破發股全解析：閉眼打新已成往事

《股市動態分析》研究部

近期A股行情不佳，而新股市場也如抽盲盒，解鎖“寶箱”的賺得盆滿缽滿，抽到“地雷”的則只能關燈吃面。

根據Choice數據統計，截至4月26日收盤，今年滬深兩市新上市股票有108只，首日破發的竟然有39只，首日破發率為36.11%。進入4月份，新股破發愈演愈烈，目前4月累計上市股票29只，首日破發17只，首日破發率高達58.62%。進一步觀察這些今年上市的新股，上市后有過破發記錄的多達76只，破發率高達70.37%，29只4月上市的新股竟然多達23只有過破發記錄，破發率高達79.31%。

破發的新股基本具備以下三大要素中的至少一種：高估值、高股價、虧損。這種狀況下，投資者中簽新股后棄購的數量也越來越大。

今年以來的新股破發已成為一種新常態，最近一段時間，打新中簽，讓人很糾結。認購呢，還是放棄呢？

不認購吧，好不容易來的好運氣，怕就此錯過。認購吧，君不見4月以來，新股頻頻破發，最多的中一科技（301150），開盤就虧2萬，欲哭無淚啊。所以，新股，我該拿什么拯救你？

根據Choice數據統計，截至4月26日收盤，今年滬深兩市新上市股票有108只，首日破發的竟然有39只，首日破發率為36.11%，且主要集中在實行注冊制的科創板、創業板。進入4月份，新股破發愈演愈烈，目前4月累計上市股票29只，首日破發17只，首日破發率高達58.62%。

進一步觀察這些今年上市的新股，上市至今，期間有過破發記錄的多達76只，破發率高達70.37%。4月同樣是重災區，截至4月26日收盤，29只當月上市的新股竟然多達23只有過破發記錄，破發率高達79.31%。

分板塊看，今年以來共有40只科創板新股上市，而首日破發的就多達25只，首日破發率62.50%;4月上市的13只科創板新股，首日破發個股達10只，首日破發率76.92%。而這40只股票中，更是有多達35只上市后已經有過破發記錄，破發率高達87.50%，4月份上市的13只新股更是有12只當月便跌破發行價。

上交所主板則是另一番景象，依然延續著良好的打新賺錢效應。具體來看，11只新股今年在上交所主板掛牌上市，竟然沒有任何首日破發的個股，上市后有過破發記錄的也只有3只個股，而且這11只個股首日幾乎都達到了44%的頂格漲幅，只有中國海油（600938）和中國移動（600941）首日分別上漲27.69%和0.52%，未能頂格漲停。

深交所主板與上交所主板類似，6只今年上市新股首日均未破發，剔除龍源電力（001289）是換股吸收合并平莊能源上市的特殊案例后，其余5只個股中，有4只首日頂格漲停，唯一例外是首日漲幅只有27.69%的康冠科技（001308）。6只個股中，有2只上市后有過破發記錄。

今年新股掛牌最多的是深交所創業板，上市新股多達51只，其中，首日破發的有14只，首日破發率27.45%，上市以來有過破發記錄的達36只，破發率70.59%。4月上市的15只個股中，首日破發的多達7只，首日破發率接近50%，而上市后有過破發記錄的則多達11只，占比達73.33%。

以上信息表明，主板新股仍有相對較好的打新收益，尤其是上市首日表現，要比注冊制新股好很多，不過，如果中簽后沒有及時賣出，也存在一定的破發風險，或者說面臨著一定的虧損風險。而注冊制新股的打新風險則高許多，首日破發現象較多，即使首日“幸免”，后市也有較大概率跌破發行價，進入4月份，這種情況更為明顯，尤其是科創板上市新股。

如果用一句話總結上述信息，那就是：閉眼打新已成往事。

年初以來，國際局勢動蕩，疫情反復騷擾，A股跌跌不休，滬深300已下跌超過20%，創業板和科創板就不用多說了，科創50指數甚至跌破了1000點的初始點位。市場成交額也是不斷創出新低，足見市場情緒的悲觀了。

對比近10年新股破發數量，除2012年，其他年份幾乎沒有出現破發的情況。而2012年之所以新股頻頻破發，這主要源于2011年市場大跌后的極度悲觀。經歷過2011-2013年近4年熊市的投資者，應該都有體會，2012年滬深兩市合計成交量經常都不足1000億。而當時也正處于國內宏觀經濟的供給側改革，市場對于經濟整體也是偏向悲觀的。

所以，新股的賺錢效益首先還是要看“天時”，破發率的大小主要還是取決于行情，取決于市場的整體情緒和對宏觀經濟的未來預期。（見表一）

隨著2019年科創板注冊制的施行，未盈利企業不能在A股上市的歷史由此改變。

此后，越來越多的未盈利的科技型企業紛紛登陸A股（科創板），部分公司上市后也為投資者創造了不錯的收益。

但隨著整體大環境的走弱，2022年新上市108只新股中，未盈利企業共有14只，而上市首日破發的共有11家，首日破發率78.57%，上市后有破發記錄的更是多達13只，破發率92.86%。概率上明顯高于整體情況。（見表二、表三）

2022年新上市的108家新股中，剔除首發上市時虧損的14家新股，市盈率為正的共有94家，其中發行市盈率高于30倍的共有70家，低于30倍的只有24家。

而首日破發的39只新股，剔除虧損的11只個股外，有26只個股首發時市盈率高于30倍，首日破發率達37.14%，僅有2家市盈率低于30倍，首日破發率8.33%。相對而言，市盈率越低，首日破發的概率也會較低。（見表三）2022年首發IPO的108只新股中，發行價低于20元共有25只，無首日破發個股，上市后有破發記錄的也只有5只，占比僅20%;20-30元之間的共有17只，首日破發5只，首日破發率29.41%，上市后有破發記錄的為10只，破發率58.82%;30-50元之間的共有33只，首日破發的共有13只，占比39.39%，上市后有破發記錄的驟增至32只，概率高達96.97%;而發行價高于50元的，共有33只，首日破發的高達21只，概率達63.64%，上市后有破發記錄的達29只，概率高達87.88%。

也就是說，發行價越高，無論是首日還是后續交易日，破發的概率越大。雖然發行價高不代表估值一定高，但是市場普遍對于高價還是有點畏懼情緒。（見表四）

表四：新股破發概率與股價高低的關系

文中數據來源：來源：Choice 數據，股市動態分析整理

總結來說，高估值、高發行價是新股破發的重災區，這點反映出一級市場給予二級市場的空間太小，所以二級市場不買賬。

正如4月21日，中國證監會副主席方星海在博鰲亞洲論壇上表示的，近期許多企業IPO跌破發行價，其原因不是因為IPO太多，而是定價能力需要進一步提升，市場不認可就發低一點。