華僑城A：一季報業績下滑盼經營出現拐點

股市動態分析

本期股市動態30指數收于1297點，較上期下跌4.44%，同期上證指數下跌5.11%，創業板指數下跌5.74%。成分股中，國電南瑞、順豐控股和福耀玻璃等個股漲幅靠前。華僑城A、招商銀行和中青旅漲幅靠后。

4月27日公司發布了一季度業績報告，期內實現營業收入74.7億元，同比下降12.6%，歸母凈利潤1.8億元，同比下降80.4%。業績下滑的主要因素有三個：一是受行業整體景氣度下行的影響，結算毛利率同比下降4.6%至24.1%;二是費用率提升，一季度期間費用率同比提升了3.8%至18.5%，2021年全年也才8.6%;三是少數股東權益提升，單季少數股東損益占凈利潤的比重提升至60.8%，相比2021年全年的46.9%大幅提升。

分業務來看，公司房地產開發業務一季度實現銷售收入81億元，同比下降56%，銷售面積45萬平，同比下降51%，銷售均價1.79萬元/平米，同比下降11%。在拿地方面，公司堅持謹慎性原則，期內僅在成都新斬獲1宗地塊（計容建面9.8萬平，總價3.8億元）。

文旅業務方面，一季度春節期間，公司旗下各參股景區、酒店及開放式旅游區合計接待游客198.8萬人次，已經達到2019年同期的118%水平，清明期間因疫情影響，合計接待77.8萬人次，與2019年同期持平。目前文旅業務的不確定性來自疫情，拐點尚未看到。

公司4月8日公告，原董事長段先念已經達到法定退休年齡，不再擔任董事長等職位，由原來中國保利集團總經理張振高接任。期待公司在新任董事長帶領下，能走出經營低谷。

招行近期經歷了重大人事變動風波，原行長田惠宇涉嫌嚴重違紀違法，正在接受中央紀委國家監委紀律審查和監察調查，這直接導致招行股價兩天暴跌10%以上。但從公司近期披露的一季報來看，招行依然是商業銀行中最穩健的代表。

一季度招行實現營業收入919.9億元，歸母凈利潤360.22億元，同比分別增長8.54%和12.52%。分業務看，凈利息收入是公司穩健增長的基石，期內凈利息收入同比增長9.97%，非息收入表現差強人意，僅增長6.63%，同比下滑7.67個百分點，主要原因是股票和債券市場行情低迷影響了投資業務相關收入。可喜的是，公司成本管控持續改善，彌補了部分投資業務下滑的負面影響，期內成本收入比達到26.1%，同比下降0.44%，保持去年以來的改善趨勢。

從資產質量來看，一季度招行的不良貸款率上升3個基點，關注類貸款上升0.12%，逾期貸款率上升7個基點，年化不良生成率約為1.16%，同比上升21個基點，主要是部分房地產客戶風險暴露以及疫情對零售行業產生較大影響所致。為應對宏觀經濟不確定性，公司期內計提了215億元的信用資產減值損失，同比增加了4.76%，期末貸款損失準備余額高達2432億元，相比年初增加了40.5億元。撥備覆蓋率小幅至483.14%，但仍然達到行業優異水平。

福耀在俄羅斯有工廠，直接供貨歐洲客戶，由于2月俄烏沖突爆發，汽車廠陸續關停在俄工廠，加之3月以來國內疫情散點式爆發，導致市場對福耀玻璃的一季度業績產生擔憂。

但從公司近期發布的一季報看，收入端和凈利潤明顯超預期。報告期內，公司實現營業收入65.5億元，同比增長114.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤8.71億元，同比增長1.86%。業績增速低于收入的主要原因有三個：一是匯兌損失較大，期內達到1.35億元，上年同期僅為7032萬元;二是原材料漲價，致使公司利潤總額比上年減少了7015萬元;三是海運費同比上漲5308萬元。假如扣除這三個負面因素影響，公司利潤總額同比上漲24.4%。

福耀是全球汽車玻璃龍頭，在疫情肆虐下，公司憑借出色的成本控制和穩定的供應鏈優勢，全球市占率從25%逆勢提升至31%，而反觀主要競爭對手板硝子、旭硝子近幾年汽車玻璃收入明顯下滑。

