高速公路項目財務評價

王重熙

摘要：自從1978年以來，中國各行各業(yè)快速崛起，高速公路行業(yè)也處于迅速發(fā)展階段，高速公路是社會經(jīng)濟發(fā)展中非常重要的基礎設施，我國高速公路路網(wǎng)也在逐漸完善。許多省份把市與市之間、縣與縣之間通高速公路作為自己省的發(fā)展藍圖，通過加強高速公路規(guī)劃建設，能夠有效地刺激經(jīng)濟高速增長并促進社會的進步。

有別于其他不動產(chǎn)投資項目，高速公路工程項目建設完成后，能夠產(chǎn)生龐大的直接效益和間接效益，其中包括乘客時間節(jié)省、運輸成本不斷降低、貨物運送時間節(jié)省、交通舒適度顯著提升、運輸速度加快等，進而衍生出客觀的宏觀經(jīng)濟效益。項目的財務評價在項目前期咨詢中扮演著舉足輕重的角色。本文著重研究高速公路項目財務評價的相關內(nèi)容。

關鍵詞：高速公路;投資分析;財務評價;財務建模;

1高速公路項目的資金來源、資金成本的分類和資本金比例要求

1.1 高速公路項目的資金來源和資金成本的分類

在項目建設中，建設資金是由兩部分所組成的，包括權益資本以及債務資本。一切資金都是有時間價值的，債務資金是需要考慮利息的計算，權益資金相當于投資方的自有資金，不形成債務或者借貸關系。當貸款利率很低的時候或者貸款利率低于融資前項目全投資內(nèi)部收益率，因為杠桿作用的原理，所以貸款資金比例越高，資本金內(nèi)部收益率也就越高。資金加權平均成本的影響因素比較多，具體包括資金結構、各類資金期望收益以及借款利率;權益資金成本可以由債務成本和風險報酬率組成。

任何建設項目的投資都是要承擔風險的，世界上沒有低風險高回報的建設項目，高風險的項目對應著高的回報率;低風險項目對應著低風險回報率，同理高速公路項目的投資也是需要承擔相應風險。債務成本可參考我國最新國債利率，風險報酬率可以選擇一個較低的值。

1.2 高速公路項目的資本金比例要求

最近幾年，我國對不同行業(yè)的投資最低資本金比例有不同的規(guī)定。根據(jù)最新的我國行業(yè)投資最低資本金比例的門檻要求，普通商品房和保障性住房項目社會投資方的自有資金比例不得低于百分之二十;水泥項目社會投資方的自有資金比例不得低于百分之三十五;鋼鐵項目社會投資方的自有資金比例最低不得低于百分之二十;城市軌道交通行業(yè)社會投資方的自有資金比例最低不得低于百分之二十;鐵路和公路項目社會投資方的自有資金比例不得低于百分之二十;港口項目社會投資方的自有資金比例也是不得低于百分之二十;機場項目社會投資方的自有資金比例不得低于百分之二十五;一般情況下，高速公路項目的投資回報率沒有房地產(chǎn)項目那么高，所以社會投資方的投資積極性也不是很高，除非有大量的可行性缺口補貼，比如現(xiàn)金補貼和土地劃撥等。有許多高速公路項目的社會投資方是國有企業(yè)。

2 財務評價參數(shù)和邊界條件選擇與確定

邊界條件的確定和基礎資料的收集是做好財務評價的關鍵。高速公路項目國民經(jīng)濟評價和財務評價的參數(shù)選擇和確定不是一件容易的事情，必須通過參考和翻閱大量的歷史文鑒和國家及地方的統(tǒng)計年鑒來進行分析和確定，有些參數(shù)就必須通過到項目現(xiàn)場走訪調(diào)研并參考大量的年鑒以及其他資料;有些參數(shù)也是依據(jù)行業(yè)前輩、專家、學者、研究員或者自己的經(jīng)驗來選取;有些財務評價參數(shù)是需要自己去和業(yè)主或者總包單位的投資部總經(jīng)理或者投資總監(jiān)去溝通協(xié)商確定。

