèn)為近年來互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借巨大資本力量，大量投資并購初創(chuàng)平臺和新興企業(yè)。對與自身業(yè)務(wù)具有互補作用的，在并購后通過優(yōu)勢業(yè)務(wù)“引流”搶占市場份額;對與自身業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生競爭的，在并購后通過團(tuán)隊整合、規(guī)則再造，徹底消滅潛在競爭對手。

這是否意味著大廠CVC模式被全盤否定？對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟與法律創(chuàng)新研究中心執(zhí)行主任許可告訴《中國新聞周刊》，反壟斷強調(diào)的是企業(yè)的投資并購行為是否導(dǎo)致新興企業(yè)無法參與競爭，從而扼殺了潛在的競爭對手，導(dǎo)致了限制競爭、壟斷的后果。

在互聯(lián)網(wǎng)CVC投資中，常有與企業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)系不大、目的是擴展生態(tài)版圖的項目。例如，騰訊曾提出“開放戰(zhàn)略”，希望通過把投資作為核心戰(zhàn)略之一，與其他企業(yè)建立生態(tài)合作關(guān)系。這使得騰訊的投資范圍十分廣泛，也使得騰訊被稱作“最像財務(wù)投資的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略投資”。

在許可看來，這種平臺生態(tài)是鼓勵競爭的，也是中國企業(yè)發(fā)展的動力。與美國互聯(lián)網(wǎng)在細(xì)分市場占據(jù)支配地位不同，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由于跨界競爭的存在，反倒容易破解平臺經(jīng)濟形成的“生態(tài)壟斷”。

相比過去，消費互聯(lián)網(wǎng)項目已經(jīng)很難再吸引大廠CVC的目光，而芯片賽道和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正逐漸成為新寵。

2021年11月3日，騰訊首次公布三款自研芯片，面向AI計算、視頻處理和高性能網(wǎng)絡(luò)?！靶酒怯布凶詈诵牡牟糠?，也是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最核心的基礎(chǔ)設(shè)施?！彬v訊高級執(zhí)行副總裁湯道生透露，騰訊會一直進(jìn)行積極探索，并做長期投入。

除了自研芯片，投資開道依然是大廠慣用的策略，但與以往看重消費互聯(lián)網(wǎng)項目成熟商業(yè)模式帶來的流量相比，長期投資是對科技初創(chuàng)企業(yè)更有效的投資邏輯。

比如，字節(jié)跳動正密集布局芯片領(lǐng)域：2021年11月，字節(jié)跳動投資了光舟半導(dǎo)體，這是一家成立于2020年1月的公司，旗下為人熟知的是半導(dǎo)體AR眼鏡。此外，字節(jié)跳動去年以來已接連投了希姆計算、摩爾線程、潤石科技、睿思芯科等一眾創(chuàng)業(yè)公司。2021年12月31日，騰訊投資新增對外投資信息，投資企業(yè)為智砹芯半導(dǎo)體，投資比例約5.24%。騰訊此前連續(xù)參與了芯片制造企業(yè)燧原科技的多輪早期融資，參與了GPU芯片研發(fā)公司摩爾線程20億人民幣的A輪融資。小米在芯片賽道也動作頻頻，2021年12月29日，小米入股嘉晨電子，后者經(jīng)營范圍含集成電路與傳感器件的設(shè)計等。據(jù)不完全統(tǒng)計，小米通過長江產(chǎn)業(yè)基金，以投資形式加碼了多家半導(dǎo)體企業(yè)，在芯片領(lǐng)域的投資版圖超過了50家，目前小米關(guān)于“芯片”的專利申請超730件。

總體而言，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投未來大概率會收窄，對整個創(chuàng)新市場會產(chǎn)生什么影響？一位風(fēng)險投資行業(yè)從業(yè)者告訴《中國新聞周刊》，對于私募投資市場來說，如果頭部互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投不再投資，溢價會相對變低，市場會更趨于理性。

對于初創(chuàng)公司而言，以往面臨的“站隊阿里還是騰訊”或?qū)⒉粡?fù)存在，但這也意味著不再有被大廠高價收購的退出方式。而對于那些更小的初創(chuàng)企業(yè)而言，市場權(quán)力越分散，對他們越有利。一名消費品的創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為，前端的激進(jìn)投資衰減，其他有力的初創(chuàng)公司得到的資源變少，更有利于小企業(yè)的發(fā)展。

但對VC投資者而言，這未必是利好消息。前述風(fēng)險投資行業(yè)從業(yè)者坦言，在美股上市遇阻的背景下，若大廠收購也更加艱難，那么投資機構(gòu)的退出方式則更加緊縮，最終也不利于投資回報。

在他看來，有越來越多的企業(yè)CVC開始走向VC化，獨立于母公司募資基金、投資項目。例如，華為于2019年成立的“哈勃科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司”，已經(jīng)在今年1月14日完成了私募基金管理人備案登記，未來可以成立私募基金產(chǎn)品，進(jìn)行股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資。

事實上，字節(jié)也并未放棄對外投資。2021年8月5日，字節(jié)旗下投資公司原天津字節(jié)跳動股權(quán)投資管理有限公司更名為天津字節(jié)跳動私募基金管理有限公司，未來，字節(jié)仍能通過該公司對外投資。同時，字節(jié)跳動也是黑蟻資本、XVC等風(fēng)投機構(gòu)的LP（Limited Partner，有限合伙人，即出資人）。另外，張一鳴個人也是源碼資本的LP。其他互聯(lián)網(wǎng)公司也一直有做LP的習(xí)慣，企查查顯示，2021年底，美團(tuán)成為元禾璞華LP，2022年1月，騰訊和小米一同入股源碼資本，阿里與美團(tuán)投了華登國際。

“能預(yù)期到的最大變化是用自有資金直接做股權(quán)投資的公司，通過申請基金管理人資格或者做LP的方式內(nèi)部搭建一些基金。”上述戰(zhàn)投員工認(rèn)為，從行業(yè)生命周期來看，CVC在中國本來就是新東西，VC也不算發(fā)展成熟，仍處于早期發(fā)展階段，有些變化是正常的。另一方面，有能力通過收購或投資達(dá)到實質(zhì)上壟斷的公司畢竟是少數(shù)，大部分公司還是按照之前的邏輯，協(xié)同自身業(yè)務(wù)投資一些公司，這也未必會受到限制。