煤炭股到頂了嗎

石運金

煤炭股是今年以來漲幅第一的板塊，而且漲幅遙遙領先于其他行業，最近在跟朋友交流的時候，有的認為這一波煤炭行情到頂了，筆者對此有自己的看法。誠然，短期煤炭股大幅上漲，從技術指標上看有短期超買的跡象，如果煤炭股短期出現一定的調整是很自然的技術修正，但從全年來看，煤炭股行情可能并沒有走完。

應該說這一波煤炭股的上漲，從催化劑角度看，是陸續公布的2021年年度業績以及2022年一季報的預增帶來的。以幾個煤炭龍頭股為例，煤電運輸一體化的中國神華（601088）2021年實現凈利潤503億元，同比增長28.3%，每股收益2.53元，而中國神華提出的分紅方案是每股分紅2.54元，分紅比例超過100%，超出市場預期，今年以來中國神華已經上漲40%，即使以現在的股價計算，中國神華的分紅收益率仍然超過8%;陜西煤業（601225）2021年凈利潤209億元，同比增長40.80%，而陜西煤業2022年一季度業績預增51%-78%，也是超出市場預期的，陜西煤業今年股價漲幅超過40%，陜西煤業目前還沒有提出2021年的分紅方案，分紅方案值得期待;兗州煤業（600188）的業績彈性更大，2021年實現凈利潤162.60億元，同比增長達128.3%，公司的分紅方案是每股分2元，兗州煤業的股價從2021年2月初以來上漲超過400%，以目前股價計算分紅收益率接近6%;中煤能源2022年一季度預增84%-103%，也是超出市場的預期。為什么煤炭股2022年一季度的業績普遍很出色呢，以動力煤為例，因為動力煤長協價從2021年一季度的544元上漲到2022年一季度的723元，上漲幅度達33%，由于發改委的控制，動力煤的價格在去年是被壓低了的，長協價格的上漲自然帶來動力煤公司業績的大幅提升。

即使煤炭股經過了大幅上漲，但煤炭股的估值仍然比較低，主流煤炭股的估值普遍在10倍市盈率以下，仍然是整個A股市場估值最低的幾個板塊之一。目前國內的煤炭價格與國外的煤炭價格是倒掛的，這直接導致對境外高價煤的采購量直線下降，另外由于疫情運輸也變得困難。考慮到進口因素，主焦煤的彈性會更大，主焦煤進口占30%左右，而無論澳洲還是美國的主焦煤價格均遠高于國內主焦煤的價格，進口大幅減少的情況下，主焦煤的價格彈性更大。這也從焦煤上市公司的業績中體現出來，山西焦煤（000983）公布的2021年業績快報顯示，凈利潤達41.66億元，同比增長113%，而山西焦煤2022年一季度預增公告顯示，2022年一季度凈利潤23.2億元-25.9億元，同比增長155%-185%;另一個焦煤公司平煤股份（601666）2022年一季度業績預增199%。從一季報業績看，焦煤公司的業績預增幅度更大。

筆者判斷煤炭股短期可能有調整需要，但行情沒有走完的另一個原因是目前基金等投資機構還沒有大量配置煤炭股，市場對煤炭股的估值還比較理性，還沒有出現用儲量來估值的瘋狂情況。本輪通脹比2007年時的通脹更嚴重，美國通脹已經創40年新高，周期股在以往瘋狂的時候估值甚至給到30到40倍PE，當然筆者并不認為這輪煤炭行情能夠到達這樣的泡沫程度，但目前階段煤炭行情應該沒有走完。