航天彩虹：軍用無人機龍頭機彈一體化發(fā)展

王柄根

烏克蘭局勢的演變，實際上給我們在軍工方向上的投資也帶來了一系列的思考。這其中，無人機在戰(zhàn)場上扮演的角色越來越重要，甚至某種程度上說，無人機不僅決定了制空權掌握在哪一方手中，也對地面部隊的作戰(zhàn)產生了深刻的影響。

軍用無人機市場有著廣闊的前景，相關龍頭企業(yè)的投資價值應重新審視。

無人作戰(zhàn)體系是在開放式的架構上，以網絡通訊為中心，構建的具有抗毀性、低成本、功能分布化等優(yōu)勢和智能優(yōu)勢的聯(lián)合作戰(zhàn)體系。近年來，無論是針對重要目標的斬首行動，還是大規(guī)模作戰(zhàn)中的廣泛運用，無人化作戰(zhàn)形式已屢見不鮮。

無人作戰(zhàn)體系的基本特點是無人作戰(zhàn)系統(tǒng)的占比高，“平臺無人、系統(tǒng)有人”。無人作戰(zhàn)系統(tǒng)是由無人作戰(zhàn)平臺、任務載荷、指揮控制系統(tǒng)和空-天-地信息網絡組成的綜合化作戰(zhàn)系統(tǒng)，無人作戰(zhàn)平臺是其中的核心部分，根據不同的使用區(qū)域，無人作戰(zhàn)系統(tǒng)可分為無人機系統(tǒng)、無人地面平臺、無人海上系統(tǒng)。

據MarketsandMarkets數(shù)據，2018年軍用無人機市場規(guī)模達121億美元，至2025年市場規(guī)模將達268億美元，2018年至2025年的復合年增長率為12.00%。目前美軍列裝大型無人機1040架，在2010-2020年間，美軍對無人機的采購預算持續(xù)維持在高位，累計在無人機領域投入超348億美金，年均預算超30億美金，約200億人民幣每年。用于無人機的相關預算占航空裝備整體預算比例的平均為6.19%。

我國現(xiàn)役無人機數(shù)量嚴重不足，后發(fā)優(yōu)勢有望快速追趕——根據英國國際戰(zhàn)略研究所（IISS）報告顯示，美軍現(xiàn)有無人機1040架（不含微型無人機），其中陸軍裝備497架、空軍裝備335架，是裝備無人機數(shù)量最多的軍種。

從無人機類型來看，大型、偵查/察打一體無人機是主要列裝方向。如我國彩虹-5對標的MQ-9死神無人機目前已列裝284架、彩虹-4對標的MQ-1捕食者/灰鷹無人機已列裝204架。而目前我國已列裝的大型無人機數(shù)量僅有數(shù)十架，相較于美國差距巨大，但預計我國有望憑借后發(fā)優(yōu)勢完成快速追趕。

航天彩虹（002389）前身是成立于2001年的浙江南洋科技股份有限公司，2017年通過反向并購將航天十一院的無人機資產納入上市公司中，同時控股股東變更為航天十一院。

公司主要有無人機和薄膜新材料兩部分業(yè)務，無人機業(yè)務主要面向軍貿，薄膜新材料業(yè)務主要面向光伏、消費電子等領域。近兩年因疫情造成無人機出口業(yè)務有所下滑，公司業(yè)績小幅下滑。

近年公司軍用無人機產品在海外實戰(zhàn)中的優(yōu)秀表現(xiàn)得到客戶充分認可，并在反哺國內武器裝備建設中取得重大突破，隨著下游需求加速放量，業(yè)績有望迎來向上拐點。同時，2021年12月公司的股權激勵計劃得到國資委批復，股權激勵的順利實施將增強公司管理層釋放業(yè)績的動力。

從產品梯隊系列的角度來看，航天彩虹的無人機業(yè)務依托控股股東航天十一院在空氣動力領域的優(yōu)勢，經過二十余年發(fā)展，形成了“高、中、低”空相結合，“遠、中、近”程相銜接的無人機產品體系，研制出以彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5等為代表的一系列拳頭產品。

