年報季報大盤點：四大主線超預期

《股市動態分析》研究部

截止目前，A股上市公司2021年報及2022年一季報基本出爐。整體來看，市場在進入2022年后景氣度出現明顯下滑，營收、凈利潤同比增長的企業數有所減少。此外，ROE、毛利率等重要指標也表現平平。

分市值來看，兩報告期中市值企業盈利增速均最高，小市值公司盈利較差;分板塊來看，創業板受權重股2022年一季度業績不佳影響，結束了2021年高增速態勢，同比轉負。但業績下滑帶動估值下行，市場指數性價比提升。

值得一提的是，2022年第一季度雖然整體環境低迷，但仍有四條主線超出預期，包括俄烏沖突通脹、能耗雙控、疫情及基建水利。

2021年，營收方面，4797只已披露業績的企業總營收規模達661424億元。其中3903家企業營收同比增長，占比達81.36%。營收規模破萬億的企業有6家，全部為中字頭國企，最高為中國石化（600028），其余5家為中國石油（601857）、中國建筑（601668）、中國平安（601318）、中國中鐵（601390）、中國鐵建（601186）。

凈利潤方面，4047家企業凈利潤為正，占比達84.37%;較上年同比增長的有2945家，占比約72.77%。

凈利潤數額在千億以上的有9家，多為銀行股，最高為工商銀行（601398），凈利潤達3502.16億元。

2022年第一季度，經濟環境較為低迷，A股整體營收及盈利水平均有所下降。4784家已披露業績的企業總營收規模達165351億元，其中3141家企業實現同比增長（有7家僅披露數額，沒有增速），占比達65.66%。營收規模最高為神州細胞-U（688520），達1.56億元。

凈利潤方面，3747家企業實現正向盈利，占比約達78.31%。同比增長的有2363家，占比達63.06%。數額上，銀行股蟬聯“盈利王”陣列，工商銀行（601398）依舊最高，達911.29億元。

銷售凈利率與周轉率下行也持續拖累ROE。全A/非金融/非金融石化2022年一季度ROE（TTM）延續2021年中報見頂后的下滑趨勢，從杜邦三因子拆解來看，2022年第一季度資產周轉率在2021年第四季度持續抬升后出現回落，成為ROE下行主因。

此外，通脹傳導不暢，毛利率仍然承壓。全A非金融毛利率變化趨勢來看，2022年第一季度毛利率相較2021年第四季度毛利率有小幅改善，但整體仍處于14年來低點，毛利率延續承壓狀態，上游強于中下游格局未發生明顯改善，顯示通脹壓力未能有效向中下游傳導。

按照市場通俗劃分，一般股票市值在500億及以上的為大市值企業，即大盤股;市值在100億-500億之間的為中盤股;市值在100億以下的為小盤股。

就滬深市場而言，共有249家企業市值超500億元;1065家企業市值在100-500億元，3490家企業市值在100億元以下。

2021年，大市值企業營收規模共373581億元，營收較2020年同比增長的企業有232家，占比達93.17%;凈利潤為正的企業有237家，占比達95.18%;凈利潤同比增長的企業有202家，占比達81.12%，凈利潤平均增速達65.43%，最高達2145.25%。

中市值企業營收規模共186541億元，營收較上年同比增長的企業有934家，占比達87.70%;凈利潤為正的企業有990家，占比達92.96%;凈利潤同比增長的企業有793家，占比達74.46%。凈利潤平均增速達79.33%，最高達7421.93%。

小市值企業營收規模共101301億元，營收較上年同比增長的企業有2737家，占比達78.42%;凈利潤為正的企業有2820家，占比達80.80%;凈利潤同比增長的企業有1951家，占比達55.90%。凈利潤最高達7011.34%，最低達-35808.34%，分化最大，導致平均增速達-74.89%。

