高景氣催生化工品漲價現象頻現　基本面持續向好助推化工股強勢

劉增祿

4月底以來，因政策不斷加碼，A股在跌破2900點后迎來一波反彈行情，多個賽道漲幅不俗，其中就包括了化工行業諸多細分領域，譬如化學原料中的純堿、無機鹽，化學制品中的磷肥、鉀肥、磷化工及磷酸鹽等，漲幅均超過了20%，而同期上證指數只上漲了8.2%。

化工板塊整體表現強勢，不僅與上游供給偏緊、下游需求回升帶來的基礎化工行業景氣度持續上行有關，且在全球能源高通脹因素影響下，多品類化工品價格也是漲幅顯著，譬如二季度以來，鈦白粉龍頭中核鈦白、龍佰集團就發布了產品漲價公告。相關資料顯示，目前有50余種化工原材料價格較去年同期有所上漲，部分化工原料價格同比漲幅甚至翻倍。

不可否認的是，在化工品近期漲價動作頻繁的同時，成本端原油價格的持續走高也會侵蝕部分成本轉嫁能力弱的企業利潤，而對此，業內人士向《紅周刊》表示，在所有的化工品中，其目前最看好的是化肥和純堿等細分賽道的行情與成長性，因為這兩類產品的成本端與原油關聯度不是很大，原材料主要是煤炭，而中國的煤價又整體保持了相對穩定的趨勢，遠低于原油漲幅。

鈦白粉龍頭再度提價

今年以來，全球能源供應緊張程度不斷加劇，俄烏沖突導致資源大國俄羅斯出口受到嚴重制裁，國際原油價格沖高并突破百元關口。同時，國內多地新冠疫情相繼反彈，貨運物流及工業開工受限，導致部分化工品市場貨源緊張。在多重因素影響下，國內化工品價格不斷走高。

5月16日，鈦白粉龍頭中核鈦白發布了主營產品價格調整公告，稱根據近期鈦白粉市場需求情況，決定自5月15日起，全面上調公司各型號鈦白粉銷售價格，國內客戶銷售價格上調500元人民幣/噸。

而在此前的5月10日，另一家鈦白粉龍頭龍佰集團也發布了公告，稱自即日起上調公司海綿鈦價格5000元人民幣/噸;上調四氯化鈦價格500元人民幣/噸;上調海綿鋯價格10000元人民幣/噸;上調四氯化鋯價格1000元人民幣每噸。5月12日，公司再次發布公告，表示即日起對氯化法鈦白粉銷售價格在原價基礎上上調700元人民幣/噸，R-996、LR-108、LR-972型號硫酸法鈦白粉銷售價格在原價基礎上上調500元人民幣/噸。

其實，對于產品價格調整一事，早在今年一季度，中核鈦白就已經上調過公司各型號鈦白粉的銷售價格，而龍佰集團也同樣對旗下鈦白粉、海綿鈦的銷售價格進行過上調。此外，金浦鈦業、惠云鈦業、安納達等化工企業的主導產品價格均相應進行過調價行為。

表1 年內發布漲價公告的化工股

數據來源：Wind

除了鈦白粉企業發布漲價函外，其實今年以來，眾多化工原料的價格都較去年同期出現了明顯的增長，比如氫氧化鋰噸價上漲超過25萬元;碳酸鋰、磷酸鐵鋰、多晶硅等噸價上漲均超過萬元。也或許正是受此產品漲價帶動，自4月27日市場整體回暖以來，化工板塊的走勢明顯較市場整體表現更為強勁，上證指數上漲8.2%的同時，申萬基礎化工指數漲幅超過17%，申萬化工子行業鈦白粉、磷肥及磷化工、氟化工、純堿、鉀肥等，階段漲幅均超過了20%。

