力量鉆石：光伏制造爆發帶來新機會

楊陽

力量鉆石（301071）近期發布2021年年度報告，報告期內實現營業收入4.98億元，同比增長103.5%;實現歸母凈利潤2.4億元，同比增長228.17%，接近業績預告上限。主要原因是受益于培育鉆石下游需求旺盛，產品價格上升帶動毛利率大幅提升，從而提高整體盈利能力。

作為國內人造金剛石行業的領軍企業之一，力量鉆石在研發技術及生產設備方面均具有優勢，業務協同下贏利具有高彈性，同時行業市場前景廣闊，需求端確定性較高。隨著研發投入加大后品質提升、產能不斷擴充，預計將突破產能瓶頸并持續提升產品均價，量價催化下市場份額有望進一步擴大，帶動業績增長。

關于人造金剛石的研究由來已久，工業上已經應用成熟;而寶石級培育鉆石隨著近兩年穩定生產大克拉的技術得到突破，開始迎來快速發展階段。高品級的人造金剛石在化學成分、光澤、色散、硬度等物理屬性方面都與天然鉆石完全相同，且在可持續發展、性價比和產品設計上更具優勢。

國盛證券鞠興海團隊指出，短期而言，天然鉆石供給持續收緊，培育鉆石或可實現部分替代。根據戴比爾斯發布的《2020年鉆石行業洞察報告》，全球部分大型天然鉆石礦山由于使用壽命到限或面臨關停。全球新建及擴建的項目暫時無法彌補礦山關停帶來的鉆石產量下滑，加以俄烏沖突或將導致全球最大天然鉆石礦埃羅莎出口受限，造成天然鉆石產量下降、價格持續提升，為錨定天然鉆石價格定價的培育鉆石價格維穩及進一步漲價提供支撐。

長期而言，預計未來新興消費與替代需求將成為培育鉆石增量動力。作為天然鉆石的良好替代品，培育鉆石市場的規模增長取決于鉆石珠寶行業的整體規模。2019年全球鉆石珠寶銷售額達790億美元，2009年至2019年全球鉆石珠寶銷售額呈穩定增長趨勢，年復合增長率為2.94%。受益于培育鉆石的低成本與鉆石珠寶的溢價能力，培育鉆石零售端毛利率明顯高于黃金、鉑金、銀等傳統貴金屬珠寶，培育鉆石有望在品牌零售商不斷進入，消費者認知不斷改善的環境下部分替代天然鉆石的需求缺口，快速擴大市場規模。

工業用人造金剛石可分為金剛石單晶與金剛石微粉，分別應用于傳統加工領域材料的中粗加工與高端機械制造，以及光伏，半導體等新興產業中材料的精細加工。

據國盛證券分析，傳統加工領域中，基礎設施投資及房地產開發規模擴張有望帶動磨削級、鋸切級單晶與金剛石復合材料需求的穩定增長;礦產開采數量與難度提升可帶動深孔鉆中的金剛石單晶需求;汽車發動機活塞、殼體、缸體等零部件已廣泛應用人造金剛石，新增汽車消費與存量汽車維修需求均高度影響金剛石工具市場，預計汽車維修與保養需求將持續拉動金剛石工具規模增長。

我們經過研究調查后發現，在光伏制造領域，長期以來因受限于產能規模與成本壓力，金剛石線鋸切割一直未能規?；瘧?，在2017年后隨著技術突破，成本快速下行，金剛石微粉已廣泛應用于光伏單晶硅與多晶硅材料的切割領域，有效替代傳統的砂漿與碳化硅砂漿切片。長期而言，在碳達峰與碳中和的國家重大發展戰略背景下，線鋸用微粉行業可跟隨光伏發電、LED照明等清潔能源景氣度實現快速發展。

同樣，參考光伏制造領域的應用，金剛石線鋸切割的高效率與低損耗特點在消費電子、半導體等領域同樣具備顯著競爭優勢。未來，一旦金剛石線鋸技術在集成電路芯片制造領域實現規?；\用，金剛石微粉需求有望迎來爆發。

人造金剛石行業具有較高的技術壁壘，而與之相應，我們可以看到力量鉆石擁有雄厚的基礎技術實力，具備較強核心競爭力及創新能力，工業級產品的質量、穩定性及性能等均具有可比優勢。

西部證券分析師許光輝指出，目前生產人造金剛石的關鍵壁壘在于原材料配方和合成工藝。

行業調查結果顯示，制備石墨芯柱原材料是整個生產工藝流程的重要起點，只有人造金剛石領域頭部企業才擁有自主研究石墨芯柱原材料配方的能力，大部分生產商以外購材料為主;合成工序是整個生產工藝流程的核心環節。合成腔體結構設計、合成塊配方等合成工藝的核心技術是人造金剛石領域的重難之處，需要投入大量的科研經費與時間，這也是目前國內高品質的金剛石單晶以及培育鉆石產能只集中在頭部幾家企業的原因。

通過多種渠道的信息，我們可以看到，基于這樣的行業整體背景，力量鉆石重視技術創新，持續加大資金、人才、設備投入。2021年研發費用率出現較大幅度提升，從2020年的4.07%增加至5.33%;研發人員數達49人，占總員工比重為11.50%;擁有高效率先進合成設備六面頂壓機合計占比達91.3%，較行業平均水平存在顯著優勢。

在強研發推動下，圍繞工業金剛石單晶和培育鉆石的生產工藝流程，力量鉆石同時進行高溫高壓法（HPHT））與化學氣相沉積法（CVD）雙路線研發，建立了完善的核心技術與關鍵設備體系，不斷優化產品結構，提升大克拉、高顏色凈度培育鉆石產品比例。這樣的方針有助于更好的發揮技術優勢，維持核心競爭力與議價權，進一步帶動盈利能力上行。

培育鉆石下游需求旺盛，供不應求，而生產設備局限、產能不足的現狀對力量鉆石的供貨能力形成了制約。開源證券分析師呂明在報告中提到，2018-2020年公司在培育鉆石和金剛石單晶上的產能利用率均保持在95%以上的較高水平，隨著制造業轉型升級、培育鉆石市場不斷發展，產能瓶頸問題較為突出。公司自身顯然也意識到了產能擴充的重要性，所以已經募投建設寶晶新材料工業金剛石及合成鉆石智能化工廠項目。該項目已于2019年9月開工建設，計劃在3年內增加六面頂壓機數量320臺。截至2020年底，已裝六面頂壓機68臺，目前實際使用的廠房建筑面積為0.35萬平方米（占總面積的20%），預計剩余面積裝機完成后，六面頂壓機數量將接近850臺，達產后可增厚年收入約2.3億元，新增年度利潤總額約9100萬元。待寶晶項目建成，產能實現擴張后，預計將有助于大幅提升市場份額。

各大券商對于力量鉆石的發展前景都頗為認可。中泰證券認為，培育鉆是典型的低滲透、高成長行業，看好行業長期發展前景，相較可比公司，力量鉆石聚焦主業，無歷史遺留問題，利潤彈性最大，有望享有估值溢價。國盛證券認為，力量鉆石為純粹的人造金剛石制造商，產能擴張及釋放預期明朗，邊際效益改善空間廣闊，是兼具確定性增長和想象空間的標的，可積極關注。

資料來源：Wind、國盛證券研究所