地緣沖突不改市場中期趨勢

尚恒

地緣風(fēng)險(xiǎn)或?qū)θ蚴袌龅娘L(fēng)險(xiǎn)偏好存在持續(xù)影響，俄烏沖突進(jìn)一步擴(kuò)散的實(shí)際幅度的擾動(dòng)下市場或持續(xù)波動(dòng)，但從歷史上地緣沖突事件來看，小范圍的地緣沖突并不會(huì)改變中美股市中期趨勢。基于這樣的邏輯，港股短期或受地緣沖突出現(xiàn)小幅調(diào)整，但中期趨勢仍由大的格局決定，低估值優(yōu)勢下，回落往往是“黃金坑”。

市場短期調(diào)整或主要來自于基本面短期走弱背景下，外圍環(huán)境波動(dòng)以及市場對“新一輪監(jiān)管”的過度擔(dān)憂所致。加之最近受地緣沖突影響，國際市場出現(xiàn)短期避險(xiǎn)情緒，市場存在一定的超調(diào)反應(yīng)，但在各方局勢相對明朗后，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股明顯反彈，恐慌情緒得以釋放，證明市場對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍長期持樂觀態(tài)度。

從大的政策環(huán)境看，更加偏向監(jiān)管要求落實(shí)、鼓勵(lì)創(chuàng)新和賦能經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)隨著細(xì)則持續(xù)落地，邊際影響有望逐步趨穩(wěn)?；久娑唐谑芎暧^環(huán)境影響，2022年二季度開始增長動(dòng)能有望逐季恢復(fù)，縱向/橫向比較的估值折讓明顯。整體來看，中國互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比已具備吸引力。

就港股市場而言，穩(wěn)健型投資者可重點(diǎn)考慮在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背景下，收入和利潤均具有高確定性的標(biāo)的，尋找“進(jìn)可攻，退可守”的投資邏輯。

港交所（0388.HK）此前發(fā)布2021年業(yè)績，有幾個(gè)要點(diǎn)可以把握：

第一，實(shí)現(xiàn)收入及其他收益209.5億港元，同比+9.2%;歸母凈利潤125.35億港元，同比+9.0%。業(yè)績增長主要由于現(xiàn)貨市場交易額、滬深港通南向北向交易額均創(chuàng)新高。第二，2021年第四季度單季實(shí)現(xiàn)收入及其他收益47億港元，同比-7.2%，環(huán)比-10.9%;歸母凈利潤27億港元，同比-8.6%，環(huán)比-17.8%，環(huán)比下降主要是由于四季度交易量減少。第三，全年派發(fā)股息8.87元/股，分紅率維持90%。

具體看分項(xiàng)數(shù)據(jù)：現(xiàn)貨市場日均交易額大增，現(xiàn)貨分部收入大幅上漲——2021年現(xiàn)貨分部實(shí)現(xiàn)收入61.3億港元，同比+22.8%，收入占比29%?，F(xiàn)貨市場日均交易額同比上升29%至1667億港元。滬深港通南北向交易額均創(chuàng)同期歷史新高。北向交易日均交易額1201億人民幣，同比+32%;南向交易日均交易額417億港元，同比+71%。債券通交易旺盛，2021年日均交易額266億人民幣，同比+34%。聯(lián)交所IPO發(fā)行98家，同比減少56家。

由于10月推出MSCI中國A50指數(shù)期貨，聯(lián)交所衍生權(quán)證、牛熊證成交宗數(shù)、新上市衍生權(quán)證、牛熊證數(shù)均創(chuàng)歷史新高。2021年股本證券及金融衍生品分部收入34億港元，同比+6%。聯(lián)交所的衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證等日均成交金額同比+8%，期交所股票期權(quán)日均合約張數(shù)同比+21%創(chuàng)歷史新高，期交所衍生產(chǎn)品日均合約張數(shù)同比-12%。新上市衍生權(quán)證數(shù)目同比增加38%，新上牛熊證數(shù)同比+13%，均創(chuàng)歷史新高。MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨推出以來的平均每日成交合約張數(shù)11558張，年末未平倉合約張數(shù)31710張。

商品分部：2021年實(shí)現(xiàn)收入14.8億港元，同比+1.7%。受全球經(jīng)濟(jì)不確定及新冠疫情影響，LME收費(fèi)交易金屬合約日均成交量同比-4%，交易費(fèi)同比-2%。

