公司創業投資如何影響價值創造？

郭飛 向樂靜 于暢

摘要：在互聯網時代，技術更新速度加快，市場不確定性增加，公司創業投資成為大企業通過外部研發加快戰略布局、完善商業生態的重要方式。以小米生態鏈構建為對象，研究公司創業投資對企業價值創造的影響。研究發現，公司創業投資雙向雙重的價值創造機制擴大了生態鏈的邊界，促進系統內的價值共享和資源流動，放大了經濟效益。然而，由于與被投資的初創企業之間存在潛在的利益沖突，如何平衡投資公司和生態鏈以及其他企業之間的利益，更好地發揮公司創投的價值創造功能，需要引起關注。

關鍵詞：公司創業投資;價值創造;生態鏈構建;小米集團

0 引言

進入互聯網時代，技術加速更新，市場不確定增加，新技術和新商業模式的出現甚至能顛覆行業業態。企業要想在日趨激烈的市場競爭中站穩跟腳，僅依靠傳統的內部研發（Research and Development，R&D）已遠遠不夠，無法滿足自身生存和發展需要。而以創新、變革為主要特征的公司創業投資（Corporate Venture Capital，CVC）能夠跨越企業組織邊界進行開放、協同創新，成為企業應對動態、復雜競爭環境的關鍵途徑和戰略選擇重點[12]。

公司創業投資是由成熟公司向初創企業發起的以股權投資為主的投資[3]。不同于傳統獨立風險投資（Independent Venture Capital，IVC），CVC單元通常是非金融企業的獨立子公司或獨立投資部門。近年來，CVC通過投資初創公司反哺母公司業務發展，已成為大企業通過外部研發加快戰略布局、完善商業生態的重要方式。

公司創業投資起源于美國。21世紀以來，隨著互聯網等高科技行業的發展，許多知名大型公司大量布局初創企業。根據CB Insight數據，2020年，全球公司創業投資金額創歷史新高，達到731億美元。2014年，在“雙創”引領下，創業熱潮在中國興起，CVC迎來爆發式成長機會，以騰訊、阿里巴巴為代表的互聯網平臺型企業開展了大量創業投資活動。例如，2020年，騰訊投資了163家初創公司，金額超過120億美元。經過20余年發展，公司創業投資已成為中國資本市場中不可或缺的力量。CB Insight數據顯示，2020年，中國CVC投資案例數環比增長12%，達390例;投資金額上升68%，達115億美元。

近年來，隨著

相關實踐在我國的蓬勃發展，公司創業投資成為我國企業創新和創業研究的熱點。但由于缺乏有關數據統計機制，國內相關研究呈現碎片化特點，與實踐發展相比還相對落后，與國外理論研究也存在一定差距。國內現有研究主要集中于理論和實證研究，有關案例研究很少。因此，本文以小米生態鏈為例探究公司創業投資在企業價值創造中發揮的作用。

本文研究貢獻如下：第一，現有研究主要從融資企業的視角出發，多采用實證研究方法，而本文聚焦小米公司，通過案例分析的研究方法探究大公司創業投資如何影響企業價值創造;第二，現有文獻主要從管理學等角度出發討論公司創業投資的戰略價值，少有結合企業財務報表進行分析，而本文結合CVC投資支出、賬面價值、投資收益及其占經營利潤比重等財務數據探討公司創業投資的價值創造表現;第三，雖然近年來有關騰訊、阿里巴巴等互聯網頭部CVC的報道層出不窮，但國內尚未有文獻對此類互聯網平臺型企業的公司創業投資活動進行系統性研究，而本文嘗試基于戰略與財務價值2個維度探究平臺型商業生態系統中公司創業投資的價值創造功能，為大公司參與CVC實踐、構建商業生態系統提供重要借鑒和參考。

1 文獻綜述

1.1 CVC定義

CVC由具有主營業務的非金融企業出資，基于戰略目的并兼顧財務目標，直接或間接地對初創企業進行股權投資，區別于以獲取高額財務收益為目標的傳統獨立創業投資。與IVC相比，CVC資金通常僅來自母公司，因此風險容忍度更高，給出的估值更高，可以為被投資企業提供更多增值服務，成功退出概率也更高[4]。

