港股中長期配置窗口已打開

尚恒

近期以來，中美審計監管的溝通進展愈發成為影響中概及港股市場的核心因素。由于中概股退市風險、俄烏沖突等系統性風險升級，使得海外投資者對港股市場前景趨于悲觀，國際資金系統性流出，處于反彈過程中的中概股與港股市場一時出現顯著下跌。

而隨著財報密集披露期的到來，大型互聯網公司如阿里、騰訊、小米等公布回購計劃，市場信心有所提振。不過在歐美通脹預期回落之前，港股市場短期內修復空間有限，反彈預計將比較溫和。未來仍需密切關注中美就審計監管的談判進展以及歐美通脹指標的走勢變化。

全球“滯脹”、地緣局勢緊張、中概股監管風波、疫情影響等因素都制約了近期港股的表現，但同時也帶來了中長期配置的窗口。從短期來看，受益通脹的上游原材料和下游邊緣消費優勢凸顯，具有較強的景氣度。而從中長期配置的角度看，港股大多數板塊已處估值底部，消費、科技、金融等領域的優秀龍頭，尤其現階段的互聯網公司仍然具有長期投資價值。此外，也可關注未來需求有望復蘇，且當前具備配置性價比的酒店、餐飲、旅游與博彩等行業。

雅迪控股（1585.HK）發布2021年度業績公告，21年實現營業收入269.68億元，同比增長39.18%，實現歸母凈利潤13.69億元，同比增長43.04%，全年業績實現高增長。

2021年，雅迪銷售量再創新高，共售出1386萬輛電動兩輪車，其中614萬輛電動踏板車、772萬輛電動自行車，整體銷量同比增長28.30%，市占率進一步提升，均價增長8.50%，量價齊升。

盈利方面，2021年實現毛利41.00億元，同比增長33.50%，毛利率為15.20%，同比下降0.70%，主要因原材料端價格上漲，產業鏈成本端受到一定壓力。后續原材料成本進一步上漲的空間有限，公司提價落地，能夠對沖部分成本上漲的壓力。未來隨著高端產品占比不斷提升，產品結構不斷優化改善，公司長期毛利率處于上行通道。

比較難得的是，雅迪在品牌、渠道、產品等各個方向的發展路徑規劃都十分清晰。1）品牌推廣：2021年雅迪與中央電視臺進行戰略合作，亮相國際摩托車、自行車博覽會，保持品牌領先優勢;2）渠道擴張：進一步拓寬分銷網絡來拓展國內市場份額，2021年公司經銷門店達4.2萬家，其中專賣店2.8萬家，擁有3353名分銷商以及眾多子分銷商，同時已在德國、法國、瑞士等世界各地建立分銷渠道;3）產品升級：繼續加大研發投入，開發具有先進性能的新型電動兩輪車及新型電動自行車以及核心零部件的相關技術，分別于2021年3月和7月上市的冠能二代系列和高端VFLY系列在駕馭性能和外觀設計上均有卓越表現。

作為國內電動兩輪車行業領軍者，雅迪具有廣闊的渠道布局、優秀的運營能力、龐大的研發投入以及產業鏈向上整合優勢，新車型的不斷推出將推動公司銷量及盈利能力不斷改善。同時，根據新國標各地過渡期及其銷量推算，22年-23年新國標對需求的催化將呈現加速，雅迪控股作為業內龍頭，將持續受益“新國標”需求紅利，2022-2023年預計保持高速增長。

碧桂園服務（6098.HK）為全國領先綜合物企，背靠碧桂園集團，穩步推進“大物業+大社區”戰略，強化基礎物管優勢的同時發展多元業務，先發地位和快速拓展優勢明顯。

近期碧桂園服務公布2021年報，2021年實現營收288.4億元，同比增長84.9%;歸母凈利潤40.3億元，同比增長50.2%;核心歸母凈利潤46.1億元，同比增長58.7%，延續高增態勢。由于低毛利率城市服務業務占比上升，以及疫情社保減免政策取消，期內毛利率同比降3.3個百分點至30.7%。通過不斷創新組織管理模式，推進區域整合，2021年管理費用率同比降1.2個百分點至11.3%。

2021年末公司在管面積7.7億平米、合約面積14.4億平米，管理規模在上市物企中處于絕對領先的水平。其中第三方在管面積4.2億平米，貢獻比例較2020年上升27.4%，達到54.8%。2021年新增品牌拓展合同面積達8396萬平米，占全年新增合同面積（不包含收并購）的49%，公開市場招投標中標率達50.4%，維持行業高水平，且新簽昆明機場、無錫產業園等優質項目。

各項業務中，城市服務、非業主增值服務、社區增值服務增速相對靠前，2021年收入同比增長412.3%、95.3%、92.2%。社區增值服務中，社區傳媒服務、本地生活服務、園區空間服務增速相對突出，2021年收入同比增長179.1%、107.1%、68.8%。

2021年公司商業運營服務收入6.5億元，年末商業運營布局城市超60座，服務項目超100個，戰略品牌合作商家超2000個，已形成一定規模。商業產品線包括高品質一站式購物中心碧樂城、社區商業碧樂坊、商業街區碧樂時光等，類型豐富。與此同時，加速發展輕資產戰略擴張，成功簽約成都北成8號、成都航利廣場、無錫樂都匯等多個項目。

碧桂園服務作為物業行業龍頭，融資能力強，在手現金充裕，在近期房地產行業下行以及房企資金鏈趨緊階段，充分把握并購窗口，接連并購富力物業和彩生活等，逆勢并購，積極擴張，龍頭整合優勢凸顯。未來繼承碧桂園高增長內生竣工交付與外延規模并購，在管規模不斷提升的同時社區增值業務高速發展，有望憑借綜合實力享受廣闊市場空間。

國際市場方面，由于3月29日舉行的新一輪俄烏會談出現重大積極進展，受此消息提振，隔夜海外市場普遍大漲，歐洲主要股市反彈接近3%，美股標普500和納斯達克指數也分別反彈1.2%和1.8%。與此同時，油價和黃金一度大跌，美元走弱，但收盤跌幅均有所收窄。

過去兩周以來，以美股為代表的發達股市持續反彈，目前美股已經完全收復了1個月前俄烏局勢爆發以來的跌幅，距離年初高點也僅有不到2.8%的差距。不過從目前的情形來看，俄烏局勢從2月下旬至今已經持續1月有余，其對部分大宗商品供應鏈的影響還在繼續，后續的會談進展也仍存在很大不確定性，但對市場而言，沖突持續越久，多方面的影響越可能固化，達成?；饘⑹亲畛跻彩亲铌P鍵的一步。

需要注意的是，美聯儲近期不斷加強5月加息50基點的預期，全周期加息300基點的預期也在市場交易中逐漸體現，各期限美債利率出現上行，這或許將顯著壓制美股科技板塊的估值。隨著海外疫情反復、美債利率齊升、地緣局勢持續復雜的情景交織，海外市場的波動率在未來一段時間將顯著提升，也將給內地金融市場帶來一定程度上的外部擾動。