醫藥制造業上市公司股權激勵對財務績效的影響研究

于陽洋 王海燕

醫藥制造業上市公司股權激勵對財務績效的影響研究

Research on the Impact of Equity Incentive on Financial Performance of Listed Companies in the Pharmaceutical Manufacturing Industry

于陽洋，王海燕

（吉林外國語大學國際商學院，長春 130117）

YU Yang-yang， WANG Hai-yan

（School of International Business， Jilin International Studies University， Changchun 130117， China）

【摘? 要】股權激勵是現代企業開展公司治理的重要手段。實施股權激勵不僅可以將企業和股東價值最大化，還可以解決所有權和經營權分離的問題。論文選取2016-2020年的199家醫藥制造業上市公司的數據作為樣本，對股權激勵與財務績效之間的關系進行了實證檢驗。論文基于分析結果，提出相關建議，期望可以幫助有關企業認識股權激勵與財務績效之間的關系，促進醫藥制造業實現可持續發展。

【Abstract】Equity incentive is an important means for modern enterprises to carry out corporate governance. The implementation of equity incentive can not only maximize the value of enterprises and shareholders， but also solve the problem of the separation of ownership and management rights. This paper selects the data of 199 listed companies in pharmaceutical manufacturing industry from 2016 to 2020 as samples to empirically test the relationship between equity incentive and financial performance. Based on the analysis results， the paper puts forward relevant suggestions， hoping to help relevant enterprises understand the relationship between equity incentive and financial performance， and promote the sustainable development of pharmaceutical manufacturing industry.

【關鍵詞】股權激勵;財務績效;醫藥制造業

【Keywords】equity incentive; financial performance; pharmaceutical manufacturing industry

【中圖分類號】F272.92;F406.7?; ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）02-0092-03

1 引言

醫藥制造業在國民的生活中占據著舉足輕重的地位，關系著人民的健康以及經濟發展，其發展程度是衡量一個國家實力的重要體現。我國的醫藥制造業和發達國家相比，仍需要不斷進步。在經濟全球化的背景下，各國經濟飛速發展，企業的市場環境和經營模式都相應有所不同。隨著企業規模不斷壯大，對于企業股東的管理能力有了更高的要求，股東的管理能力與企業的發展相匹配具有一定的難度，因此便產生了職業經理人。當前，多數公司都采取委托職業經理人管理的方式進行企業管理，企業實際所有者不直接參與管理。在委托代理模式下，管理者與企業所有者由于利益出發點不同，可能會產生不同的經營決策。為解決這個問題，我國采取了很多方法，例如，信息透明度、股權激勵等。其中股權激勵是一種有效的解決方式，它不僅可以通過向管理者發行股票使管理者變身為股東并具有歸屬感，從而解決委托代理問題，還可以留住高端人才，增加企業的吸引力和創造力。因此，研究醫藥制造業上市公司股權激勵與財務績效的關系具有一定的意義。

2 相關理論

股權激勵是指授予管理層股份，使其以股東的身份參與公司決策、分享利潤、承擔風險的一種激勵方法。在激勵下，管理層更傾向于從公司長遠利益出發，因此可以很好地解決委托代理相關問題[1]。

委托代理是指公司的股東不直接管理公司，將公司的經營權交給職業經理人，造成所有權和經營權分離。這種委托代理存在著信息不對稱的問題，管理者擁有運營權和管理權，更加了解公司的經營情況，希望通過管理公司追求個人利益和自我價值;而企業的股東是公司的實際擁有者，更加重視公司的長期利益[2]。因此，雙方在利益訴求中存在分歧，管理者容易做出不顧公司的長遠利益為達自身利益的短視行為，從而產生委托代理成本。而股權激勵則可以讓管理者的利益與企業的長期利益綁定，降低委托代理模式造成的委托成本，促進企業的長期發展。