2022年第一季度，大、中、小市值企業較2021年末表現也均有所遜色。

市值范圍營收同比增長企業比例達80.97%，凈利潤為正的企業比例達93.57%;凈利潤同比增長的企業比例達66.67%。凈利潤平均增速達15.11%。

中市值范圍營收同比增長企業比例達74.84%，凈利潤為正的企業比例達89.20%;凈利潤同比增長的企業比例達61.41%。凈利潤平均增速達114.89%。

小市值范圍營收同比增長企業比例達61.40%，凈利潤為正的企業比例達73.47%;凈利潤同比增長的企業比例達44.21%。凈利潤平均增速達-42.66%。

分板塊來看，主板、創業板、科創板2021年凈利潤同比增速分別17.70%、29.90%、61%，第四季度季度增速分別為-12.20%、107.10%、27.60%。主板第四季度主要受個別電商、地產開發、火電、養殖企業拖累;創業板高增速主要是商譽減值規模明顯減少，2021年報僅1家創業板公司計提商譽減值規模超過10億元。考慮到2021年創業板存量商譽占凈資產的比重僅6%，這一比例僅相當于2013-2014年水平。

2022年第一季度，主板、創業板、科創板凈利潤累計同比增速分別達3.60%、-14.70%、62.50%，創業板業績在權重股一季報大幅不及預期背景下同比轉負。科創板同期業績端保持平穩，顯示出一定盈利韌性，收入端同比明顯抬升。創業板指剔除寧德時代、溫氏股份、金龍魚、英科醫療等權重股后，業績增速由-19.60%修正為15.40%。

從行業來看，2021年全年工業、消費、TMT、醫藥、大金融盈利同比增速分別為46%、5.10%、63.90%、58.60%、3.20%，第四季度季度凈利潤增速分別為-13.60%、-65.50%、949.10%、1147.40%、-16%。其中工業板塊內部，上游資源品和中游制造在下半年開始出現分化。

2022年第一季度各個行業繼續延續兩極化態勢。周期資源類中除具有中游特征的鋼鐵、公用事業行業外，盈利普遍高增。制造類行業盈利增速分化，具有高新制造特征的電新/軍工行業業績在上游成本端壓力下仍能維持兩位數增長，而傳統制造行業建材/輕工/機械/汽車普遍錄得雙位數負增長。受益于跨周期調節，建筑行業業績2022年第一季度同比增長10.70%，業績增速分位排名大幅向前躍遷。

消費類中可選消費在疫情背景下仍然承壓，必需消費中醫藥、白酒景氣度堅挺，農林牧漁仍處于自身周期下行尾部階段，盈利繼續承壓。大金融類與TMT整體景氣度低迷，銀行相對穩健，電子行業內部明顯分化，半導體仍實現高增，但消費電子增速同比轉負。

雖然2022年企業業績景氣度低迷，但從另一方面看來，業績下滑帶動估值下行，性價比有所提升。

在方正證券統計的10個主要寬基指數中，無論從市盈率還是市凈率來看，當前指數多數具有較好的估值性價比。目前沒有指數估值明顯偏高（明顯偏高定義為2010年至今估值分位數大于85%，下同）。僅有創業板指的市凈率稍高于歷史中樞水平（分位數大于50%）。

數據來源：Wind、方正證券（截至2022年5月7日）

具體來看，科創50指數發布于2019年底，當前指數點位已跌破發布日的基點水平，指數市盈率、市凈率均處于歷史底部。中證500指數由于材料行業權重占比接近20%，在周期股強勁的盈利增長下，指數估值也普遍降至極低水平。另外值得關注的是以中證1000、國證2000指數為代表的小盤股和以恒生指數為代表的港股指數，估值指標也處在歷史低位。