1.2 CVC動因

IVC的巨額利潤極大地促成了CVC的萌芽，因此，早期部分學者認為，CVC應將財務目標作為首要目標[5]。隨著理論研究的深入，學界普遍認為，盡管財務回報是許多公司參與CVC的重要目標，但追求戰略目標通常是主要動機。

從母公司特質看，當母公司科研能力較弱、正在探索不熟悉的技術領域或現有研究組合處于發展的中后期時，CVC期權價值更高，大公司具備更強動機開展公司創業投資[6]。當內部核心技術領域創新績效下降[7]或企業整體績效低于社會期望時[8]，大公司開展公司創業投資的概率也會上升。此外，技術領導者從CVC中獲取的收益更大，更有動力開展公司創業投資[9]。

從母公司所處的行業看，行業內競爭強度越高[9]，總部所處地區的技術創新和創業活動越活躍時[10]，母公司開展公司創業投資的動力越強。基于我國的實證經驗也表明，在不確定性高的市場中，公司創業投資為母公司創造更為顯著的戰略創新效應[11]。

從被投資企業的角度看，接受CVC往往能獲得IVC無法提供的各種增值服務，因此，CVC背書的初創企業通常有更高的技術創新率[12]，基于我國創業板的實證研究也支持了這一結論[13]。此外，母公司可能通過損害初創公司來攫取利益，因此，初創企業必須考慮在以股權換得增值服務的同時能否保護自身利益。當初創企業與母公司是互補關系時，戰略協同使得母公司有更強的動力支持初創企業[14]，但當雙方是競爭關系時，由于母公司機會主義行為傾向的存在，雙方的技術聯系可能會阻礙初創企業選擇公司創業投資[15]。

1.3 公司創業投資模式

相關研究中，經典理論之一來自Chesbrough[16]，他在戰略和財務目標2個維度下，結合被投資公司與母公司現有業務關聯度，將CVC分為驅動型投資（Driving Investment）、補充式投資（Enabling Investment）、期權式投資（Emergent Investment）和被動式投資（Passive Investment）4種。這種分類方式獲得了學界廣泛認可。Anokhin[17]等利用市場匹配度和技術匹配度對之進行了優化，不過仍然將CVC模式分為上述4類。

另有學者從組織結構角度對CVC模式進行劃分，如Gompers[18]和Dushnitsky[19]將之劃分為戰略投資部、全資投資子公司、母公司與獨立風險投資機構合資的投資公司、母公司作為有限合伙人投資于創投基金4類。在借鑒談毅[20]和陸方舟等[21]的研究基礎上，曾蔚等[22]將CVC投資模式劃分為直接投資、委托投資、附屬創業投資和聯盟投資。

值得注意的是，母公司所采納的創業投資組織結構并不是一成不變的，考慮公司戰略、市場環境等因素，母公司可能會調整創業投資單元的組織結構形式，或將多種組織結構形式結合使用。

1.4 公司創業投資的價值創造

CVC具有雙重雙向的價值創造機制，既創造財務價值，又創造戰略價值;既為母公司創造價值，又為初創公司創造價值。母公司和初創公司通過互補資源和能力的交流共享進行組織學習，完成彼此的價值增值，初創公司的壯大反過來也會強化母公司的價值創造能力[23]。

Maula[24]把公司創業投資對母公司的戰略價值總結為3類：學習、期權和杠桿作用。首先，母公司能夠通過投資初創企業獲取新知識、開發新資源和發掘新機會，對技術和市場趨勢有更深刻的理解，從而提升內部創新績效。其次，母公司能夠獲得實物期權。母公司從初創企業獲取潛在的市場機會和創新的商業模式，一旦初創企業取得成功，不僅可以獲得超額的財務回報，保持其領先市場地位，更可以追加投資，提升后續兼并收購的效率;即使失敗，母公司也可以及時退出，以較小的代價排除潛在風險。最后，公司創業投資具有杠桿作用，可使大公司充分利用其平臺和互補性資源，或者激勵初創企業充分運用大公司的平臺和資源，促進產品和技術創新，最終有助于提高母公司的整體價值。

