內(nèi)部控制缺陷對(duì)企業(yè)融資成本的影響研究

文計(jì)麗

摘要：融資是企業(yè)保證運(yùn)營(yíng)資金的必要途徑，因此企業(yè)極為關(guān)注如何獲取便宜的運(yùn)營(yíng)資金。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的內(nèi)部控制變得更加重要，不僅會(huì)影響企業(yè)的融資成本，而且在一定程度上可以決定企業(yè)的發(fā)展命運(yùn)。本文研究我國(guó)企業(yè)內(nèi)控缺陷對(duì)籌資成本的影響，尋求發(fā)揮內(nèi)部控制作用降低企業(yè)融資資本的途徑，希望為企業(yè)的良性發(fā)展做點(diǎn)力所能及的工作。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制缺陷;融資成本

經(jīng)濟(jì)人士常說(shuō)，資金是企業(yè)的血脈，沒(méi)有資金企業(yè)無(wú)法運(yùn)營(yíng)，因此在自由資金不足的情況下，融資是企業(yè)最重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，占用和耗費(fèi)企業(yè)資金和其他資產(chǎn)，需要通過(guò)融資來(lái)提供血液補(bǔ)給。根據(jù)資金來(lái)源的不同，企業(yè)的籌資成本分為股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本。相關(guān)的理論研究依據(jù)積累了大量的成果，一般都認(rèn)為由于企業(yè)內(nèi)部控制缺陷導(dǎo)致信任缺失，形象受損，進(jìn)而融資成本增加。目前國(guó)內(nèi)外針對(duì)內(nèi)部控制缺陷的研究?jī)?nèi)容主要集中在三方面：一是關(guān)于內(nèi)控缺陷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及其披露存在的問(wèn)題的研究。二是關(guān)于內(nèi)控缺陷的影響因素的研究。三是關(guān)于內(nèi)控缺陷的經(jīng)濟(jì)后果的研究。研究企業(yè)內(nèi)控缺陷會(huì)影響企業(yè)融資成本的具體原因，不僅可以對(duì)如何完善公司內(nèi)部控制提出建議與對(duì)策，更加能夠提高企業(yè)的整體投資、融資效率， 完成更多的高效低成本的投資、融資，最終促成企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

一、相關(guān)研究回顧

關(guān)于內(nèi)部控制缺陷的后果的研究，有專(zhuān)家認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部控制缺陷會(huì)產(chǎn)生多種負(fù)面的經(jīng)濟(jì)后果，這些經(jīng)濟(jì)后果包括對(duì)資本成本、市場(chǎng)反應(yīng)、公司治理、審計(jì)定價(jià)、盈余管理和會(huì)計(jì)信息相關(guān)性等產(chǎn)生的影響。國(guó)外專(zhuān)家以 2003 年到 2005 年期間至少披露一項(xiàng)內(nèi)控缺陷的企業(yè)作為樣本，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷的公司具有更高的權(quán)益資本成本。盧銳等（2011） 通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)，其高管的薪酬業(yè)績(jī)敏感性比內(nèi)部控制質(zhì)量好企業(yè)的高管低。李虹與田馬飛（2014）通過(guò)研究滬深證券交易所2009-2014 年間的數(shù)據(jù)，表明內(nèi)部控制缺陷會(huì)導(dǎo)致每股盈余、每股凈資產(chǎn)與股價(jià)的價(jià)值相關(guān)性降低。2012年還有專(zhuān)家研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制缺陷會(huì)使得公司無(wú)法規(guī)范和約束企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理行為，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。2017年又有專(zhuān)家以滬深兩市在2008 年到2015 年間的上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本表明內(nèi)部控制缺陷的存在提高了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不確定性，從而使得債務(wù)融資成本升高，而內(nèi)部控制缺陷的整改可以有效降低所升高的債務(wù)融資成本。