參數(shù)或邊界條件其中一項一旦變動，該項目國民經(jīng)濟評價和財務評價結果就需要重新進行測算。每一個項目的參數(shù)和邊界條件都不是完全一樣的，有些高速公路項目取的參數(shù)就跟其他項目所取的參數(shù)就不一樣，不能為了圖方便、快捷和省事就完全套用別的高速公路項目參數(shù)，必須因地制宜，不然這樣會造成經(jīng)濟評價指標結果測算出現(xiàn)錯誤。因為每個項目所處的地理位置、開工年份、資金來源、貸款情況等不一樣，所以邊界條件也不一樣。在對高速公路項目進行財務評價時，特別是有社會投資方參與的BOT項目中，總包單位為了達到期望的資本金內(nèi)部收益率或財務凈現(xiàn)值（FNPV），會要求設計咨詢單位進行反算，有時反算可能會涉及到參數(shù)的調(diào)整。

3 收費收入的測算

3.1 收費標準

收費標準的高低直接影響到社會投資方的投資回報率。現(xiàn)如今，中央沒有規(guī)定各個地方的高速公路收費標準必須一致，當前高速公路收費管理方面的標準主要是國內(nèi)各個省市公路建設運營單位綜合考慮項目建設規(guī)模、資金投入量、貸款期限、交通運輸量、道路承載能力、還款要求等因素所制定。

3.1.1 影響收費標準的主要因素分析

高速公路項目的收費標準一般主要考慮收費站收取的過路費對當?shù)乩习傩諅€人及家庭經(jīng)濟狀況的影響情況。如果收費標準過高，當?shù)乩习傩蘸拓涇嚒⒖蛙囁緳C負擔不起，就不愿意走這條新建的高速公路間接造成交通量較小與前期預測的交通量相差較大;如果收費標準過低，許多司機都愿意在這條新建高速公路行駛，造成過度擁擠，同時這樣也可能會間接造成運營收入不足甚至不足以償還貸款。

本項目收費標準的選取還需要考慮當?shù)氐耐ㄘ浥蛎浡省⒌缆方ㄔO成本、道路運營成本、道路養(yǎng)護成本、投資者的合理收益、道路使用者效益等多方面因素，既要滿足項目的財務可持續(xù)性要求，又要盡可能保障項目的社會效益。

3.1.2 收費收入估算

在高速公路收費管理方面，依據(jù)優(yōu)待政策，我們無需對軍車、交通管理車、救護車、警車以及消防車等收費。

3.1.3 ?間接利潤

高速公路運營期間，利潤不但包含所收取的車輛過路費，而且在高速公路項目公司提供各項有償服務時，也會獲得一定的收益。根據(jù)實地調(diào)查統(tǒng)計，間接收益在過路費中的占比一般不會超過百分之五，間接收入其實占運營收入的一小部分。

4 總結

現(xiàn)在國際上的現(xiàn)匯項目越來越少，越來越多的項目屬于PPP類型，尤其是BOT項目或者EPC+F項目與日俱增，總承包商或者平臺公司也比以前更加重視項目的財務評價、投資收益分析。筆者希望高速公路項目的財務評價和投資分析在項目前期咨詢中扮演的角色分量越來越重要。

Abstract： Since 1978， various industries in China have risen rapidly， and the expressway industry is also in a stage of rapid development. Expressway is a very important infrastructure in social and economic development， and the expressway network of my country is gradually improving. Many provinces regard highways between cities and counties as their province's development blueprint. By strengthening highway planning and construction， they can effectively stimulate rapid economic growth and promote social progress.

Different from other real estate investment projects， after the completion of highway engineering projects， huge direct and indirect benefits can be generated， including passenger time saving， transportation cost reduction， cargo transportation time saving， significant improvement of traffic comfort， acceleration of transportation speed， etc.， and then objective macroeconomic benefits have been derived. The financial evaluation of the project plays an important role in the preliminary consultation of the project. This article focuses on the related content of the financial evaluation of the expressway project.

Keywords： Expressways; Investment analysis; Financial Evaluation; Financial modeling;