公司創業投資對母公司價值的影響取決于多種因素。提高CVC投資組合多元化程度、加強初創企業與母公司核心業務間的戰略聯系緊密度，都能促進母公司在CVC中積極創造價值和獲取價值[25]。此外，在不確定性較大或低增長的市場環境中，管理者對于創業投資活動更加重視，CVC對母公司整體價值的促進作用更明顯[26]。

對初創企業來說，接受CVC除了能緩解資金短缺，更能獲得包括協助研發、市場經驗、品牌背書、銷售網絡等互補性資源。初創企業利用這些資源的能力越強，越有利于提高其創新績效[12]。從母公司到初創企業的人員流動也將促進其對母公司知識基礎的使用，提高技術創新的效率[27]。此外，CVC能夠顯著降低初創企業的IPO（首次公開募股）折價水平，CVC持股比例與初創企業IPO之間折價存在類似“∽”型非線性關系[28]。

母公司與初創企業不對等的地位影響初創企業在CVC中創造和獲取的價值。公司創業投資強調將初創企業的創新活動與母公司相聯系，當CVC有過強戰略導向時，其投資反而不利于初創企業的技術創新[27，29]，母公司也存在竊取初創企業核心技術等潛在機會主義行為[15]。

2 案例概況

2.1 公司簡介

小米成立于2010年，是一家專注于智能手機、智能硬件、電子產品和智能家居生態鏈建設的全球化移動互聯網企業。2018年7月9日，小米于香港交易所上市，2019年成為最年輕的世界500強企業。

2.2 案例選擇和研究方法

在中國，公司創業投資在不同行業中的普及程度有顯著差異，同一行業中，不同企業開展公司創業投資的強度也有所不同，其中互聯網行業的CVC尤為活躍。因此，探討公司創業投資在中國的實踐，研究互聯網行業更具有典型性。

21世紀以來，互聯網平臺型企業迅速崛起，成為全球公司創業投資活動的中堅力量。平臺型商業生態系統是指成員企業圍繞企業平臺或數字平臺發展的生態系統，整個系統的構成以價值共享理念為基礎，客戶的認同創造了平臺生態系統的價值[30]。平臺型商業生態系統一般都有一個核心企業在價值創造中起主導作用，如阿里巴巴以電商為平臺中心、騰訊以社交軟件為平臺中心、百度以搜索引擎為平臺中心，這3家企業掌握大量數據資產，能為其投資的初創企業賦能。小米與這些平臺有所不同，它是以新創企業作為平臺核心，雖然長期致力于手機制造，但將自己定位為互聯網平臺型企業，通過CVC活動逐步擴展其商業生態系統。

因此，本文選擇小米作為案例分析對象，探討公司創業投資對其平臺型商業生態系統價值創造的影響，希望為我國的CVC實踐提供借鑒。

2.3 投資概況

小米從2013年年底開始廣泛投資孵化生態鏈，其主要發展機制就是公司創業投資：對生態鏈公司只進行少數股權投資而不控股，并為生態鏈公司提供資源支持;初創企業獨立運作，在為小米提供生態鏈產品的同時，研發、銷售自有品牌產品[31]。通過投入大量資金，小米將具有潛力的初創公司納入生態系統，通過互補資源的流動，構建整個系統的紐帶。

小米進行公司創業投資的資金主要來自于歷年營業利潤和多輪融資。小米在成立2年后就實現了超10億美元的年銷售額，奇跡般的增長速度使其擁有充足的現金流，能夠支撐創業投資活動。

2.3.1 投資理念及動機

從投資理念看，小米CVC主要圍繞手機展開，形成了手機周邊產品、智能設備、生活消費品三大圈層，見表1。同時，小米還投資了部分互聯網公司，主要為用戶提供互聯網增值服務。