3 文獻回顧

關于股權激勵與財務績效的關系，大致有以下兩種觀點：

股權激勵與財務績效相關。汪濤、胡敏杰對2005-2010年已經實施股權激勵的公司進行分析，通過對股權激勵前后盈利性指標、增長性指標和財務穩健性指標的變化進行分析，得出股權激勵可以促進公司利潤增長的結論[3]。鄭貴華、陳蕾莉選取2010-2020年我國A股上市企業財務數據，運用多元回歸分析和中介效應模型進行實證分析，得出對高管和核心技術人員實施股權激勵可以明顯地提高企業的財務績效[4]。

股權激勵與財務績效無關。關明坤、潘海亮以行業為分類標準進行實證分析，發現難以得出高管持股與企業業績顯著性相關的結論[5]。楊龍光、王擎分析了我國上市公司持股期間的財務績效變化，得出股權激勵計劃不會影響上市公司的盈利能力，并且不利于企業的風險水平和償債能力提升[6]。

由以上文獻可以看出，前人對于股權激勵與財務績效的之間關系的研究觀點有所不同，加之因為不同行業之間差異巨大，影響企業財務績效的因素也有所不同。由此，本文對醫藥制造業上市公司進行研究，希望可以發現二者之間的關系。

4 研究假設

根據委托代理理論，由于所有權與經營權相分離，會產生所有者與實際經營者的信息不對稱，這必然會引起代理成本增加、經營目標不一致等問題。通過股權激勵的方式，將部分股權給予經營者，使所有者與經營者的利益進行綁定，使其經營者盡可能從股東的視角作出經營決策，促進所有者與經營者目標一致，降低代理成本，進而解決委托代理問題，最終提升財務績效。由此，本文根據以上理論得出如下假設，即我國醫藥制造業上市公司股權激勵與公司財務績效正相關。

5 研究設計

5.1 樣本選擇與數據來源

本文采用2016-2020年深滬A股醫藥制造業上市公司數據，剔除了ST和財務信息缺失的相關公司，最后選取的樣本包括199家醫藥上市公司。相關數據取自國泰安數據庫，通過運用Excel表格處理數據，并運用SPSS進行相關統計分析。

5.2 變量

被解釋變量是凈資產收益率（ROE），用以衡量股東權益的收益水平，反映了自有資本獲益的能力。該指標越高即投資獲益越大，公司財務績效水平越好。它能夠從盈利、運營和償債3方面反映收益率。解釋變量是股權激勵水平（EII），研究股權激勵與財務績效的學者通常會用這個指標來衡量財務績效。股權激勵的實施需要付出一定成本，因此企業更傾向于尋找股權激勵量與企業產生的利益配比之下的最佳方案，使投入的成本能夠創造出最大的價值，使企業利益最大化。控制變量采取了資產負債率（LEV）、營業收入增長率（GROWTH）、經營性現金流占比（CASHFLOW）、企業規模（SIZE），具體如表1所示。

5.3 模型構建

為了驗證假設，以股權激勵水平作為解釋變量，分別選取相關的被解釋變量和控制變量數據，研究上市公司股權激勵與公司財務績效之間的關系。具體模型如下：

ROE=β0+β1EII+β2LEV+β3GROWTH+β4CASHFLOW+β5SIZE+ε

其中β0是常數項，βi是變量系數，ε是誤差項。

6 實證分析

6.1 描述性統計

表2是樣本總體描述性統計結果。從解釋變量的角度進行分析得出的數據，股權激勵水平的樣本平均值為0.109，說明所選取總樣本中僅有10.9%的企業股份用來實施股權激勵。其數值約在0～0.742的范圍內變化，說明股權激勵水平總體是偏向左側分布，說明大部分企業實施股權激勵程度較低。從被解釋變量角度分析，凈資產收益率的最大值為124.2%，最小值為-191.0%，這說明樣本企業業績相差較大，均值為8.8%反映出樣本公司總體業績較差。企業規模均值22.04，營業收入增長率均值為19.32%，表明大部分企業處于上升發展階段。資產負債率較低，均值只有30.77%。經營性現金流量占比最大值為89.55%，最小值為-105.26%，表明企業之間持續經營能力相差較大。企業規模的最大值、最小值和均值相差不大。