另外，現(xiàn)貨市場結(jié)算費(fèi)上漲，保證金投資凈回報(bào)率大幅下跌。2021年結(jié)算收入80億港元，同比+4.7%。收入增加主要是由于交易宗數(shù)增加及滬港深通北向交易費(fèi)用收入創(chuàng)新高導(dǎo)致現(xiàn)貨市場結(jié)算費(fèi)大幅上漲。投資收益凈額-57%，主要是由于低利率環(huán)境下投資回報(bào)減少，但保證金及結(jié)算所基金平均金額上升，抵銷部分降幅。北向交易交收指示日均金額同比+54%，北向南向組合價(jià)值創(chuàng)新高，分別同比增長18%和7%。

海倫司（9869.HK）更適合追求高成長性、不懼市場短期波動(dòng)的投資者。從成長性方面看，海倫斯的特點(diǎn)是“規(guī)模優(yōu)勢+品牌優(yōu)勢+技術(shù)優(yōu)勢”構(gòu)建核心競爭力，此前大部分券商預(yù)計(jì)公司開店空間為2660家，仍有3倍以上的開店空間，但受疫情影響，這一預(yù)期恐怕要在時(shí)間上有更多的準(zhǔn)備。

從業(yè)績預(yù)告看，公司預(yù)計(jì)2021年?duì)I收18.3-18.5億元，同比+124%-127%，預(yù)計(jì)凈虧損2.1～2.3億元，去年同期凈利潤7007萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤9100萬-1.1億元，同比+10%～46%。

影響凈利潤的主要原因包括：1）可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)約1.98億元;2）因發(fā)行股份產(chǎn)生以權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款人民幣約9200萬元;3）上市開支3100萬元。截至2021年末，公司酒館數(shù)量由2020年末的351間增加至782間，目前增加至821間。

另外應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的是，公司春節(jié)期間表現(xiàn)良好。2022年除夕到初六，所有營業(yè)門店（570家，含2022年1月新開的30余家門店）的日均營收系2019年春節(jié)期間的104%（2022年春節(jié)期間的營業(yè)門店數(shù)約為19年春節(jié)期間的8倍）;系2021年春節(jié)期間的近80%（2022年春節(jié)期間的營業(yè)門店數(shù)約為2021年春節(jié)期間的2倍）。

若基于中期持股的考量，則應(yīng)該側(cè)重關(guān)注公司的規(guī)模優(yōu)勢+品牌優(yōu)勢，這兩點(diǎn)構(gòu)筑了海倫司核心競爭力。（1）規(guī)模優(yōu)勢：公司門店數(shù)量多，消耗酒水較多，可以從品牌方拿到更便宜的酒水，且自有酒飲占比59%，毛利率達(dá)82%，因此能在維持極致性價(jià)比的同時(shí)保持高毛利率。且快速擴(kuò)張后對上游的議價(jià)能力加強(qiáng)，維持最大的優(yōu)惠力度和低獲客成本。（2）品牌優(yōu)勢：海倫司以老客帶新客為主，老客復(fù)購率高、粘性強(qiáng)，門店數(shù)量越多使其能覆蓋的消費(fèi)者越多，進(jìn)一步提升品牌力。

國際市場上，大宗商品的價(jià)格仍然是影響金融市場的最主要因素。

在3月1日國際能源署舉行的成員國部長級會(huì)議上，各國同意將共同釋放6000萬桶原油。不過在市場的緊張情緒下，該消息公布后油價(jià)短暫回落后又昂揚(yáng)向上突破。據(jù)相關(guān)消息，在這6000萬桶原油中，將有一半來自美國的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，其余各國將分擔(dān)剩余的部分。日本方面同樣表示，IEA成員國均同意在有需要的情況下進(jìn)一步釋放原油儲(chǔ)備。

隨著高油價(jià)和高通脹成為拜登最為棘手的內(nèi)政問題，拜登政府此前已經(jīng)進(jìn)行過拋儲(chǔ)行動(dòng)，隨著中期選舉逐漸步入視野，這個(gè)問題也變得愈發(fā)急迫。這種“拋儲(chǔ)消息公布后原油期貨價(jià)格不跌反漲”的情況已經(jīng)不是第一回發(fā)生。2021年11月底美國宣布釋放5000萬桶原油儲(chǔ)備后，WTI油價(jià)也由跌轉(zhuǎn)漲。究其原因，雖然5000或6000萬桶原油看上去很多，但參照美國每天接近2000萬桶的消耗量計(jì)算，IEA釋放的儲(chǔ)備大致僅夠美國自己使用3天左右。

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