小米的投資理念受其“鐵人三項”商業模式的影響（見圖1）：通過電商及新零售渠道，小米向用戶出售各種高性價比智能硬件產品，為平臺引流，然后持續為龐大的用戶群體提供豐富的互聯網增值服務，形成了獨樹一幟的“硬件獲流，互聯網服務獲利”模式。然而，小米依靠智能手機起家，單一渠道獲流遠遠不夠，而且手機市場競爭壓力大，因此必須通過創新發展產品種類、開辟新獲流渠道。

在與其他外部投資途徑、內部R&D的比較中更能體現小米選擇公司創業投資的動機。首先，2013年，小米剛剛在智能手機領域站穩腳跟，雖然并購可以快速進入新領域，但是財務成本巨大，且公司管理能力尚不成熟，并購整合失敗風險較高;其次，并購會使創業團隊因財務回報兌現而降低積極性;再次，聯盟的方式雖然避免了高昂的財務成本和大企業病，但通過非股權聯盟形成的組織關系松散，信任問題和環境不確定性容易導致利益沖突，降低合作效益;最后，公司在現有體制下往往思維僵化、創新動力不足，內部創新伴隨較高風險，同時內部孵化速度太慢，無法適應互聯網時代快速變化的市場，而初創公司體量小，產品戰略調整敏捷。因此，只有使用CVC“投資+孵化”的方式，才能以最小的成本、最快的速度創造最大的效益。

2.3.2 投資模式

小米CVC主要是戰略價值驅動型，從組織結構看，主要通過直接投資、成立全資投資子公司、作為執行合伙人和有限合伙人投資于創投基金進行CVC活動。

小米主要投資機構（包括2013年成立的全資子公司天津金星創業投資有限公司）投資了綠米科技、飛米科技等;2014年成立的天津金米投資合伙企業，參與投資了石頭科技、潤米科技等;2017年成立的湖北小米長江產業投資基金管理有限公司，專門管理小米長江產業基金，同時，小米科技及天津金星創業投資均為該基金的有限合伙人。再加上小米科技直接投資，小米公司創業投資活動涵蓋400余家創業公司，主要專注細分領域，涵蓋其絕大部分的萬物互聯（Internet of Things，IoT）產品和生活消費產品。

順為資本同樣值得注意，該IVC由雷軍創立并擔任董事，追求豐厚的財務投資收益。在小米開展CVC打造商業生態系統的過程中，雙方合投項目占比高達42%。

2.3.3 投資項目

小米生態鏈建設始于2013年，第二年，CVC就迎來了一個高潮，投資案例數量同比增長337.5%，金額突破47億元。2015—2016年，小米陷入短暫倒退期，CVC活動驟減，2017年之后，隨著集團發展浴火重生，投資案例數量有所回升，見圖2。小米生態系統2013年以來投資的主要公司（部分）基本情況見表2。

2.投資金額與持股比例均截至2021年8月31日。

由表2可知，小米生態鏈主要投資公司大部分專注于IoT與生活消費品細分領域：一方面，小米試圖把盡可能多的智能家居硬件接入其IoT平臺，形成生態系統內的聯動;另一方面，小米增加IoT與生活消費品種類有利于拉動生態系統內活躍用戶數量，為流量變現創造條件。小米通過高性價比的智能手機實現初始用戶積累，通過CVC大舉投資初創公司增加生態鏈產品種類，以多樣化的IoT產品實現持續的流量導入。龐大的用戶群體對其互聯網增值服務的持續消費則為小米帶來了豐厚的利潤。