對(duì)于內(nèi)部控制缺陷與公司融資成本的研究十分豐富。2011年國(guó)外有專(zhuān)家就內(nèi)部控制缺陷在企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)對(duì)融資成本的影響進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制的缺陷會(huì)使企業(yè)融資成本增加，增加的幅度與內(nèi)部控制缺陷的嚴(yán)重程度相關(guān)。國(guó)內(nèi)學(xué)者也進(jìn)行了相關(guān)的研究工作。2017年，專(zhuān)家從內(nèi)部控制監(jiān)管制度的創(chuàng)新以及對(duì)于內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)方面進(jìn)行了研究，認(rèn)為內(nèi)部控制缺陷會(huì)導(dǎo)致提供的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量不高，也存在披露不完整造成信息不對(duì)稱(chēng)，影響企業(yè)形象，融資成本提高，影響企業(yè)的績(jī)效。2019年我國(guó)另外有專(zhuān)家研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制缺陷對(duì)融資成本的影響大小與當(dāng)時(shí)的制度環(huán)境也有關(guān)系。缺乏市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中，企業(yè)內(nèi)部控制缺陷對(duì)融資成本的影響更加大。

海外的前期研究還認(rèn)為內(nèi)部控制缺陷對(duì)權(quán)益資本成本也有影響。從國(guó)外研究來(lái)看，2009年有專(zhuān)家通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的內(nèi)部控制缺陷會(huì)顯著增加系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)融資成本。2012年還有專(zhuān)家通過(guò)研究那些連續(xù)多個(gè)年度披露重大缺陷的公司，發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)公司權(quán)益資本成本產(chǎn)生負(fù)面影響。Beneish? 等（2008）通過(guò)研究用定量的數(shù)據(jù)表示了存在內(nèi)部控制重大缺陷的企業(yè)對(duì)其權(quán)益成本的影響，即存在缺陷的企業(yè)其權(quán)益成本上升了 0.65%。

我國(guó)專(zhuān)家研究后頁(yè)得出了相同的研究結(jié)論。有專(zhuān)家在2012年通過(guò)研究后認(rèn)為，由于內(nèi)部控制缺陷會(huì)增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)和降低企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而增加企業(yè)的權(quán)益資本成本。且其實(shí)證結(jié)論與國(guó)外的相關(guān)研究相似，即存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)有較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2014年有專(zhuān)家通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司存在內(nèi)控缺陷，其權(quán)益資本成本更高。且在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低的企業(yè)，權(quán)益資本成本受到影響更加顯著。2016年的研究結(jié)論認(rèn)為，內(nèi)部控制缺陷導(dǎo)致的權(quán)益資本成本增加的中介變量是財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量。

相較于內(nèi)控缺陷對(duì)于債務(wù)籌資成本的影響，內(nèi)控缺陷對(duì)與股權(quán)籌資成本的影響的研究較少。但是國(guó)內(nèi)外學(xué)者的結(jié)論一致，即內(nèi)部控制缺陷會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)。

二、內(nèi)部控制缺陷對(duì)融資成本的影響分析

內(nèi)控缺陷對(duì)債務(wù)籌資成本的作用模式也差不多，基本依靠左右會(huì)計(jì)信息水平的信息風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)運(yùn)營(yíng)水平的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)切入點(diǎn)。

（一）根據(jù)信息風(fēng)險(xiǎn)的直接影響機(jī)理研究

內(nèi)控缺陷對(duì)債權(quán)籌資成本產(chǎn)生直接影響的模式為，內(nèi)部控制缺陷對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)產(chǎn)生不利影響，提高了企業(yè)的信息風(fēng)險(xiǎn)，增加了債務(wù)融資成本。

按照信息差異的角度分析，債權(quán)人是獲取信息的一方，比起制造和公布信息的企業(yè)這方，債權(quán)人能夠獲取信息的數(shù)量和質(zhì)量都更受限制，也就出現(xiàn)了信息風(fēng)險(xiǎn)。因此債權(quán)方在投資時(shí)都會(huì)參考企業(yè)公開(kāi)的信息來(lái)判斷和思考。內(nèi)部控制系統(tǒng)優(yōu)質(zhì)、完善的企業(yè)給出的會(huì)計(jì)信息會(huì)更讓人信賴(lài)，并且運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)、狀態(tài)優(yōu)秀的企業(yè)也更愿意在財(cái)務(wù)報(bào)表中公開(kāi)更細(xì)致、更完整的內(nèi)部控制信息。

（二）根據(jù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的間接影響激勵(lì)研究

內(nèi)部控制缺陷對(duì)債權(quán)融資成本產(chǎn)生間接影響的模式為，內(nèi)部控制缺陷會(huì)或多或少左右企業(yè)的管理質(zhì)量，也就間接影響了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此波及到債務(wù)融資成本的情況。