在2022年第一季中，共有四條主線超出市場預期。

第一條是俄烏沖突通脹線，兩國局勢趨緊直接引發能源、農業、黃金等產業供給端紊亂，造成價格飆升。

能源方面，受俄烏沖突影響，國內原油期貨主力合約價格創出新高。布倫特原油期貨自2014年9月以來首次突破100美元/桶，國內原油期貨主力合約價格也已突破600元/桶，創該品種上市以來新高。工業原料方面，出于對供應量或將減少的擔憂，鋁、鎳等大宗金屬商品價格也一度到達高位。

這一領域相關標的有中國海油（600938）、新潮能源（600777）、上海能源（600508）、內蒙華電（600863）、中煤能源（601898）、廣匯能源（600256）、迪威爾（688377）、山西焦煤（000983）、鄂爾多斯（600295）等。

數據來源：東方財富Choice

農業方面，俄羅斯是世界上最大的小麥出口國，烏克蘭則位居第五。兩國合計占全球大麥供應的19%、小麥供應的14%和玉米供應的4%，占全球谷物出口量的1/3以上。

烏克蘭也是全球重要的油料作物生產國，預計烏克蘭今年葵花籽產量將比2021年下降42%，油菜籽產量可能下降19%，大豆產量可能下降23%。

此外，俄羅斯是全球重要的鉀肥生產及出口國，據IFA統計，2020年俄羅斯生產鉀肥約1350萬噸，約占全球鉀肥產量的20%，出口鉀肥約1084萬噸，約占全球貿易量19%。

疊加此前白俄羅斯鉀肥被禁止出口，全球合計約30%以上的鉀肥供應將受到影響。俄羅斯也是氮肥的最大出口國，以及磷肥的第三大出口國。

兩國沖突，導致上述農產品尤其是化肥供給緊缺，價格進一步推升，推高板塊盈利天花板。相關標的包含亞鉀國際（000893）、川恒股份（002895）、興發集團（600141）、湖北宜化（000422）、華魯恒升（600426）、川發龍蟒（002312）、四川美豐（000731）、鹽湖股份（000792）、中糧工科（301058）等。

第二條是能耗雙控。碳中和政策延續了去年三季度以來的威力，高耗能行業的供給端仍在壓縮，疊加能源漲價的影響，化工板塊的價格普遍在高位，主要受益板塊包含鹽化工和鋰電、光伏等新材料。

鹽化工相關標的包含蘇鹽井神（603299）、中鹽化工（600328）、山東海化（000822）、雪天鹽業（600929）、恒光股份（301118）、氯堿化工（600618）、鎮洋發展（603213）、多氟多（002407）等。

新材料方面，相關標的包含龍蟠科技（603906）、宏柏新材（605366）、賽伍技術（603212）、中復神鷹（688295）、長海股份（300196）、石英股份（603688）、華特氣體（688268）等。

第三條線是疫情線，包含檢測、特效藥及預制菜等。

今年一季度，疫情再次加重，全國30個省份出現新增個案，上海、吉林、深圳等多個省市封城，并延續至二季度。

隨著疫情常態化，疫苗、口罩、部分醫療器械的出口需求開始減少，但國內持續的嚴封控及病毒變種傳播力加強，使核酸檢測及試劑的使用頻率大幅增加，長期的戶內封閉也引發了預制菜行業需求上漲。

新冠檢測及特效藥相關標的包含迪安診斷（300244）、金域醫學（603882）、凱普生物（300639）、明德生物（002932）、九安醫療（002432）、東方生物（688298）、安旭生物（688075）、基蛋生物（603387）等。預制菜相關標的包含佳沃食品（300268）、三全食品（002216）、千味央廚（001215）等。

第四條線是基建水利。為托底經濟，自2021年四季度開始，穩增長預期不斷增強，基建等領頭板塊增速有所升高，尤其是路橋和水利建設兩個細分板塊，是政策落地的主要領域。

相關標的包括上海港灣（605598）、倍杰特（300774）、綠城水務（601368）、山東路橋（000498）、四川路橋（600039）、交建股份（603815）等。