2.4 價值創造

截至2020年年底，小米CVC版圖囊括310家公司，累計已有31家公司上市。

2.4.1 戰略價值

從戰略角度看，公司創業投資帶來了業務協同，實現了海量用戶導流，擴大了小米生態平臺的邊界，促進了商業生態系統內部的資源流動和價值共享。

在生態鏈企業孵化階段，小米為初創公司提供產品價值觀和方法論、工業設計、品牌背書、供應鏈、零售渠道等全方位資源支持。初創企業的新技術與新思想與小米自身的資源形成了有效的優勢互補。小米不需要直接投入人力就能將單品研發轉為平臺研發，擴大了細分市場的份額，實現了多元化發展。同時，多元化生態鏈產品支撐起線下新零售，通過小米擁有的上百種生態鏈產品，線下的小米之家成功提高了用戶停留時間，線下店坪效遠超國內同行業手機廠商。

同時，通過生態鏈企業開發的新產品，小米拓展了獲取流量的途徑，提高了用戶黏性，為通過互聯網服務實現流量變現提供了重要保障。小米IPO招股說明書和歷年年報數據顯示，即使在智能手機銷量減少的2015年、2016年，通過向客戶出售各種由MIUI（小米基于安卓原生系統研發的自有操作系統）驅動的智能硬件產品，期終MIUI月活躍用戶依然穩定增加，2016年增長率保持在20%左右，2018年增長率突破40%，2020年月活躍用戶達到3.96億戶，見圖3。

生態鏈企業在細分市場快速成長，使其能夠提高集聚資源的能力，這些資源又反哺平臺，使小米和其他生態鏈企業都能享受初創企業發展的紅利。小米為初創企業提供了多種互補資源，而初創企業在快速成長過程中培育了自有人才、技術、專利等資源，積累了商業認知和創業經驗，厘清了供應鏈，擴展了自有銷售渠道。這些資源反哺核心平臺，通過

價值共享機制，在整個生態系統內不斷循環流動。雙向的價值創造機制使整個生態系統對初創企業的吸引力增強，為下一步繼續孵化和資源聚集創造了有利條件，促進了小米生態系統的良性循環。小米商業生態系統見圖4。

通過公司創業投資，小米可以提供更多高性價比產品，為用戶創造使用價值，吸引大量用戶加入小米商業生態系統，增強了系統內的流量;在平臺層面依靠強大的流量和資源為系統內的初創公司創造互補價值，初創公司在其領域內打通的資源又可以被小米和其他初創公司所共享;在生態系統層面，資源的流動為所有生態系統參與者創造網絡價值，從而提升了整個商業生態系統的價值。

2.4.2 財務價值

雖然小米的CVC活動為戰略價值驅動型，但不可否認的是，公司創業投資為其帶來的財務價值是公司價值的重要組成部分，也為其基于平臺孵化更多初創企業提供了資金支持，使得生態系統創造價值的能力不斷增強。

從產品銷售角度看，小米除手機、電視、智能音箱、路由器和筆記本外，其他產品全部由生態鏈企業和合作企業提供。2015年，小米IoT與生活消費品業務板塊營業收入只有86.91億元，占比僅為13%;毛利為0.35億元，貢獻率僅為1.3%。此后至今，該業務板塊營業收入迅速提高。2020年，小米IoT與生活消費品業務板塊實現營業收入為674.17億元，比重微降至27.40%;毛利為86億元，貢獻率上升至12.80%，見圖5、圖6。IoT與生活消費品板塊對小米財務表現的拉動和毛利率的優化正發揮越來越重要的作用。

小米借助自有平臺流量及第三方平臺流量，在資金支持的同時為初創企業提供增值服務，幫助生態鏈企業做大自有品牌，CVC賬面價值成為集團資產的重要組成部分，投資收益成為公司利潤的重要來源。

由于港股上市公司年報完全按照國際會計準則編制，部分術語與內地有所不同，甚至不同港股公司之間的報表科目也不盡相同，因此，結合報表附注和年報中有關描述性文字后發現，小米將CVC計入合并資產負債表中的“按權益法入賬之投資”（以下簡稱“權投”）和“按公允價值計入損益之長期投資”（以下簡稱“公允長投”）。前者類似我國會計準則下的權益法計量的“長期股權投資”，針對小米通過持有股份及委派董事會成員等產生重大影響的生態鏈企業，通常是在小米支持下迅速增長、實力強大的初創企業;后者類似我國會計準則下的“按公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”，主要是生態鏈企業中仍處于孵化階段和孵化并不成功但尚未退出投資的初創企業。

