備戰市場反攻

最近一周多來，市場出現了短期深度回調，這給很多新股民、新基民“上了慘痛的一課”。這種快速的回調具有深刻的宏觀面背景、國際背景——港股同樣走出了日線級別的連續陰跌，甚至連阿里巴巴、騰訊控股這樣的“巨無霸”都能在短短數個交易日內蒸發掉萬億市值。

如何正確的認知這種短期快速回落的性質，決定了我們后市的策略。

我們認為：市場的快速下跌并不具備持續性，市場加速探底，已反映悲觀預期，同時，各種利多因素在累積！

金融委發聲、上市公司回購、股東增持、公募基金發聲、自購等穩定市場的措施絡繹不絕，在這種背景下，多家券商積極看好市場的反彈。此時已經不宜過度悲觀，反而應當把控好投資節奏，積極備戰市場反攻！

布局的方向上，結合主流券商分析師的判斷，我們建議關注這樣一個主線：低估值+強信用，中線上強調價值與成長共振。

市場遭遇“滑鐵盧”

近一段時間，A股、港股以及在美國上市的中概股都經歷了短期快速下跌。把時間撥回至2021年年初，幾乎所有的買方和賣方都在鼓吹港股，“跨過香江去，爭奪定價權”一時成為口號，港股一下成了投資風口，海外資產配置也盛行一時。這幾年，中國投資者投資海外開始加速，有些是直接投資，有些則是借道公募基金投資。與此同時，中概股回歸香港，多為內地資金購買。

交銀國際洪灝表示，在這場拋售潮之后，包羅了在港上市的30家最大中國科技公司的恒生科技指數市值大幅縮水至1.14萬億港元。而亞馬遜一家公司的市值就有1.50萬億美元，蘋果一家公司的市值甚至超過了整個MSCI中國指數。其實，MSCI中國指數已經全部回吐了自上世紀90年代初成立以來的累計回報。恒指的本輪暴跌也是1970年以來最慘烈的一次。這樣的市況，細思則恐。

知名市場人士、洪大教育創始人洪榕認為，這次中概股的下跌，表現的是流動性枯竭和情緒宣泄，而下跌的根本原因，是海外資本已經明白，已無法再像過去一樣利用這個平臺去獲取暴利了，所以才不計價格地進行拋售，因為很多海外資本的持股成本已經是負數了。

A股也“很受傷”

僅就A股而言，截止3月15日收盤，上證指數進入3月后僅用半個月就下跌11.51%，深圳成指更是下跌達14.26%，連“濃眉大眼”的上證50都下跌12.27%，其它主要指數如創業板指、滬深300等均下跌超過10%。

圖一：港股賣空飆升至有記錄以來的最高水平之一

來源：彭博，交銀國際

覆巢之下，安有完卵——3月15日，兩市僅有200余家個股翻紅，下跌個股超過4400家，而指數這樣大跌、個股跌多漲少的場景，在本月7-9日、14日也多次出現。

國泰君安策略分析師陳顯順表示，本輪市場深度回調，是悲觀情緒的集中釋放，市場定價狀態從過去“通脹+綠色轉型”進入“類滯脹”。

而從估值來看，近一周市場估值普跌，各主要指數中，上證180市盈率分位數下行14%，領跌各主要股指。從結構上看：1）大類行業方面，各板塊估值普跌，周期板塊領跌;一級行業上估值普跌，從中信行業來看，交通運輸行業PE分位數下行17.20%領跌，其余各行業PE估值均下跌。2）大中小盤方面，大中小盤估值普跌，大盤股市盈率分位數下行4.20%領跌，中盤股分位數下行3.90%，小盤股下行0.50%。

此外，近一周各主要指數換手率和成交額普漲，兩融余額持續回落。從換手率來看，各主要指數換手率普漲，創業板指環比上行33.60%領漲;從漲跌停來看，跌停家數明顯上升。上周全A跌停家數為日均31家，環比上行151.60%。

圖二：各風格指數估值變化：估值普跌，大盤股領跌

來源：Wind，國泰君安證券研究

從更長的周期回顧，本輪行情大致經歷了兩個階段。

第一階段：去年12月13日階段觸底反彈至今年1月28日上證指數破位。2021年11月以來，國內政策環境邊際趨松，美聯儲Tapper落地，中美經貿關系出現改善信號，11月10日至12月13日上證指數走出一波從3448-3708點的上漲行情，當時市場普遍認為2022年將出現春季行情。

12月13日以后，市場出現小幅調整，但彼時中線上漲格局尚未被破壞。然而，1月14日當天上證指數連續跌破年線、周線MA60的重要支撐，導致2020年6月以來的中線上升趨勢遭到破壞，短暫企穩后，1月下旬一路下跌至春節前最后一個交易日。

第二階段：俄烏局勢下投資者情緒極度惡化，導致市場“超預期”下跌。2月7日春節后，市場如期反彈。然而，2月下旬起俄烏局勢超預期惡化，外圍股市大幅波動，市場擔憂情緒增加，導致上證從春節前3356點開始的短期反彈只運行到3月3日的3500點就提前結束，隨后市場掉頭向下。

特別是3月7日-3月11日當周，投資者情緒極度惡化，市場“羊群效應”明顯，盤中出現多殺多踩踏，本周前三個交易日亦然。

這表明：市場中期調整級別較“基準情形”明顯擴大，過去一年上證形成的3300-3700點大型“箱體”已被跌破。

當下不宜過度悲觀

所謂“危機”，意味著有“危”就有“機”，歷史經驗表明，機會總是留給那些在大漲大跌面前都能保持理性的人。當前在上證已經最低探至僅3000點出頭的位置上，是應該更悲觀，還是值得稍微樂觀些呢？

在下跌的過程中，我們可以看到各種利多因素出現：金融委及時發聲、上市公司回購、股東增持、公募基金發聲、自購等穩市場措施絡繹不絕。在這種背景下，多家券商的分析師也積極看好反彈或反攻，認為此時已經不宜過度悲觀。

至于看好的方向，建議關注主線：低估值+強信用，價值與成長共振。我們將在下篇文章中詳細陳述。