充電樁：高壓快充帶來發展新機遇

楊陽

隨著近年來電動汽車市場快速發展，保有量迅速增長，電動汽車充電需求不斷增大。截至2021年底，全國新能源汽車保有量784萬輛，充電樁保有量261.7萬臺，車樁比3：1，仍存在較大的缺口。完善充電基礎設施建設有助于緩解消費者對新能源汽車的里程焦慮，支持擴大新能源汽車消費。電動汽車充電問題被認為是電動汽車推廣的“最后一公里”，對于推廣發展電動汽車至關重要。

《2020年政府工作報告》中，充電樁作為新能源汽車推廣配套設施正式被納入“新基建”七大產業之一，在穩增長主線下，建設節奏或將加速。根據2022年1月10日發改委、能源局等多部門聯合提出的實施意見，到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力將進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求。預計到2025年后，國內充電樁產業將進入“成熟期”。

數據來源：同花順iFinD，東莞證券研究所

曾經有市場觀點認為，充電樁行業受制于充電設施布局不合理、政策力度小、行業準入門檻低、企業盈利能力弱等多重因素較難形成中長期行情。對此，國聯證券在近期研報中認為，充電樁以運營端為核心，具備極強的馬太效應，龍頭企業目前處于盈利周期關鍵拐點。新能源汽車保有量快速增長是加快充電樁企業盈利周期拐點到來的最核心驅動力，且政策補貼加碼、新基建賦能給予充電樁發展大力實質性政策支持，充電樁產業核心環節已具備中長期投資價值。

充電樁行業上游設備元器件主要包括充電設備（充電樁、濾波裝置及監控設備、充電插頭/座、電纜、通信模塊等）、配電設備（變壓器、高低壓保護設備、低壓開關配電設備）以及管理設備三類。

充電樁的主要成本在于充電硬件設備，占比達90%以上。充電模塊是充電樁的核心設備，其主要功能是將電網中的交流電轉化成可以為電池充電的直流電，約占充電系統成本的40%左右。其中，IGBT功率器件是充電模塊的關鍵組成部分，是在充電過程中起著電力轉換與傳輸作用的核心器件，目前國內如士蘭微、斯達半導、時代電氣等都在積極布局IGBT，以實現國產替代。

充電樁上游技術門檻低，產品差異化程度低，競爭尤其激烈。由于設備門檻低，充電樁整機制造商與元器件生產商、中下游的建造運營商也有部分重合。比如特銳德雖主要負責充電樁的運營，但也進行充電設備元器件的生產，普天新能源和特斯拉的業務也兼顧了充電樁的整機制造和運營。

另一方面，高壓快充已成為補能技術演進新趨勢，有望為充電樁行業發展帶來新機遇。

隨著整車帶電量和續航里程提升，充電便利性成為制約電動車使用體驗提升的一大因素。“充電慢”依然是純電動乘用車行業的核心痛點。從實踐來看，高壓快充可兼顧降低能耗、提高續航、減少重量、節省空間等優點，能夠在更寬范圍內實現最大功率充電，更能匹配未來快充需求。

目前，電動車根據帶電量不同選擇不同的電壓等級，乘用車的電壓范圍大約為250～450V;大巴車、公交車等由于帶電量高，基本電壓為450～700V。在未來，隨著對續航里程、充電速度要求的提高，電動車電壓有望升至800V～1000V。目前基于800V高壓技術平臺的車型已進入量產階段，超級充電樁的部署也在有序推進。主機廠除了與運營商合作部署充電網絡外，也在積極自建充電網絡。無論自建還是合作運營，高壓都是重要的發展趨勢。

從車端看，高壓主要部件如電池、電驅、連接器等均需重新選型。從樁端看，高壓零部件的成熟度較高，充電槍、線、直流接觸器和熔絲等需重新選型，目前均有成熟產品，其余部件均無需改變，因此預計樁端將較早實現規模布局，將帶來高壓充電模塊、繼電器等新需求。

根據國聯證券測算，2022年～2025年直流充電模塊累計市場規模將達到647億元，2025年充電樁用繼電器市場規模將由2021年的39億元增長至92億元。

目前充電樁主流商業模式有三大類：運營商主導模式、車企主導模式、第三方充電服務平臺主導模式。

運營商主導模式是充電樁行業現階段的主要運營模式，由于行業競爭激烈，用戶對充電費用很敏感，充電服務費提升較為困難，因此充電運營商都致力于提高單樁利用率，來提升盈利能力，樁體廣告費、增值服務費等占比較小。

車企主導模式對于資金和用戶數量有較高要求。隨著充電樁的實際需求不斷增加，車企在能源供給與技術方面相對運營商而言較為匱乏，很難解決建樁成本和車主服務之間的矛盾，同時資金壓力較大，部分車企開始從自建充電樁逐漸轉變到與運營商合作運營的模式。

數據來源：EVCIPA，東莞證券研究所

第三方充電平臺一般不直接參與充電樁的投資建設，收益來源于與運營商的服務費分成和以大數據挖掘為基礎的增值服務，因此與運營商之間會存在部分利益沖突，長期發展的重點在于建立相互依存、互惠互利的完善機制。

充電樁運營端規模效應顯著，行業集中度較高，前十家運營商運營充電樁數量占總量的89.2%，前三家企業特來電、星星充電和國家電網合計占比超過60%，市場整體呈現強者恒強的局面，頭部企業資源占優，憑借規模基礎優勢將繼續構建大規模充電網絡，新能源汽車保有量的快速增長將推動盈利周期拐點加速到來。

建設端：高壓直流快充已成為公共充電難題重要解決方案，當前高壓快充技術已基本具備，樁端將先于車端實現規模布局，將帶來充電模塊、繼電器等硬件新需求。

充電樁設備商相關標的包括國電南瑞（600406）、許繼電氣（000400）、盛弘股份（300693）等;高壓直流繼電器標的如宏發股份（600885）;充電模塊標的包括通合科技（300491）、科士達（002518）等。

運營端：隨著充電樁運營格局不斷完善及優化，頭部運營商將率先進入盈利回報期。

相關標的包括充電運營龍頭的特銳德（300001）以及萬馬股份（002276）等。