從現金流量角度看，小米的投資支出主要用于公允長投，見表3。由表3可知，2015年，小米投資總支出為34.58億元，其中購買按公允長投支出達到28.91億元。此后2年投資萎縮，2016年、2017年投資總支出分別降至17.34億元、9.70億元，同比下降49.84%、44.09%。這可能與2015年、2016年小米智能手機業務低迷有關。2018年，小米IPO港股上市，充足的現金流使得投資總支出迅速回升至27.93億元，同比增長188.06%。2020年雖然受到疫情影響，但小米并沒有放緩投資步伐，投資支出創新高，達88.44億元，同比增長111.22%，見圖7、圖8。

從合并資產負債表可知，小米CVC賬面價值主要由公允長投構成，2015年、2016年、2017年占比均超過80%。但在2018年，華米、愛奇藝、云米紛紛上市，小米所持優先股轉換為普通股。此外，小米通過委派董事會代表對北京掌趣有重大影響力，這4項投資都由公允長投重分類為權投，因此，在2018年后權投占比上升至30%左右。2020年隨著購買公允長投支出的增加，公允長投占比有所回升，見表4。

公允長投賬面價值增長率相對來說更為穩定，權投增長率波動巨大，見圖9。不過，由于目前小米上市時間短、公開財務數據不全，未來分析長期增長趨勢可能更有意義。

小米CVC賬面價值是集團資產的重要組成部分，見圖10。一是投資賬面價值除2019年增長率有所降低外，總體上保持較高速增長;二是從投資賬面價值在總資產中的占比看，峰值出現在2016年，為27.98%，此后投資賬面價值占比雖略有下降，但歷年投資賬面價值占比均保持在16%以上。

CVC賬面價值在小米的資產中占據重要的地位，而小米公司創業投資活動投資收益也比較可觀，見表5。

合并損益表中“按公允價值計入損益之投資公允價值變動”科目由權益投資公允價值變動、優先股投資公允價值變動和按公允價值計入損益之短期投資公允價值變動構成，前兩者合計為公允長投對應的公允價值變動，后者針對以人民幣計值的理財產品。由于本文研究的是CVC收益，因此應從“按公允價值計入損益之投資公允價值變動”中扣除短期投資公允價值變動，得到公允長投對應的公允價值變動，見圖11。公允長投對應的公允價值變動增長率波動較大，其中2020年增長率達到峰值，約為231%。

將公允長投對應的公允價值變動加上“分占按權益法入賬之投資收益（虧損）”，得到小米CVC活動的投資收益，其中公允長投對應的公允價值變動構成了小米CVC收益的主要組成部分，見表6。小米年投資收益近6年均超過25.72億元，2017年收獲61.19億元投資收益，2020年投資收益更是高達約139億元。從投資收益率看，近6年最低稅后投資收益率為2019年的7.75%，最高為2017年的22.31%，3年稅后投資收益率均超過20%，見圖12。小米通過CVC將初創公司納入自己的生態系統，利用平臺資源持續賦能加速其成長，自己則收獲了高額投資收益。

2014年，小米在推出首款智能手機3年后，以12.5%的占有率登頂中國市場。然而，2015年、2016年小米手機業務即呈現頹勢，2016年銷售量從6 654.6萬臺跌至5 541.9萬臺，手機業務收入從537.15億元降至487.64億元。在這種情況下，CVC收益成了公司利潤的主要來源，2015年和2016年占比分別高達197.23%和67.95%。2017年，小米重回世界前列，智能手機銷量增長65.2%，達到9 141萬臺，CVC投資收益占經營利潤比例有所下降，見圖13。2018年，由于發放巨額一次性的以股份為基礎的薪酬、行政部門擴張，行政開支由2017年的12億元增加至121億元，當年經營利潤下降，投資收益占比高達316.97%。2020年CVC收益高達138.75億元，創歷史新高，約占全年經營利潤的58%。公司創業投資所帶來的收益已成為小米利潤的重要來源，構筑了公司價值的重要組成部分。CVC收益將成為小米未來盈利的主要增長點。

