十年居民理財：迎來增量時代

每個十年，都意味著將產生一輪財富大變遷。上個十年，現金是居民最主要的資產，保守的理財觀念使得儲蓄成為居民理財的首要方式。回顧近十年，中國經濟高質量發展，相關制度改革升級、居民理財認知水平提高，居民儲蓄向資產多樣化配置加速轉移。展望未來十年理財新趨勢，居民理財將迎來增量時代。

回顧：近十年中國居民理財市場的改革創新之路

1.制度升級：規范與發展并行

近十年來，中國經濟高質量發展，相關制度改革不斷深入升級，逐步為居民理財提供了健康的環境。

2009年12月，中央經濟工作會議提出，把擴大內需的重點更多放在保障和改善民生、加快發展服務業、提高中等收入者比重上來。居民收入有所上升，但相關理財制度仍未完善，居民理財觀念保守，對風險的承受能力較低，對理財的認識大多還僅限于單一地進行銀行儲蓄，收益的增速可能還追不上通貨膨脹。

2011年8月28日，銀監會發布的《商業銀行理財產品銷售管理辦法》將理財產品的銷售管理推向極致。

2012年9月7日公布的金融“十二五”規劃提出了兩個指標，即未來五年金融服務業增加值占國內生產總值比重將保持在5%左右，非金融企業直接融資占社會融資規模比重將提高至15%以上。

2013年，全國銀行業理財信息登記系統正式上線，客戶可依據登記編碼在“中國理財網”查詢該產品信息，未在理財系統進行報告和登記的銀行理財產品一律不得對客戶發售。

2014年2月19日，銀監會發布《關于2014年銀行理財業務監管工作的指導意見》，提出對銀行理財業務進行條線事業部改革，由各銀行總行設立專營事業部，統一設計產品、核算成本、控制風險。

為了彌補監管的短板和空白區域，2017年7月14至15日在北京召開的第五次全國金融工作會議宣布設立國務院金融穩定發展委員會（簡稱“金穩委”），旨在真正構建機構監管、職能和行為監管相結合的監管柵欄。

為了規范資管業務，2018年4月，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理的指導意見》，從投資范圍、杠桿約束、信息披露等多個方面對資管業務做了新的要求，中國理財市場從過去十年粗放式發展迎來了如今的監管時代。

在“十三五”時期，將“服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革”作為未來五年的重要任務。

十三屆全國人大四次會議通過了關于國民經濟和社會發展的十四五規劃和2035年遠景目標綱要的決議，提出“加快建設數字經濟、數字社會、數字政府，以數字化轉型整體驅動生產方式、生活方式和治理方式變革”。

相關制度的改革升級為居民理財多樣化創造了有利條件，除了居民自身財富實力的增加，外部環境也使居民理財觀念潛移默化地轉變。同時，也為居民理財提供了更多途徑。

十年間，在經濟高質量發展下，無論是市場環境，還是居民自身財富觀念轉變都為居民管理“錢袋子”提供了新方式。尤其“十四五”規劃下，新的制度為居民增加財產性收入提供了多種途徑，加速居民儲蓄向資產多樣化配置轉移。在今年的《政府工作報告》中，國家對改善人民生活水平密切關注?！俺掷m改善人民生活”“多渠道增加居民收入”等被反復提及。在如此環境下，居民理財趨勢相比十年前有很大不同，人們旺盛的理財需求背后，實際上是中國經濟成長不斷釋放的紅利。

“十四五”時期，提升居民財產性收入，是提升消費水平、形成強大國內市場、構建新發展格局的重要途徑。多渠道增加居民財產性收入，就是為消費提供長期的內生動力，同時也更好滿足人們對美好生活的向往。

2.市場進步：規模與質量提升

國家統計局數據顯示，2021年全國居民人均可支配財產凈收入為3076元，這個數字在2012年還是1231元。與此同時，2021年全國居民人均可支配收入為35128元，2012年為16510元，財產凈收入占全部可支配收入的比例，從7.46%提升到了8.76%。這表明，財產性收入在居民收入中的地位越來越高。隨著居民理財制度的規范和發展，居民理財意識也在逐步增強，居民理財正在加速從儲蓄向理財產品轉化。在此背景下，提升居民的財產性收入是當務之急，也是進一步拉動內需、促進國內大循環的重大突破口。

與此同時，盡管新冠肺炎疫情后中國經濟與消費在逐步恢復，但外部新一輪加息縮表周期開啟，可能沖擊中國外部需求。

過去十年里，供給端一個最重要的轉變就是金融機構從“以產品為中心”，轉向了“以客戶為中心”。以前金融機構的核心是賣產品，為了銷售產品尋找客戶。但現在，大量的產品和服務都是圍繞客戶需求的，注重客戶畫像，對不同客群、不同年齡段、不同風險偏好有針對性地提供財富管理服務。這樣的轉變贏得居民青睞。

新常態下，處于經濟與金融系統中核心位置的商業銀行，在面對挑戰的同時也迎接新的發展機遇，肩負著供給側改革的使命，推動產業結構優化，將資源更多地放在新興產業或政府扶持產業，預防新的落后產能出現。同時，相關制度不斷完善促進金融工具的創新，普惠金融推廣發展讓居民未來有更多投資選擇，互聯網金融的發展幫助居民擺脫單一的儲蓄理財。

隨之變化的還有居民的資產結構。過去居民現金持有率高，現金主要用來儲蓄和支付。近十年，互聯網高速發展，移動支付逐漸取代現金支付。第三方支付使居民現金持有率大大降低；居民認知水平提高，從機會成本角度看，財產未處于最優的獲利位置就相當于虧損。此外，居民財富的積累和可支配收入的增加激發了居民獲取更多財富的欲望，多樣化資產配置成為我國居民財富管理的必然選擇。