業績持續增長下，行業整體估值水平接近3年前低點位置

產品的不斷漲價也帶來化工企業業基本面的持續向好。就4月底剛剛收官的2021年年報和2022年一季報來看，基礎化工板塊的整體業績表現十分搶眼，2021年度，化工板塊2084.53億元的凈利潤較2020年度同比增長了128.11%，排在31個申萬大類行業業績增速榜的第五位。今年一季度，行業620.58億元的凈利潤也較上年同期增長了33.2%，增幅依然排在報告期內全部大類行業業績增速榜的第五位。若進一步觀察細分領域表現，則可發現磷肥及磷化工、鉀肥、氟化工、有機硅、純堿、無機鹽等板塊的兩份財報凈利潤增速均較上一年同期完成翻倍增長。

業績不斷抬升，化工板塊的估值也得到有效平滑，以最新收盤價統計，基礎化工板塊的整體動態市盈率僅為14.9倍，略高于2019年1月1日基礎化工指數創下2111.75點階段低點時的14.1倍市盈率。若相對于供給側改革前的2012年12月4日指數在1410.51點低點的19.81倍市盈率表現，則當前估值水平顯然更具優勢。

隨著疫情未來緩和、國內經濟持續復蘇，從中長周期角度看，化工偏上游部分的子行業產品收縮是確定性的邏輯主線，高耗能子行業新增產能不足，落后產能逐漸淘汰，化工品價格和行業盈利無疑有望持續上行，行業高景氣將繼續得以維持。

當然，無論是近階段化工品的密集漲價，還是年初以來化工原料價格的大幅拉漲，化工市場的持續高位顯然離不開國內疫情的反撲和海外地緣政治沖突等多重因素的共同作用，且還與上游原材料的貨緊價揚與下游的訂單銳減有著密不可分關系，更與目前大宗商品的價格持續飆高脫不了干系。譬如，今年以來，國際原油價格高漲，但眾多石油下游的化工行業卻更偏好溫和上漲的油價，這樣相關企業可以通過提高價格將成本上升壓力轉嫁至下游，從而企業獲得價格上漲帶來的存貨升值。但如果油價上漲過快，企業向下游繼續傳導成本的路徑就有可能受阻，其盈利能力也會遭遇反噬。

表2 本次反彈行情中階段漲幅超過20%的化工子行業

數據來源：Wind

“雖然目前整個化工板塊的價格都處在一個比較好的位置，化工指數也處在相對高位，但從整個產品的差價去看，石油鏈并不太好，未來還要看終端的需求。原油上漲推動了產品的絕對價格上漲，但實際的利潤和盈利狀況還要分品種分析。純堿和化肥的差價則相對更具優勢，因為這兩類產品的成本端與原油關系不大，主要是煤炭。而中國的煤價整體保持相對穩定的趨勢，遠低于原油的漲幅?！遍_源證券化工首席分析師金益騰向《紅周刊》表示，目前其更看好化工領域中純堿、化肥子行業的行情走勢和成長性。

多因素導致全球 化肥短缺化肥板塊迎來景氣大周期

滯脹環境下，需要在通脹和衰退之間不斷切換，通脹時布局上游資源，衰退時則要買必選消費，而化肥恰恰是能夠做到兩者兼顧的板塊。

自2020年疫情后，全球農作物價格上漲，化肥需求增加。從供給端看，過去幾年全球化肥處于去產能階段，俄烏沖突無疑進一步加大了全球化肥短期緊缺。由于俄羅斯出口配額政策、海運限制，俄羅斯化肥出口量下降，同時俄羅斯天然氣出口受到限制也會對歐洲合成氨、尿素、磷銨等產能的開工率造成影響。新增產能方面，2022年鉀肥新增產能主要來自俄羅斯、白俄羅斯與老撾。俄羅斯230萬噸與白俄羅斯150萬噸新增產能受俄烏沖突影響可能存在較大的不確定性，老撾開元50萬噸新增產能預計將于2022年底投產。需求端，受新冠疫情和俄烏沖突影響，全球糧食安全問題越發突出，各國愈發重視對本國糧食安全的保障。隨著全球糧食價格上漲，農業景氣度提升，農民種植積極性也在提高，全球肥料需求穩中有升。據IFA預測，2022年全球肥料需求增速有望達到2.9%。目前國內外化肥價差較大，全球化肥價格不斷上漲，原材料價格也持續增長，同時國內春耕旺季已過，在保障內需的前提下，化肥出口利潤可觀，國內化肥企業將通過出口獲益。