長期來看，在電動化和智能化趨勢下，多種功能會被置入汽車玻璃中，天幕玻璃空間感、科技感強、綜合成本低，越來越多廠商選擇使用。HUD能提供直觀的智能化體驗，滲透率也在快速提升。而天幕玻璃平均面積1.5平方米左右，ASP更是從600-900元提升至800元-1500元，這使得汽車玻璃行業能夠實現量價齊升。國泰君安預計，2025年全球汽車玻璃市場規模增長至1350億元，2021-2025年復合增速約13%，增速完全可類比高景氣賽道。

不少人認為汽車玻璃未來將跟隨汽車行業整體景氣度下滑而步入成熟期，沒有任何成長力。但我們看來，公司的成長動能充沛，未來有望在天幕玻璃以及HUD等高附加值帶動下實現二次起飛。

4月19日公司發布了年報和一季報，2021年公司實現收入57.6億元，同比增長17.3%，歸母凈利潤7.13億元，同比增長22%。一季度實現收入12.86億元，同比下降2.49%，實現歸母凈利潤1.59億元，同比下降12.81%。一季度收入和業績雙雙下滑主要是受疫情影響，屬于短暫影響因素。

2021年公司經營頗為亮眼。首先，在渠道層面，公司各大渠道全部同比實現正增長，其中線上收入同比增長14%至16.1億元，直營和加盟實現收入分別為3.7億元和20.3億元，同比增長11%和23%，美國克萊星頓業務實現收入11億元，同比增長22%。期內公司直營門店凈增加4家，達到261家，加盟店數量2220家，凈增加241家。

其次，在產品層面，公司多品牌定位互補，產品結構優化提升客單價，盈利能力顯著提升。從毛利率來看，2021年公司毛利率高達45%，同比提升1.8個百分點，其中四季度大幅提升7.9%至49.1%。分渠道來看，全年線上、直營、加盟和美國業務的毛利率分別達到48.5%、66.4%、45.3%和37.2%，全部實現同比正增長。

另外，2021年公司存貨為13.13億元，相比2020年末增長15%，與收入增長基本保持一致，存貨保持在合理水平。全年存貨周轉率加快，存貨周轉天數為140天，相比2020年的153天明顯下降。現金流方面，公司全年經營活動現金流量凈額達到7.28億元，同比下降14.48%，主要是收入規模擴大以及稅費支出增加所致，問題不大。

在股東回饋方面，公司長期進行分紅，最近4年股息支付率在2%-6%之間，2021年公司依然延續其較高的歷史分紅率，年報擬每10股分紅6元，加上三季度執行過一樣的分紅方案，全年公司股息率已經超過10%。

公司一季度實現收入同比增長3.86%至34.79億元，凈利潤同比增長6.47%至5.53億元，扣非后凈利潤同比增長15.61%至5.61億元，在疫情擾動以及主產品艾普拉唑開始執行醫保價（降價55%）的背景下，能有如此表現實屬不易。

分業務來看，期內原料藥和中間體收入9億元，同比增長16.1%;化學制劑實現收入21.1億元，同比增長11%;期內公司的中藥制劑業務和診斷試劑及設備業務錄得負增長，其中中藥制劑實現收入為2.72億元，同比大幅下降36.1%;診斷試劑及設備實現收入1.63億元，同比大幅下降31%。

公司加大研發投入培育新品種，一季度公司研發費用投入高達2.88億元，同比增長24.56%。目前儲備的研發產品：化學制劑方面，注射用醋酸曲普瑞林微球（1個月緩釋）完成III期臨床研究并進行生產注冊申報;阿立哌唑微球（1個月緩釋）完成I期臨床研究;注射用醋酸奧曲肽微球已開展BE預試驗;注射用雙羥萘酸曲普瑞林微球（3個月緩釋）、注射用丙氨瑞林微球（1個月緩釋）取得臨床試驗通知書。

生物藥方面，托珠單抗注射液BLA申報獲國家藥品監督管理局藥品審評中心受理;重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體注射液完成臨床入組;重組人促卵泡激素注射液獲批臨床試驗，啟動I期臨床研究。

診斷試劑方面，抗原檢測試劑盒（乳膠法）于4月13日獲批上市。此外，重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗已遞交上市申請材料。