房價(jià)波動(dòng)、金融穩(wěn)定與宏觀審慎調(diào)控

張超群

摘? ?要：當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨硬著陸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，探究房價(jià)波動(dòng)、金融穩(wěn)定和宏觀審慎政策三者的聯(lián)動(dòng)變化對(duì)完善宏觀審慎政策框架、減少房價(jià)波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的沖擊具有借鑒意義。本文著力從宏觀審慎調(diào)控能否削弱房價(jià)波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定沖擊的創(chuàng)新視角，探究各政策工具的有效性。首先，從歷次房地產(chǎn)泡沫危機(jī)出發(fā)刻畫房價(jià)波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的影響路徑和宏觀審慎政策的傳導(dǎo)渠道;其次，首次運(yùn)用35個(gè)大中城市2006—2019年面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)：房價(jià)波動(dòng)不利于金融穩(wěn)定，宏觀審慎政策短期可有效減輕此種負(fù)面影響;不同宏觀審慎政策工具實(shí)施效果具有差異性，協(xié)同作用存在“政策抵消”問題;宏觀審慎政策效果因地區(qū)杠桿水平而異。最后，提出合理把握調(diào)控節(jié)奏和力度、明晰政策方向和著力點(diǎn)、注重信號(hào)釋放和預(yù)期引導(dǎo)等政策建議。

關(guān)鍵詞：房價(jià)波動(dòng);金融穩(wěn)定;宏觀審慎;杠桿率

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2022.04.001

中圖分類號(hào)：F832.0? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1003-9031（2022）04-0003-13

一、引言及文獻(xiàn)綜述

2021年，房地產(chǎn)強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)明顯，各城市限購限售、二手房交易參考價(jià)等調(diào)控政策密集落地。然而在化解房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，房價(jià)下跌成為市場(chǎng)“新憂患”，2021年10月，70個(gè)大中城市中53城新建商品住宅銷售價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降，市場(chǎng)出現(xiàn)“遏制投機(jī)炒房”和“限跌令托底”共存的“冰火兩重天”景象。歷次房地產(chǎn)泡沫危機(jī)表明房價(jià)劇烈波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定造成的負(fù)面影響是持久和深遠(yuǎn)的。房價(jià)波動(dòng)通過影響貨幣供給結(jié)構(gòu)、扭曲經(jīng)濟(jì)主體投資消費(fèi)行為，將其變化傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)（胡國和宋建江，2005）。……