通過公司創業投資活動，小米在IoT和移動互聯網服務領域持續發現、投資和孵化有發展前景的企業，實現了協同發展，收獲了投資收益，構建了互惠互利的商業生態系統。

2.5 困局

2020年，九號機器人成功于科創板上市。該公司于2012年成立，依靠小米CVC的全方位支持迅速成長為全球智能出行領域的“獨角獸”企業。盡管小米既占有九號機器人21.82%股份，又是其重要客戶，但九號機器人明確聲明自己不是小米生態鏈企業。

眾多小米生態鏈企業正在謀求加速“去小米化”。根本原因在于小米商業生態系統中不超過5%的硬件利潤率壓縮了利潤空間，導致初創公司難以持續投入研發，容易陷入市場競爭的不利境地。此外，初創企業在接受小米孵化支持的同時，也面臨系統內的競爭。一方面，出于不因某一初創企業失敗而失去市場機會的考慮，小米通常會在各特定細分市場廣泛撒網;另一方面，小米投資孵化的初創公司早期一般專注于某一細分領域的特定產品，但隨著企業的發展，產品單一的劣勢會凸顯出來。這時候，生態鏈企業往往會選擇擴張產品種類，生態系統中的初創企業往往會形成產品交叉的微妙競爭關系。

困局之中，小米加快了自主研發與增持股份的步伐。小米研發支出由2015年的15.12億元提高至2020年的92.56億元，特別是2018年研發支出增長率高達83.34%，見圖14。2019年，小米推出自主研發的小米手表和紅米手環，直接與生態鏈企業華米展開競爭。除此之外，小米增持多個實力強勁的生態鏈企業的股份，如2020年5月和2021年3月兩次增持紫米，使之成為小米的全資子公司。

3 結語

在互聯網時代，新興事物迭代的速度加快，企業要想保持在行業內的優勢地位，必須將投資活動和自身戰略緊密結合。本文以小米商業生態系統為例，探究公司創業投資如何影響企業價值創造，對我國企業具有重要借鑒意義。

通過案例分析，得出如下啟示：第一，公司創業投資雙重雙向的價值創造機制擴大了小米平臺型商業生態系統的邊界，促進了系統內的價值共享和資源流動，為母公司創造了豐厚的財務收益，放大了系統的經濟效益，大公司和初創公司均可以通過CVC在充滿不確定性的市場環境中應對來自各方的激烈競爭，實現持續增長。第二，在我國，公司創業投資是在互聯網技術快速發展和宏觀經濟高速增長的背景下發展起來的，母公司更強調將初創企業的技術創新與本公司聯系起來，實現與初創企業的戰略協同，而初創企業則希望借由母公司的互補資源提升自身技術創新和商業化能力，因此，母公司與初創公司存在潛在的利益沖突。大公司在進行創業投資的過程中要注重維護與初創公司的合作關系，注意保護初創企業的利益，初創企業才更有動力與母公司實現戰略協同，更好地發揮公司創業投資的價值創造功能。

本研究也存在不足之處：第一，由于CVC活動具有雙邊組織學習的特點，本文主要考慮的是公司創業投資對投資企業的影響，對被投資企業分析較少，研究結果可能存在一定局限性。第二，由于小米成立及上市時間較短，公開的財務數據有限，因此本文的相關分析無法進一步深入，未來通過分析更長期的財務數據得出的結論可能更具可靠性。

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收稿日期：20211109

作者簡介：

郭飛，男，1974年生，教授，博士研究生導師，主要研究方向：跨國公司風險管理和企業投融資。

向樂靜，女，1999年生，本科在讀，主要研究方向：風險投資。

于暢，女，2001年生，本科在讀，主要研究方向：金融投資。