內(nèi)部控制缺陷會(huì)增加公司的融資成本。更進(jìn)一層來(lái)說(shuō)，內(nèi)控缺陷會(huì)通過(guò)增加信息和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)從而增加公司的籌資成本。已經(jīng)有許多文獻(xiàn)通過(guò)實(shí)證研究得到相似結(jié)論：2018的相關(guān)實(shí)證研究證明內(nèi)控重大缺陷與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān) 。還有專(zhuān)家2014年實(shí)證分析證了實(shí)企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷，其權(quán)益資本成本更高。但是目前的學(xué)者們主要是通過(guò)實(shí)證研究分析該領(lǐng)域，內(nèi)部控制缺陷對(duì)融資成本的影響的案例研究較少。

三、案例分析

本文選擇一個(gè)簡(jiǎn)單案例。F公司是一個(gè)生產(chǎn)制造型企業(yè)。

2016年及之后的兩年，F(xiàn)公司的債務(wù)籌資成本不斷提高，但從2019年開(kāi)始有所減少。在這一時(shí)期，正好是F公司對(duì)外公開(kāi)了內(nèi)部的嚴(yán)重漏洞，以及后續(xù)進(jìn)行完善改進(jìn)的過(guò)程。按照F公司內(nèi)部控制缺陷的問(wèn)題和企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司是在2018年初對(duì)外公開(kāi)了內(nèi)部的嚴(yán)重漏洞。結(jié)合數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，漏洞基本都發(fā)生在2017年，不過(guò)由于內(nèi)部控制問(wèn)題會(huì)對(duì)企業(yè)籌資成本造成一段時(shí)間的影響，因此從2016年開(kāi)始的三年間，債務(wù)籌資成本都被波及而不斷提高。尤其到了2018年，內(nèi)部控制問(wèn)題的公開(kāi)讓債權(quán)方判斷公司會(huì)面臨不小的運(yùn)營(yíng)和信息危機(jī)，因此債務(wù)融資成本在這一年是最高的。后來(lái)，因?yàn)閮?nèi)部控制缺陷被全部公開(kāi)，企業(yè)也意識(shí)到了資產(chǎn)管控和其他方面的管控存在的內(nèi)部控制不足，開(kāi)展了認(rèn)真且全面的完善調(diào)整工作，在2018年給出的內(nèi)獨(dú)內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告內(nèi)可以看到，內(nèi)部控制缺陷被逐個(gè)填補(bǔ)，已經(jīng)都被修正了。同時(shí)企業(yè)在持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部控制系統(tǒng)的完善工作，提高內(nèi)部控制的落實(shí)質(zhì)量，積極運(yùn)行內(nèi)部控制的監(jiān)督工作，有效減少了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)可以健康、平穩(wěn)地成長(zhǎng)。這樣的綜合表現(xiàn)成為提升債權(quán)投資方信心的強(qiáng)心針，因此F公司的債務(wù)融資成本從2019年開(kāi)始減少。此案例可以有效證明，內(nèi)部控制缺陷會(huì)導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資成本增加，積極修改完善內(nèi)部控制缺陷能夠減少債務(wù)融資成本。

本文發(fā)現(xiàn)F公司在出現(xiàn)內(nèi)部控制重大缺陷后，其籌資成本大大增加。進(jìn)一步講，在F公司的案例之中，本文發(fā)現(xiàn)存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)籌資成本會(huì)大幅增加，

四、結(jié)論與建議

本文通過(guò)分析，得出了內(nèi)部控制缺陷會(huì)使得企業(yè)融資成本增加的基本觀點(diǎn)，然后通過(guò)F公司的案例研究證實(shí)了前文的初步結(jié)論，最終得出以下結(jié)論：

第一，內(nèi)部控制缺陷的存在影響權(quán)益籌資成本。即公司存在內(nèi)控缺陷將會(huì)使 得其權(quán)益籌資成本升高。企業(yè)的內(nèi)控缺陷將向市場(chǎng)傳遞公司利空的消極信號(hào)，而 外部的投資者能夠快速接受到這些信號(hào)。此后外部投資者會(huì)失去對(duì)公司的信任， 其投資的意向會(huì)嚴(yán)重降低，同時(shí)還會(huì)提高使用該資金的成本。此外，由案例分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率失衡可能是內(nèi)部控制缺陷的前兆，而后內(nèi)部控制缺陷的出現(xiàn)，導(dǎo)致其融資成本上升。