在軍用長航時固定翼無人機領域，國內與航天彩虹形成競爭關系的主要有中航無人機、天宇長鷹、海鷹航空和騰盾股份等。中航無人機是成飛集團控股的無人機企業(yè)，其專注于大型固定翼長航時無人機研制，主要產品包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2等翼龍系列無人機產品，產品同時完成了軍貿和內銷。

騰盾股份主要擁有TA-撲天雕多用途長航時無人機系統(tǒng)、TB-雙尾蝎多用途中空長航時無人機系統(tǒng)、HA-沒羽箭多用途無人直升機系統(tǒng)及HB-小李廣無人直升機系統(tǒng)等。天宇長鷹產品分為軍品和外貿兩部分，主要擁有BZK-005系列察打一體無人機、灰蜂-4固定翼無人機等。

海鷹航空主要擁有“天鷹”無人機、WJ-700察打一體無人機、WJ-600A/D察打一體無人機、WJ-500多用途無人機/靶機、太陽能無人機、HW-350小型長航時無人機、HW-310小型多用途無人機系統(tǒng)等。

應該重點關注的是，作為國內最早擁有無人機及無人機載導彈科研生產資質與能力的單位，航天彩虹充分發(fā)揮了機彈一體集成設計優(yōu)勢，研制出射手-1、射手-2等為代表的小型空地導彈。

目前，公司的無人機除了可以搭配自研的導彈之外，通過掛架接口適應性更改即能搭配其他類型載荷或彈藥。機彈一體化集成是公司在無人機武器裝備領域的核心優(yōu)勢。

據2018年新浪網報道，伊拉克陸軍航空部隊目前正在使用中國產彩虹-4無人機，已經針對IS恐怖組織的重要目標進行了260余次打擊，這些行動顯示了這款無人機高超的打擊能力和偵查能力。此外，這款無人機還配備了先進的影像設備，能夠監(jiān)測敵人的一舉一動。它是陸軍航空部隊裝備的重大飛躍。這款飛機在其參與的所有戰(zhàn)斗中顯示了它的可靠性。彩虹-4無人機攜帶的武器十分精準，能夠打擊各種目標，尤其汽車炸彈，在汽車炸彈試圖接近目標之前就將它摧毀。

從財務數(shù)據來看，公司在國內無人機行業(yè)中處于領先優(yōu)勢，而且毛利率水平相比同類公司保持較高的水平。中航無人機近幾年的業(yè)務發(fā)展速度較快，而天宇長鷹的業(yè)務規(guī)模相對較小。

2021年，彩虹股份非公開發(fā)行募集資金總額不超過9.1億元，主要投往新概念無人機研制以及低成本機載武器科研及產業(yè)化兩個方向，新概念無人機研制項目方向包括“CH-4增強型無人機科研項目”、“無人傾轉旋翼機系統(tǒng)研制項目”、“隱身無人機系統(tǒng)研制項目”三個項目;低成本機載武器科研及產業(yè)化項目方向包括“低成本機載武器科研項目”、“彩虹無人機科技有限公司年產XX枚低成本機載武器產業(yè)化項目”兩個項目。

項目落地達產后，將進一步增強公司的軍用無人機和機載導彈產品的核心競爭力，有望進一步打開國內外軍用無人機市場。

另外，在業(yè)績端，我們還可以考慮航天彩虹剝離了低效電容膜資產，薄膜新材料業(yè)務聚焦光伏、消費電子領域。

實際上，航天彩虹在2021年將旗下的電容膜業(yè)務掛牌轉讓，成交價格為3.2億元。2020年公司電容膜業(yè)務營收2.99億元（占比約10%），該業(yè)務毛利率連續(xù)下滑，從2017年的18.46%下滑至2020年的10.86%，剝離該低效資產后，公司薄膜新材料業(yè)務將主要面向光伏和消費電子領域，經營質量將得到大幅改善。

數(shù)據來源：中泰證券研究所，縱橫股份招股書

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