特種氣體：價格一路飆漲龍頭前景光明

尚恒

俄烏局勢對特種氣體行業的影響可謂深遠！從投資的角度看，產業鏈短期的影響程度相對有限，但若局勢不能有效改觀，中期的影響就會較大。危機中蘊含著機會，我們的投資視角應該從量化的供需角度，以及具體的公司層面展開。

全球的工業氣體格局，從數據上看大致為：2020年全球工業氣體市場1350億美元，同增8%。2021年中國工業氣體市場近2000億元，2019-2021年CAGR約8%。行業的海外可比公司林德、法液空、空氣化工產品對應的市值折合人民幣分別為約10000億元、5000億元和4000億元，對應2021年的平均PE約為30倍。

國內空分氣體市場集中度相對偏低，CR4約50%，而海外達70%。同時跨國公司國內份額約40-50%，近幾年本土企業新簽項目市場占有率大幅提升。特種氣體市場自主品牌占有率僅10%，國產替代趨勢明顯、潛力巨大。從邏輯上，即使沒有俄烏問題，也可以看好稀有氣體產品作為電子特氣的黃金賽道，因為未來3-5年漲價邏輯有望持續演繹。

現在，俄烏局勢又為全球特氣行業帶來了新的供需問題。據市場研究公司Techcet的報告，俄羅斯和烏克蘭在高科技貿易中都扮演著重要角色。烏克蘭主要特氣供應商Iceblick、Ingas和Cryoin等為美國提供了90%以上的半導體氖氣。除了氖氣之外，六氟丁二烯（C4F6）的供應也同樣來自烏克蘭，與此同時貴金屬鈀35%供應來自俄羅斯。

實際上，氖、氪、氙氣這三種稀有氣體是鋼鐵產業的副產品，由空氣分離設備分離生產。前蘇聯鋼鐵等重工業規模龐大，因此稀有氣體的分離作為附屬產業一直也比較強大。前蘇聯解體后，即演化為由俄羅斯主要進行粗氣分離，烏克蘭境內的企業負責精制并向全球輸出的局面。

烏克蘭為全球精制稀有氣體的主要產區，其Iceblick工廠氖氣產能曾占據全球70%、氪氣、氙氣產能曾占據全球的40%和30%。2016年，Iceblick工廠分拆為Ingas和Cryon工廠。烏克蘭目前擁有氖氣產能35萬立方米/年，氙氣1000-1200立方米/年，氪氣1.1-1.2萬立方米/年。

此前美國白宮發出警示芯片行業亟需使其原材料供應多樣化，以防局勢惡化而影響核心關鍵材料斷供。此次包含在內的主要材料包括氖氣、鈀和六氟丁二烯（C4F6）等，主要覆蓋光刻、曝光、刻蝕、封裝等重要環節。

從近期的市場表現看，氖氣價格一路飆升，下游囤貨意愿較強。氖氣是DUV/EUV光刻環節產生光源必需的惰性氣體。作為世界上最大的氖氣生產國烏克蘭，其氖氣大部分是由俄羅斯鋼鐵業的副產品產生，在烏克蘭純化后進一步外售。

2014年，俄烏在克里米亞沖突期間，氖氣價格曾一路飆漲600%。2021年初至今氖氣價格已上漲十倍，從185元/立方漲至1850元/立方，目前市場主流成交價在1700-2000元/立方，據卓創預計，受地緣政治影響，下游囤貨意愿較強，短期產品價格仍舊窄幅向上。

另外，其它的稀有氣體價格持續上漲。2022年1月末，氪氣出廠價為2.85萬元/立方米，氙氣出廠價為29.2萬元/立方米。但是二氧化碳價格自2021年下半年以來呈現下降趨勢。2月中旬，二氧化碳近七日均價為346元/噸。