無論是從產品供給端還是居民理財產品的需求端來看，現在的市場處于對居民理財多樣化十分有利的環境中。

對比：中國居民理財市場的差異化優勢

我國與西方發達經濟體在居民理財市場有較大差異。

發展階段不同。國內金融市場相較于國外形成較晚，政策制度仍處于摸索完善階段，而西方發達經濟體的居民理財市場發展較為成熟。參與門檻不同。國內私人財產管理門檻較高，理財顧問的目標客戶針對中、高端財富階層，中低收入水平在人口中占主要比重，而這部分居民理財市場潛力巨大。理財觀念不同。理財觀念會受生活環境、社會經濟發展程度等方面影響，中西方理財觀念差異較大，理財不僅可以賺錢，也是一種資本保值的方式。國內居民理財提倡節儉，通過節省錢財來進行財富積累，這也是中國的儲蓄量排在世界前列的重要原因之一。

我們需要客觀看待差異。通過對比認清國內居民理財市場與西方發達經濟體的差距，以便更好地借鑒外來經驗發展居民理財；同時必須意識到當前國內居民理財市場的優勢，利用好經濟發展優勢、立足國情、抓住發展機遇，國內居民理財市場有著巨大潛力向強轉變。

首先，隨著國內經濟的高速發展，居民的經濟生活日趨復雜化，資產配置發生巨大變化，對于個人理財業務存在較大的需求，需要增加居民收入中財產性收入的比重。同時，國內銀行、保險等機構已經把辦理個人理財作為重要業務，他們對不同客戶群體的不同風險偏好等有針對性地提供財產管理、培育客戶能力，抓住居民對財富增值的巨大剛需，針對不同階層客戶提供個人理財服務，確立目標市場。

其次，相關國家政策的變化，疫情影響下房價和股市的起伏都使個人財富發生巨大變化，房地產調控使居民理財由房地產向金融資產轉移加速，居民需要更多途徑來增加財產性收入。同時，2022年2月28日，中央全面深化改革委員會第二十四次會議強調，要深化金融供給側結構性改革。金融機構的專業化能力進一步提高，加大人力資本投入，通過專業的中介機構來進行投資，而避免資金一味涌進房地產行業。

再次，居民財富積累增加居民理財的動機和欲望，并且隨著生活水平的提高，居民的認知水平也在不斷提高，對于理財的認識更加深入，意識到僅僅靠儲蓄收益可能會帶來隱形損失，摒棄傳統單一機械儲蓄，利用理財來增加財富已是大勢所趨。同時，2018年資管新規發布，打破“剛性兌付”，保本型理財產品不復存在，最大限度消除監管套利空間和推動金融供給側結構性改革。隨之而來的是金融產品的多樣化，結構也會更加復雜，這便要求投資者需要擁有更高的專業能力，金融機構加大人力資本，這會進一步促進整個國內理財市場的發展。居民理財已經從單一的辦理儲蓄發展到住房信貸、消費信貸、保險、證券投資等諸多方面。

最后，政策的完善為居民理財發展提供保障。2017年7月的全國金融工作會議上，強調做好新形勢下金融工作，確保金融改革發展正確方向，強化監督。新的資管規定針對商業銀行理財業務采取更加嚴格的監管，因此居民理財會處于更穩定的市場環境中。

展望：人口老齡化下理財資金將流向“創新型資產”

“十四五”期間，我國將邁入中度老齡化階段，而進入老齡化社會后，理財市場未來發展趨勢如何呢？

近期，17家公司聯合出資擬設立注冊資本高達111.5億元的“國民養老保險股份有限公司”，其中有5家國有大行的理財子公司并列投資額前五位，銀行理財公司爭進養老市場。觀察國外成熟的養老保險產品，這將是一次里程碑式的嘗試，不僅有利于居民樹立養老長期投資理念，還有助于國內理財市場的多樣化發展。

此外，我國銀行業十分發達，銀行儲蓄位列世界前列，作為處于經濟和金融核心地位的商業銀行其理財產品已經沉淀了大量資金。新冠肺炎疫情期間，居民對于保險的意愿有所增強，這些都將為我國高質量居民理財的發展奠定基礎。

同時，人口老齡化會促進經濟發展驅動力的變革。主要影響是勞動力的供給，我國勞動人口紅利是在經濟發展處于要素驅動與投資驅動階段的優勢之一，但人口老齡化正在使這一紅利逐步消失。人口老齡化將影響我國勞動密集型產業的發展，隨之而來會倒逼企業利用資本、技術等其他生產要素替代，經濟發展也將進入創新驅動階段。以日本、歐洲為例，人口老齡化會導致長期利率的下降、儲蓄率下降，從而推動資本、技術密集型產業的發展。

此外，2020年，受新冠肺炎疫情的影響，無論是外部環境，還是我們每個人的心理狀態，都發生了很大的變化。2021年是全球經濟的復蘇之年，全球疫情的拐點已經基本確定，新冠肺炎疫情對于世界經濟的沖擊和影響逐步消退；同時也是中國經濟的改革之年，政府工作報告提出6%以上的經濟增速，實際是因為新舊動能轉換的緣故，最本源的其實是將空間留給制度上的調整與改革。在這樣一個大背景下，未來中國將迎來屬于自己的增量時代，隨之而來的是企業和居民個人可能會更積極地成為此次中國經濟改革歷史的參與者，理財市場如果抓住這些需求，就能抓住居民理財的長期新增量。

未來，我們在向著高質量居民理財的方向發展，中國人口老齡化也將加速理財資金流向更多“創新型資產”，創新型企業將成為理財資金的終端資產，實現經濟發展中創新產業與資本的有效融合。