第二，內(nèi)部控制缺陷的整改一定程度可以彌補(bǔ)由于缺陷而升高的籌資成本。如果公司在出現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷以后及時(shí)做好缺陷的整改行動(dòng)，在一定程度上可以彌補(bǔ)由于缺陷導(dǎo)致的資本成本的上升。此時(shí)外部投資者將會(huì)開(kāi)始重新評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)，如果判斷投資風(fēng)險(xiǎn)下降，那么企業(yè)籌資成本也會(huì)隨著下降。反之，如果內(nèi)控缺陷未能及時(shí)整治，導(dǎo)致缺陷無(wú)法修繕。則這種負(fù)面影響將會(huì)在內(nèi)部控制缺陷存續(xù)期間一直存在。

本文針對(duì)內(nèi)控缺陷出現(xiàn)的成因及整改方案，本文建議：

（一）提高對(duì)內(nèi)部控制的重視程度，建立完善的內(nèi)部控制體系

企業(yè)的內(nèi)控缺陷造成企業(yè)籌資成本升高的經(jīng)濟(jì)后果，其內(nèi)因就是企業(yè)對(duì)內(nèi)部控制不夠重視。沒(méi)有將內(nèi)部控制制度貫穿于公司治理之中，其管理層權(quán)力過(guò)于集中而引發(fā)的高管舞弊行為。舞弊行為的揭發(fā)導(dǎo)致了一系列重大缺陷。

（二）完善對(duì)內(nèi)控的體系建設(shè)

完善內(nèi)控的體系建設(shè)主要要從優(yōu)化內(nèi)控環(huán)境、構(gòu)建科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制、加強(qiáng)內(nèi)控活動(dòng)的落實(shí)、構(gòu)建公開(kāi)透明的信息溝通渠道、構(gòu)建完善的內(nèi)部監(jiān)督體制這五方面入手。一通過(guò)合理的權(quán)力與責(zé)任分配來(lái)優(yōu)化內(nèi)控環(huán)境，明確各個(gè)部門(mén)的權(quán)利與責(zé)任，防止出現(xiàn)權(quán)利過(guò)于集一人手中的情況。二通過(guò)設(shè)定合理的內(nèi)控目標(biāo)、進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、制定完善的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案來(lái)構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。三通過(guò)不相容職務(wù)相分離的相互監(jiān)督機(jī)制加強(qiáng)內(nèi)部控制活動(dòng)的落實(shí)，同時(shí)要注意構(gòu)建合理的績(jī)效考核來(lái)保證監(jiān)督機(jī)制的實(shí)施。四通過(guò)信息統(tǒng)籌規(guī)劃構(gòu)建公開(kāi)透明的信息溝通渠道，公開(kāi)透明的信息渠道可以促進(jìn)各個(gè)部門(mén)相互監(jiān)督以及信息的及時(shí)傳導(dǎo)。五通過(guò)分離企業(yè)的監(jiān)督權(quán)決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)使之相互制約的途徑來(lái)完善內(nèi)部控制監(jiān)督體制。同時(shí)也要注意完善事前、事中、事后的全方面內(nèi)控體系建設(shè)。

（三）完善對(duì)內(nèi)控的制度建設(shè)及外部監(jiān)管

對(duì)于企業(yè)出現(xiàn)的內(nèi)部控制缺陷等問(wèn)題，不僅需要企業(yè)提高內(nèi)控重視程度，完善內(nèi)控體系的建設(shè)。還需要外部監(jiān)督的加強(qiáng)管理。如，持續(xù)完善內(nèi)控的相關(guān)規(guī)范制度。雖然自 2012 年以來(lái)，上市公司開(kāi)始被強(qiáng)制披露內(nèi)部控制缺陷，但是目前這些認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)還存在著不多方面的不足。這就需要主管機(jī)構(gòu)不斷完善內(nèi)部控制缺陷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，可以做到對(duì)不同行業(yè)因地制宜，以及不同程度的內(nèi)部控制缺陷有不同層級(jí)的懲罰制度。只有將內(nèi)部控制制度不斷的細(xì)化和標(biāo)準(zhǔn)化，公司才有更好的整改標(biāo)準(zhǔn)，并以此不斷完善自身內(nèi)部控制建設(shè)，從而達(dá)到全方位預(yù)防內(nèi)控缺陷的出現(xiàn)。

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