收購光伏發(fā)電站時(shí)如何計(jì)算其價(jià)值

柯成惠 KE Cheng-hui

（華電四川發(fā)電有限公司攀枝花西區(qū)分公司，攀枝花 617065）

0 引言

回到2005年，國內(nèi)第一個(gè)300噸多晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目建成投產(chǎn)，從而拉開了中國多晶硅大發(fā)展的序幕。早期，國家鼓勵(lì)企業(yè)充分利用環(huán)保能源建設(shè)光伏電項(xiàng)目，對于光伏發(fā)電項(xiàng)目國家提供一定的補(bǔ)貼，到了2021年，隨著我國光伏組件科技進(jìn)步，光伏電站的建設(shè)成本逐漸下降，國家不再對新建光伏發(fā)電項(xiàng)目提供補(bǔ)貼。在短短的十余年間，光伏發(fā)電發(fā)生了太大的變化。而在早期的光伏電站建設(shè)過程中，前期大量民營企業(yè)的大力投資，因?yàn)闆]有充分考慮到國家補(bǔ)貼的延遲發(fā)放，使得企業(yè)資金的承壓極度增加，甚至達(dá)到資金斷裂等情況。“光伏補(bǔ)貼的嚴(yán)重拖欠，成為各民營光伏企業(yè)資金壓力的主要來源，也讓多家企業(yè)深陷債務(wù)“泥沼”。根據(jù)領(lǐng)航智庫的初步測算，2018年補(bǔ)貼缺口累計(jì)在2000億元，2019年接近3000億，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到萬億規(guī)模，年度補(bǔ)貼需求也將在2023年前后達(dá)到高峰。”面對行業(yè)洗牌、補(bǔ)貼拖欠的日益嚴(yán)重以及融資越來越難的問題，我國光伏民營企業(yè)正面臨巨大的經(jīng)營壓力，出售電站、股權(quán)等方式成為各民營企業(yè)“自救”之道。未來，可能會(huì)出現(xiàn)越來越多的企業(yè)出售資產(chǎn)，以解決“燃眉之急”，因?yàn)橹挥小盎钕氯ァ保庞锌赡艿鹊竭t來的補(bǔ)貼。

從2020年光伏電站的交易可以發(fā)現(xiàn)，一是受補(bǔ)貼拖欠的影響，光伏電站收購的要求越來越高，“光伏電站越來越難賣”，甚至需要賠本出售；另一方面，從買方來看，不再局限于大的電力央企，還有一些地方國企開始著手布局光伏電站投資業(yè)務(wù)。實(shí)際上，經(jīng)歷過2019-2020年的交易高峰期，市場上超過60-70%的光伏電站已經(jīng)集中在央企、國企手中。進(jìn)入“十四五”之后，國內(nèi)大型光伏電站項(xiàng)目中，民營企業(yè)作為投資商的市場份額仍將持續(xù)縮小。短期來看，2019-2020年將成為光伏電站交易的市場活躍期，有行業(yè)人士告訴我們，“目前主力賣方出售的都差不多了，剩下的光伏電站要么瑕疵比較多難以出售，要么就是要自己持有不打算出售的了”。隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售殆盡，光伏電站交易的推進(jìn)在今年以來尤為困難。對于出售電站的民營光伏投資商來說，保命與保現(xiàn)金流是兩個(gè)截然不同的概念，這意味著不同的定價(jià)策略。“如果不甩開電站包袱，公司可能就要徹底關(guān)門了”。對于部分急于減少負(fù)債的企業(yè)來說，如何甩開債務(wù)的包袱比電站的交易價(jià)格更為重要。

從已有光伏發(fā)電站來看，大部分光伏發(fā)電站均采用交鑰匙的EPC全部承包形式進(jìn)行，隨著光伏發(fā)電站建設(shè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，已沒有太多的地方適合建站，后來都只能以收購的方式進(jìn)行快速擴(kuò)張。收購企業(yè)是最快達(dá)到擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，做大、做強(qiáng)企業(yè)的一種方式。通過收購可以讓企業(yè)對對外部環(huán)境的適應(yīng)增強(qiáng)；對市場的控制力增強(qiáng)，還可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。那么，如何收購一家公司？

本文就如何收購企業(yè)簡要介紹八個(gè)過程，通過三個(gè)光伏發(fā)電站的實(shí)例進(jìn)行詳細(xì)的五步分析，最終確認(rèn)所要收購光伏發(fā)電站的價(jià)值，用于指導(dǎo)實(shí)際收購企業(yè)時(shí)買方的收購依據(jù)。

1 收購企業(yè)的大致流程

①制定收購戰(zhàn)略規(guī)劃：作為企業(yè)要開展收購活動(dòng)，先要明確收購的動(dòng)機(jī)與目的，并結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和自身實(shí)際情況，制定收購戰(zhàn)略規(guī)劃。收購戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容包括企業(yè)收購需要分析，收購目標(biāo)的特征，收購支付方式和資金來源規(guī)劃，收購風(fēng)險(xiǎn)分析等。

