通脹周期下的黑天鵝

李迅雷　徐馳

李迅雷中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

今年以來，伴隨疫情后的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、俄烏沖突及全球供應(yīng)鏈脫鉤的加速，美國及西方國家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn)，歐美國家陷入高通脹泥潭。

從資本市場價格表現(xiàn)看，大宗商品價格既是驅(qū)動通脹周期的原動力，又是全球資本對未來通脹預(yù)期的最直接反映。

過去幾個月，以鐵礦石、焦煤為代表的黑色系和以銅、鋁為代表的有色系商品早在二季度初期破位下跌，伴隨俄烏糧食協(xié)議達(dá)成和烏克蘭糧食外運(yùn)，國際小麥和玉米價格已回到2月俄烏沖突之前水平；同時，WTI原油價格也回到俄烏沖突前90美元以下水平。

可以認(rèn)為，市場一度極擔(dān)憂的全球糧食危機(jī)、石油危機(jī)，正得到一定程度的化解。

就年內(nèi)而言，天然氣或是唯一短缺較難解決的大宗商品，荷蘭234.50歐元/兆瓦時的天然氣價格，已接近歷史最高紀(jì)錄，且在今年冬季或進(jìn)一步惡化。

如果將視野展望到未來3-5年，天然氣很難出現(xiàn)上世紀(jì)70年代“大滯脹”時期原油那樣的長期短缺。

例如歐盟已與卡塔爾、阿塞拜疆、哈薩克斯坦等國簽訂了長期增產(chǎn)協(xié)議，到2027年，僅卡塔爾一國就將增建6條液化天然氣生產(chǎn)線，每年約增產(chǎn)700億立方米，基本上覆蓋俄烏沖突前俄羅斯向歐洲的全部天然氣出口量。

長期而言，類似70年代全球長期“滯脹”危機(jī)出現(xiàn)的概率并不大，預(yù)計明年春季后，伴隨能源類商品供求的改善以及歐美經(jīng)濟(jì)的衰退，本輪全球高通脹的“緊張局勢”或逐步改善。……