威海廣泰：短期利空砸出來的“黃金坑”

賀天瑞

市場仍處于不斷盤底、磨底的過程當中，地緣沖突+新冠疫情使得市場多頭暫時難以找到向上攻擊的支點。但另外一方面，不斷磨底也為我們逢低吸納一些基本面未受明顯沖擊、跌幅較大，動態估值具有吸引力的優質個股，提供了可能。

尤其是一些受到短期因素影響了當期業績的個股，如果它的中長期核心競爭力并未改變，那么在它股價出現較大幅度回落后，往往是可以積極布局的“黃金坑”。

威海廣泰（002111）二級市場股價在今年1月下旬之后，出現了一輪下跌，我們可以看到這是受到短期因素的影響——根據公告，威海廣泰2021年實現營業收入約為29.65-32.61億元，中值31.13億元，同比增長約5%。但公司2021年實現歸母凈利潤僅為4000-6000萬元，中值5000萬，同比下降約86.95%！

這其中的主要原因是：2021年底威海廣泰計提商譽約3.48億元，并沖減部分軍品收入。本次計提的商譽主要由此前收購山鷹報警和全華時代所形成，計提后公司商譽預計約為9200萬元，此外，公司2021Q1-3計提信用減值損失5108萬元，主要原因為應收賬款增加和海航系相關公司破產重整。

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若剔除計提減值等因素，威海廣泰2021年實現歸母凈利潤約為3.88-4.08億元，中值3.98億元，2017-2021年復合增長率高達36.99%！所以，仔細分辨公司各項業務的運營現狀，我們可以發現其成長性并未衰退，反而在傳統主營業務之外，找到了新的增長點，股價的下跌提供了中期布局的機會。

威海廣泰深耕高端裝備領域三十余年，現在重點發展形成六大產業板塊：空港裝備、消防救援裝備、軍工裝備、無人機裝備、移動醫療裝備、電力電子裝備。

核心競爭力上，威海廣泰是中國空港裝備稀缺上市龍頭，消防救援車頭部企業，其業務所在行業均為壁壘高，護城河深，需要嚴格的準入資質，同時客戶粘性較強，成長空間廣闊。

空港裝備需求有望集中釋放

根據“十四五”民用航空發展規劃，未來五年民航客運量平均年化復合增速為20.6%，顯著高于2014-2019年年化復合增速11.00%，行業發展進入加速期。在投資邏輯上，這實際上意味著疫情期間積累的空港裝備配置與更新需求有望集中釋放。

根據相關數據，中國2020年民用機場為580個，其中民用運輸機場為241個，民用通用機場為339個。中國民航規劃到2025年建成770個民用機場，平均每年興建民用機場38個，有效帶動中國空港裝備需求增長。

具體來看，2022-2023年中國空港裝備市場空間約為70-80億元，而威海廣泰是中國稀缺空港裝備上市龍頭，護城河深，產品種類多，客戶覆蓋廣。

公司產品主要有集裝貨物裝載機、飛機牽引車、旅客擺渡車、飛機罐式加油車等31個系列304種型號，覆蓋機場的客艙服務、機務服務、貨運裝卸、場道維護、航油加注、機場消防六大作業單元，涵蓋飛機所需的所有地面設備，具備為一座機場配套所有地面保障設備的能力，部分主導產品國內市場占有率達50%以上。

空港裝備產業通常采用招投標模式，部分機場和航空公司在招標時，會將多種產品一起打包招標，威海廣泰擁有產品種類齊全的優勢，是國內唯一可以為新建機場提供一站式打包服務的企業，投標價格更具優勢。即使以2020年的財務數據來看，空港裝備業務實現收入14.97億元，同比增長17.14%。

就細分的產品而言，威海廣泰在引領全球電動化浪潮同時，進軍國際市場和高毛利率的旅客登機橋市場，其成長天花板有望進一步打開。

消防救援行業頭部企業

威海廣泰應急救援裝備依托于全資子公司中卓時代，整體實力在我國消防車行業位居前三。公司主要產品有水罐泡沫消防車、火場照明消防車、通迅指揮消防車、搶險救援消防車、壓縮空氣A類泡沫消防車、機場主力泡沫消防車、舉高消防車等達18個系列100多個品種，是華北地區消防車產業領域第一名。

消防救援行業有隱形認證準入門檻，根據中國消防協會，目前有36家消防裝備企業取得最高AAA級認證，其中提供消防車輛企業較少，主要為中卓時代（威海廣泰全資子公司）、湖北江南、格拉曼國際等，行業格局穩定。

中航證券測算，中國消防車輛2022-2023年市場規模約為130億元。中卓時代產品種類齊全，涉及18個系列100多個品種，是華北地區消防車產業領域第一名，2020年消防裝備實現收入11.07億元，同比增長45.09%，后續有望保持穩健增長。

軍品業務訂單充足

威海廣泰最值得期待的部分是公司軍工裝備業務，這項業務覆蓋全系列軍用機場設備、特種裝備，產品涉及20多個系列近百種型號。

2021年7月1日，威海廣泰發布的數據顯示，與特殊客戶簽訂6份合同，合計金額為6.56億元，涉及4型特種產品，占公司2020年營收22.12%，為公司獲取的批次金額最大的特殊業務合同。

這一業務的空間可以回溯到2020年12月23日，中央軍委發布《軍隊后勤條例》，重塑軍隊后勤體系，理順后勤保障關系，健全后勤工作制度——隨著武器裝備的不斷升級、實戰化訓練水平和層次的不斷提升、后勤工作的不斷加強，軍用保障裝備的需求持續擴大。

其中的軍用靶機受益于練兵備戰需求增長，工業無人機應用場景不斷豐富。威海廣泰的軍用無人機業務主要依托于全資子公司全華時代。全華時代自2015年加入威海廣泰，公司作出“以軍帶民”的戰略決策，成功簽訂批量軍品訂單，營業收入平均以每年30%的速度增長！

“十四五”期間，我國國防建設將迎來規模性快速增長和結構性轉型升級，練兵備戰的緊迫性提上日程，公司研制的靶機需求將隨之增長。民用方面，公司研制的無人機主要涉及消防、公安、特警、航拍等方面，相關業務將受益于我國民用無人機規模化發展，以及工業無人機應用場景的不斷豐富和占比持續提升。

2021年10月28日，威海廣泰發布公告，在威海設立全資子公司威海廣泰航空產業有限公司，主要從事軍用高端大型無人機及工業級應急消防救援無人機的研制開發。

二級市場上，威海廣泰的股價下跌一方面是受商譽計提的影響，業績端呈現短期下落;另一方面是跟隨大市下行，今年以來的跌幅在25%左右，目前股價對應的正常估值已有相當吸引力。