結合財報數據可以看到，今年一季度，鉀肥龍頭鹽湖股份、藏格礦業、亞鉀國際、三孚股份的營收和凈利潤均實現翻倍增長;磷肥龍頭云天化、興發集團在營業收入穩定增長的同時，凈利潤也相繼完成了翻倍的增長。且若對比去年中期的業績數據不難發現，鹽湖股份、云天化、三孚股份、藏格礦業、興發集團等公司，今年一季度實現的凈利潤額均已超過去年上半年，在目前行業依然維持高景氣下，今年中期業績繼續大幅增長的前景可期。

以磷肥公司云天化為例，2021年中期，公司凈利潤額為15.72億元，而今年一季報顯示，公司首季就創造了16.46億元的凈利潤。鉀肥公司三孚股份同樣如此，2021年中期的凈利潤額為1.48億元，而今年一季報則已完成了1.5億元的凈利潤。

因基本面持續向好，今年一季度期間，云天化與三孚股份均獲得了機構資金明顯增持。譬如，恒越核心精選混合、東方紅創新趨勢混合、富國中證農業主題交易型開放式指數等基金就紛紛對云天化進行了新進建倉，而三孚股份則獲得了海富通改革驅動靈活配置、牧鑫佳利和5號私募、博時優質鑫選一年持有期混合型、華安聚嘉精選混合型等公私募基金的建倉增持。

地產政策發力、光伏裝機增加純堿需求快速提升

表3 一季報凈利潤翻倍增長的化工股

數據來源：Wind，下同

表4 一季報凈利潤翻倍增長的純堿公司

在化工的細分純堿領域，我國下游主要以地產和光伏玻璃為主，近期銷量同樣在持續提升。根據百川盈孚數據顯示，2021年，我國純堿總產能約為3436萬噸/年，其中聯堿法產能1696萬噸，氨堿法產能1560萬噸，天然堿總產能約180萬噸。我國純堿主要下游需求結構中，平板玻璃主要應用為地產建筑及汽車，需求占比47%;日用玻璃主要應用為包裝材料，需求占比17%;光伏玻璃主要應用為光伏組件，需求占比8%。地產復蘇與光伏裝機的大幅增長都將拉動純堿需求的快速提升。

2021年，國內房地產竣工面積約10.14億平米，其中住宅占比約72%，對應純堿需求約1235萬噸。在今年各地地產政策不斷放松的大背景下，此前房企受疫情影響的竣工面積有望在下半年逐步得到釋放，這有利于平板玻璃的需求增長，進而帶動純堿需求增長。與此同時，2021年全球光伏新增裝機達到170GW，國內新增光伏裝機量近55GW。據CPIA數據，“十四五”期間，我國年均新增光伏裝機或將超過75GW，光伏裝機量的增加，疊加雙波組件滲透率的持續提升，將極大地拉動光伏玻璃的需求，進而帶動純堿需求快速增長。

觀察目前A股市場8家純堿概念公司的成長性，今年一季度，5家公司凈利潤同比實現增長，且增幅均超過了100%，蘇鹽井神、和邦生物的增速明顯更強，相較去年同期，凈利潤分別同比大幅增長了344.5%和323.44%，且兩家公司今年首季的凈利潤額也超過去年上半年的盈利額。

從機構資金態度看，一季度期間，遠興能源、華昌化工就得到了產業資本的整體增持。遠興能源前十大股東名單顯示，謝治宇管理的興證全球基金一季度期間新買進公司股份3821.33萬股，成功成為公司第七大股東。與此同時，中歐價值智選回報、大成新銳產業、廣發策略優選等混合型基金也都增持或繼續對公司進行了重倉。而華昌化工則得到了香港中央結算有限公司的進一步增持。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）