陽光乳業：主業面臨重重圍困大額分紅遠超利潤

劉吉洪

江西陽光乳業股份有限公司（以下簡稱“陽光乳業”）于2月24日過會成功，公司此次擬募集資金6.01億元，分別用于江西基地乳制品擴建及檢測研發升級項目、安徽基地乳制品二期建設項目、營銷渠道建設和品牌推廣項目。

陽光乳業區域性特征明顯，多數收入來源于江西本省，不過，即使在江西省內，拋開伊利股份等巨頭不說，陽光乳業也仍存在著諸如吉安市的牛牛乳業、萍鄉市的大富乳業、贛州市于都縣的高山青草乳業等本土競爭對手，公司發展的“突圍”難題不小。此外，過去三年半，陽光乳業共實施了6次共計4.83億元的現金分紅，同期凈利潤僅為3.17億元。

陽光乳業是立足于江西省的乳企，報告期內，公司來自江西地區的收入占比在90%以上，55%左右來自于江西省省會南昌。

2018年-2020年，陽光乳業的營業收入分別為5.40億元、5.43億元、5.23億元，歸母凈利潤分別為1.12億元、1.04億元、1.05億元。2021年上半年，公司營收達到約2.90億元，歸母凈利6031.92萬元。上述各期，陽光乳業的扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.12億元、1.05億元、1.03億元、5973.61萬元。

上述報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.90億元、1.49億元、1.40億元、4555.63萬元，其中，銷售商品、提供勞務收到現金分別為6.29億元、6.15億元、5.87億元、3.05億元。

可以看到，此前三個完整年度，公司業績原地踏步，甚至是出現微弱的下滑。雖說2020年有疫情的影響，但2019年公司業績便已經開始停滯不前，這顯然體現了公司業績增長乏力的事實。

對此，公司為了改變依賴江西省內，尤其是依賴南昌市的情況，開始向安徽市場開拓，并且此次募投項目中也有加碼安徽的動作。但現實也比較“骨感”，安徽市場目前仍持續虧損中。安徽陽光最近一年一期主要財務數據如下表一。

根據中國乳制品市場2019年的份額數據，第一梯隊伊利、蒙牛市場占有率分別為23%、20%，第二梯隊光明乳業、君樂寶、飛鶴乳業、三元股份、新乳業緊隨其后。隨著頭部公司們不斷擠壓，中小乳企生存環境越發艱難。

根據招股書，陽光乳業的核心競爭力主要有兩點：一、專注于低溫奶，差異化競爭;二、公司深耕江西南昌市場，送奶上戶，品牌與消費者的粘性較強。

但是，伊利、蒙牛們正在發力低溫奶，中小乳企的相對優勢很容易消失。就像光明乳業的莫斯利安雖然有先發優勢，但在伊利的安慕希、蒙牛的純甄等沖擊下，很快“失勢”。況且，以低溫奶為優勢的新乳業和光明乳業，一個深耕華東，一個深耕華西，對中部地區也是虎視眈眈，大有對公司形成夾擊之勢。即使在江西省內，吉安的牛牛乳業、萍鄉的大富乳業、贛州市于都縣的高山青草乳業，均是陽光乳業的競爭對手。

更重要的是，伴隨O2O、新零售、同城配送等新型服務的崛起，通過手機下單，鮮奶上門半小時可達，送奶上戶這一傳統模式受到嚴重威脅。

除了自有的長山牧場，陽光乳業還需大量采購奶源。由于奶源提價，不僅導致公司供應不穩定，還影響了盈利能力。2018年至2021年1-6月，陽光乳業主營業務的毛利率分別為43.19%、42.94%、37.05%和37.18%，呈現波動下降的趨勢。不過值得肯定的是，同期可比公司毛利率均值分別為34.55%、34.56%、29.42%、30.47%，陽光乳業毛利率仍高于可比公司毛利率均值。

據此，本刊記者曾在給陽光乳業發去的采訪提綱中提問：

1、上有巨頭向下滲透的壓力，下有“地頭蛇”頑強的阻擊，還有新服務模式的威脅，這種背景下，公司不惜虧損也要加碼開拓安徽市場，是否為一招險棋？一旦向安徽“突圍”不利，又消耗大量有限資源，公司江西“大本營”是否真的穩固？

2、面對奶價上升等成本壓力，公司是否有能力提價？

不過，截止發稿，陽光乳業并未對此正式回復。

雖然業績增長性不強，但是公司卻從未停下自己分紅的步伐：

1、2018年6月22日，公司股東大會審議通過《關于公司2017年度利潤分配方案的議案》，分紅5000萬元;

2、2018年11月23日，公司召開股東大會審議通過《關于公司進行利潤分配的議案》，分紅5140萬元;

3、2019年6月10日，公司召開股東大會審議通過《關于公司2018年度利潤分配方案的議案》，分紅5140萬元;

4、2019年11月30日，公司召開股東大會審議通過《江西陽光乳業股份有限公司關于2019年度現金股利分配方案》，分紅1億元;

5、2020年6月21日，公司召開股東大會審議通過《關于<公司2019年度利潤分配方案>的議案》，分紅8000萬元;

6、2021年4月18日，公司召開股東大會審議通過《關于公司2020年度利潤分配方案的議案》，分紅1.5億元;

經計算，僅三年，陽光乳業便分紅了4.828億元，而這三年公司的凈利潤僅為3.17億元。

招股書披露，公司實際控制人胡霄云并未直接持股，但通過控制銀港投資、南昌致合間接控制了陽光乳業97%的股份。也就是說三年內的現金分紅大部分都落入了實際控制人胡霄云的口袋里。

上市募資是為了企業發展，這本來是正常的，但上市前先把錢揣進實控人腰包，再來市場“圈錢回血”，尤其是還大手筆突擊分紅，說明公司本身并不那么缺錢。

公司在需要募集約6億元資金的背景下，依然大筆現金分紅，甚至遠超同期利潤之和，這是否合理？在反饋意見中，陽光乳業便被要求對報告期內數次分紅、累積金額較大的原因及合理性做出說明。這也是記者在采訪提綱中的另一個問題，不過未獲得陽光乳業回復。

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