②選擇收購對象：選擇收購對象是一個(gè)不需經(jīng)過的環(huán)節(jié)，也是收購的重要環(huán)節(jié)，包括選擇收購行業(yè)和選擇目標(biāo)企業(yè)。

③發(fā)出收購意向書；對于希望收購的目標(biāo)企業(yè)發(fā)出收購意向書，內(nèi)容簡明扼要。

④進(jìn)行盡職調(diào)查；聘請專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，以確定交易價(jià)格與其他條件。

⑤收購方案的設(shè)計(jì)及進(jìn)行價(jià)值評估：收購交易方案設(shè)計(jì)是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，貫穿于收購交易的始終，并直接決定了收購交易的成敗。

⑥開展收購談判：談判主要涉及收購的形式、交易價(jià)格、支付方式與期限、交接時(shí)間與方式、人員的處理、收購活動(dòng)進(jìn)行的安排、雙方應(yīng)做的工作與義務(wù)等重大問題。

⑦作出收購決策：收購的基本原則是成本效益原則，即收購凈收益大于0，這樣收購才是可行的。

⑧完成收購交易：簽署收購合同、支付收購款、辦理收購交接手續(xù)。

收購企業(yè)時(shí)，收購價(jià)值評估是其中的重要環(huán)節(jié)。下面通過例舉三個(gè)光伏項(xiàng)目來說明如何進(jìn)行收購價(jià)值評估，即如何計(jì)算項(xiàng)目價(jià)值。

表1是三個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目的相關(guān)資料（假設(shè)三個(gè)光伏電站均坐落于在四川）。

表1 項(xiàng)目基本資料表

如果我們要對這三個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行收購，就要先對這些項(xiàng)目進(jìn)行測試，看看這些光伏發(fā)電站的目前價(jià)值是多少？我們通過對項(xiàng)目的測算，知道項(xiàng)目價(jià)值后，能夠確定收購項(xiàng)目的價(jià)格。如何評估出這些項(xiàng)目值多少錢？

2 項(xiàng)目收入、成本的構(gòu)成要素做到心中有數(shù)

要知道一個(gè)項(xiàng)目值多少錢，就要對項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值預(yù)測，從宏觀及微觀方面，多角度去采集項(xiàng)目相關(guān)信息，并進(jìn)行匯總歸納總結(jié)：前期收集的資料越詳細(xì)，對于項(xiàng)目的分析越精準(zhǔn)。下面是光伏發(fā)電項(xiàng)目必須要考慮的幾個(gè)重要的因素：

2.1 售電電價(jià)

我國光伏發(fā)電的售電價(jià)有過3次大變化：2016年前建成的光伏發(fā)電，國家的補(bǔ)貼力度最大：國家為了大力發(fā)展環(huán)保節(jié)能、高效的發(fā)電新型能源，鼓勵(lì)發(fā)電企業(yè)進(jìn)行風(fēng)、光電力建設(shè)，通過建設(shè)新能源發(fā)電項(xiàng)目，以達(dá)到節(jié)能減排的目標(biāo)，也正是借著國家政策的大力推動(dòng)，中國的光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了歷史的里程隧道。2016年6月30日前發(fā)生的企業(yè)的Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類資源區(qū)的光伏標(biāo)桿電價(jià)分別為：0.80元/kWh、0.88元/kWh、0.98元/kWh。

2018年6月30日前發(fā)生的企業(yè)的Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類資源區(qū)的光伏標(biāo)桿電價(jià)分別為：0.55元/kWh、0.65元/kWh、0.75元/kWh；發(fā)改委2020年511號文件2019年6月30日后發(fā)生的企業(yè)的Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類資源區(qū)的光伏標(biāo)桿電價(jià)分別為：0.35元/kWh、0.40元/kWh、0.49元/kWh。今后，隨著光伏設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)的不斷更新，隨著更多的物美價(jià)廉的光伏設(shè)備的更新，光伏發(fā)電的成本逐漸降低的情況下，電價(jià)的下調(diào)是否存在可能等等。這個(gè)因素的變化確定了光伏發(fā)電收入的一個(gè)重要因素。根據(jù)項(xiàng)目批準(zhǔn)和建成發(fā)電時(shí)間點(diǎn)的不同，電價(jià)有所差異。

以上三個(gè)項(xiàng)目均享受國家補(bǔ)貼均按照20年計(jì)算，根據(jù)建設(shè)投產(chǎn)時(shí)間不同，補(bǔ)貼有差異。20年后按市場指導(dǎo)價(jià)0.4012元/kWh計(jì)算。