從產業鏈角度，下游晶圓廠的策略是備足貨源以抵抗斷供風險，因此之前下游廠商已經有所準備。

近日下游晶圓廠紛紛發函表示，地緣性政治波動目前尚未對其日常經營產生負面影響。2月26日，美國電子特氣公司EFC發布聲明表示公司已經為2022年準備了充足的全年庫存，而且擁有合格的第二和第三材料供應商。

此前，中國臺灣晶圓廠力積電也表示氖氣只有在制程需要鐳射的部分才會用到，用量較少，一小瓶可能用一到兩個月，目前公司的庫存量達六到九個月。另外，據路透社報道，ASML使用的氖氣只有不到20%的供應商源自烏克蘭，公司正積極尋找多方供應渠道。

國內電子特氣龍頭企業華特氣體也表示目前已備足半年庫存——儲備充裕，即便極端情況發生國內也有足夠氣源供應作為補充。

所以從供需角度來看，若市場短期過分炒作俄烏局勢帶來的供應短缺，其實并不具備十分扎實的基礎，但中期層面的供需情況，目前尚待觀察。

從中國的發展來看，由于稀有氣體國產化全面推進，中國將超越烏克蘭成為全球最大的生產基地。

中國是全球鋼鐵大國，對于稀有氣體的純化技術已經實現了突破，生產工藝也逐漸成熟，可以組織緊急生產以保障國內的供應。據隆眾資訊，過去5-10年，邯鋼、寶鋼、中科富海等新增大型稀有氣體精制裝置，我國2021年底產能：氖氣48.7萬立方米/年，氙氣3373立方米/年，氪氣約3.37萬立方米/年。

具體來看企業：2月16日，盈德氣體集團宣布“領氙”計劃，持續擴大氪氙產能。“領氙”計劃將分期建設兩套氪氙精制裝置。首套裝置建成后或將成為亞太地區單體最大的氪氙精制裝置。盈德氣體目前掌握350萬方的空分裝置產能，具備原料優勢。

杭氧股份2月16日在互動平臺表示：衢州杭氧特種氣體有限公司2000Nm3/a氙氣、20000Nm3/a氪氣精煉提取裝置及其配套建設項目預計于今年下半年完工。

寶武清潔能源有限公司與浙江新銳空分設備有限公司2021年7月共同投資組建寶銳特氣體有限公司，計劃在3年內實現稀有氣體產值翻倍，市場占有率達到全國第一。

若以上三家工業氣體公司的稀有氣體精制產能達產，中國將占據全球稀有氣體供應的主要份額。

中國具有強大稀有氣體生產潛能，這也是我們應該把握的邏輯，特氣行業的“中國造”正逐步登上國際舞臺。

根據氣體圈子發布的《2021年稀有氣體進出口信息》，中國已經成為全球稀有氣體供應的主要國家。2021年中國稀有氣體（氪氖氙）主要出口至東南亞和歐美等國家。氖氣出口量為6.5萬立方，60%出口至韓國;氪氣出口量為2.5萬立方，37%出口至日本;氙氣出口量為900立方，30%出口至韓國。

德邦證券李驥認為，此次風險有望在短期內推高稀有氣體價格，重點關國內電子特氣龍頭華特氣體（688268），同時建議關注擁有部分氣源或相關業務的氣體公司，比如金宏氣體（688106）、凱美特氣（002549）。

由于稀有氣體持續漲價，華特氣體的光刻氣前景一片向好。公司是國內首家也是唯一一家通過ASML和GIGAPOTHON光刻氣認證的企業，主要有以下四款產品（Ar/Ne/Xe、Kr/Ne、F2/Kr/Ne、F2/Ar/Ne），其中氪氣主要用于半導體存儲器件64層以上3DNAND高深寬比蝕刻工藝。

隨著5G、物聯網技術及各類電子產品技術迭代，我國正處于大數據時代的攀升期，3DNAND芯片的需求也隨之高速增長。2018年至今，半導體客戶拿貨價從550元/立方米增長至14000元/立方米，增長了25倍。需求持續提升的大背景下，華特氣體有望借助認證優勢推動境外業務增長。

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