6.2 相關性分析

從表3可以看出股權激勵水平與凈資產收益率相關系數為0.117，在顯著性水平為5%的水平相關，說明實施股權激勵可以提高企業財務績效，這初步驗證了假設。

6.3 模型摘要

從表4可以看出，R的統計值為0.506，R2為0.256，但R2會受自變量個數的增多而變大，為了矯正影響，因此采用調整后R2，其代表凈資財產收益率的變化有25.1%是由高管持股比例所引起的，也可以說用高管持股比例去預測企業績效，準確性是25.1%。

6.4 回歸分析

從表5中的數據可看出，股權激勵水平與企業績效之間的未標準化系數為0.092，表明有關醫藥制造業企業每增加一個單位的股權激勵數額，就會帶來凈資產收益率0.092個單位的提升，支持了二者呈現正相關關系的假設，并且該指標顯著性為0.005，通過了顯著性檢驗。資產負債率與凈資產收益率的系數是-0.246，證明過高的負債不利于提升企業業績。營業收入增長率、經營性現金流量占比與凈資產收益率之間的系數分別為0.085和0.181，均呈現正相關關系，這也表明營業收入增長率和經營性現金流量占比對企業的財務績效增長有一定促進作用，同時營業收入增長率也可以反映企業經營發展能力，經營性現金流量占比反映了企業持續經營的能力。而企業規模與凈資產收益率之間的系數為0.029，顯示微弱的正相關關系，說明企業的規模與凈資產收益率相關性不明顯。模型中每個變量的容差大于0.1，VIF都接近于1，說明各變量之間不存在共線性，回歸結果可以信賴。

7 結論與建議

本文對2016-2020 年醫藥制造業上市公司通過進行實證分析，得出如下結論：我國醫藥制造業上市公司股權激勵與財務績效呈顯著正相關關系，適當的股權激勵能對財務績效產生正向作用。因此，提出以下建議：第一，適當增加股權激勵。現階段我國實施股權激勵的醫藥企業可以適當增加股權激勵，以便更加高效地提高普通員工及管理層工作積極性，為企業留住更多人才，進而提升公司的財務績效，促進企業良性發展。但是也并不是越高越好，應當根據自身情況進行調整。第二，股權激勵方案多樣性。要充分了解企業，制定符合自身特點的激勵方案。醫藥制造業需要核心技術人才，可以考慮給予研發人員適當股權激勵。第三，制定合理的考核指標。企業應當根據自身的規模和經營情況制定符合企業當下發展的業績考核目標并建立完善的股權激勵體系，還應該隨著環境的變化做出適當調整以求達到更好的業績，實現企業的可持續發展。

【參考文獻】

【1】李波.股權激勵對股東利益影響的研究——基于伊利股份案例的分析[D].成都：西南財經大學，2011.

【2】張文斐.股權激勵、代理成本與企業績效的關系——基于深滬主板上市公司實證研究[D].太原：山西財經大學，2018.

【3】汪濤，胡敏杰.股權激勵對財務績效的影響研究[J].統計與決策，2015（4）：168-171.

【4】鄭貴華，陳蕾莉.股權激勵、R&D投入對上市企業財務績效的影響[J].哈爾濱商業大學學報（社會科學版），2021（6）：27-35+81.

【5】關明坤，潘海亮.管理層股權激勵實踐與理論分析——外部環境動態性、股權激勵及公司績效關系的實證分析[J].財會通訊，2011（27）：49-53.

【6】楊龍光，王擎.股權激勵對我國上市公司財務績效的影響研究——來自A股市場的實證證據[J].投資研究，2013，32（8）：22-34.

【作者簡介】于陽洋（1997-），女，吉林松原人，研究生在讀，從事會計研究。

【通訊作者】王海燕（1979-），女，吉林長春人，教授，從事管理會計、營銷管理、信息行為研究。