2.2 所得稅稅率

從光伏項(xiàng)目的裝機(jī)大小來看，看該項(xiàng)目是否有享受小微企業(yè)政策優(yōu)惠；從光伏項(xiàng)目的選擇地址來看，看是否有國家對于地方政策的優(yōu)惠、扶持等。如西部大開發(fā)相關(guān)政策下對企業(yè)的優(yōu)惠等等。本例中，項(xiàng)目A可以享受小徽企業(yè)優(yōu)惠政策，還可享受三免三減半的企業(yè)優(yōu)惠政策；項(xiàng)目B及項(xiàng)目C可享受三免三減半的稅收優(yōu)惠政策，所得稅率按15%計(jì)算。

2.3 售電量

根據(jù)項(xiàng)目裝機(jī)的大小，當(dāng)?shù)厝照盏那闆r等確認(rèn)可發(fā)電量，扣除線損及自用電量（隨著時(shí)間推移，設(shè)備老化存在發(fā)生量減弱的情況，后續(xù)發(fā)生量有遞減的趨勢）。本案例中所涉及的項(xiàng)目發(fā)電量暫按建設(shè)項(xiàng)目的可研報(bào)告發(fā)電量計(jì)算。

2.4 成本費(fèi)用

根據(jù)項(xiàng)目所在地的市場價(jià)格進(jìn)行估算；項(xiàng)目所在地的周邊環(huán)境看交通是否便利，是否有其他安全隱患，確認(rèn)相關(guān)可能發(fā)生的其他費(fèi)用。

①項(xiàng)目本身投產(chǎn)的資金來源渠道。外來資金要考慮資金使用成本的高低。本例按5%的年利率計(jì)算。

②修理費(fèi)率運(yùn)行期第一年為0，運(yùn)行期第2～4年為0.2%，運(yùn)行期第5～9年為0.4%，運(yùn)行期第10～15年為0.6%，運(yùn)行期第16～21年為1.0%，運(yùn)行期第22～25年為1.2%；這里按加權(quán)平均數(shù)進(jìn)行計(jì)算。

③保險(xiǎn)費(fèi)率取0.25%。

④工資按職工人數(shù)乘以年人均工資計(jì)算。光伏電站職工總?cè)藬?shù)為10人，職工人均年工資取5萬元；工資附加相關(guān)費(fèi)用合計(jì)按工資的50%。

⑤材料費(fèi)定額取每千瓦5元。

⑥其他費(fèi)用定額取每千瓦20元。

3 計(jì)算各年的收入、成本

根據(jù)收集到的相關(guān)資料，計(jì)算電站正常運(yùn)行年份每年的收入及相關(guān)成本如表2。

表2 項(xiàng)目收入成本表

4 計(jì)算出項(xiàng)目價(jià)值

計(jì)算出每年凈利潤，并將各年的凈利潤按照一定系數(shù)折現(xiàn)到當(dāng)前期間—構(gòu)成收購企業(yè)的價(jià)值。這里按5%（投資收益率、復(fù)利利率、折現(xiàn)利率均按5%計(jì)算）的投資收益率考慮，折現(xiàn)系數(shù)，通過復(fù)利年金系數(shù)及復(fù)利折現(xiàn)系數(shù)的查找，測算出后續(xù)電站的價(jià)值，作為光伏電站項(xiàng)目的收購價(jià)值。（即收購項(xiàng)目總邊際收益）

計(jì)算結(jié)果如表3。

表3 項(xiàng)目折現(xiàn)收益表一

5 多角度、多方案進(jìn)行比選

在此基礎(chǔ)上，可以對每個(gè)要素的值進(jìn)行最大、居中、最小的取值，用以形成企業(yè)的多種因素下的變動(dòng)價(jià)值。列如變動(dòng)以下幾項(xiàng)修理費(fèi)率按0.1%計(jì)算；保險(xiǎn)費(fèi)率取0.1%；其他費(fèi)用定額取每千瓦10元后，其他因素不變的情況下計(jì)算出的數(shù)據(jù)如表4。（這樣的選擇相對來說相當(dāng)于最大化企業(yè)收益）。

表4 項(xiàng)目折現(xiàn)收益表二

也可以將考慮到的所有數(shù)據(jù)按一定比例進(jìn)行分配，可以得出投資的最大、最小值，再按照一定的系數(shù)比列進(jìn)行分配后，成為為收購電站的可接受價(jià)格，供決策者參考使用。

6 結(jié)論

本文對收購光伏發(fā)電站項(xiàng)目的收購過程進(jìn)行描述，就其價(jià)值的計(jì)算通過收入、成本的計(jì)算，形成利潤，通過復(fù)利及年金的折現(xiàn)系數(shù)將未來的現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)到當(dāng)下，從而確定光伏發(fā)電站項(xiàng)目的收購價(jià)值，以供收購方、出讓方參考使用。