瑞泰新材：利潤前后不一 高新身份問題多多

鐘禾

在2021年11月底順利過會、2022年3月又獲得注冊批復后，江蘇國泰（002091.SZ）分拆控股子公司江蘇瑞泰新能源材料股份有限公司（下稱“瑞泰新材”）在創業板上市只剩下臨門一腳。

A拆A上市即將成行，對于瑞泰新材的營收和凈利潤，兩家公司卻說的不清楚，哪一個才是真的呢？

瑞泰新材的主業是時下火熱的鋰電池領域，公司主打鋰電池電解液。憑借著研發投入等，公司主要子公司獲得了高新技術企業的認證。然而，研發投入、研發人員還是專利情況都與母公司江蘇國泰披露的情況相矛盾。

矛盾的利潤

瑞泰新材原是江蘇國泰子公司，2017年江蘇國泰整合化工新能源業務設立了瑞泰新材，并將張家港市國泰華榮化工新材料有限公司（下稱“華榮化工”）及江蘇國泰超威新材料有限公司（下稱“超威新材”）兩家主要子公司轉讓給瑞泰新材。

華榮化工主要生產鋰離子電池電解液和硅烷偶聯劑，超威新材則致力于專業的電子化學品研發、生產，瑞泰新材的主要收入來自于鋰電池電解液。

注冊稿顯示，瑞泰新材80%以上的收入依靠鋰電池電解液。在下游新能源汽車需求爆發的情況下，瑞泰新材也迎來業績快速增長。2018-2020年，公司分別實現營收12.95億元、16.57億元和18.15億元，凈利潤分別為1.22億元、2.3億元和2.98億元。

2021年上半年，瑞泰新材營收大漲1.54倍至17.78億元，凈利潤增長34.46%至1.94億元。在招股書（注冊稿）中，公司還披露了經審計的2021年利潤表主要數據。2021年，瑞泰新材營收為52.03億元，同比增長186.66%;凈利潤為6.74億元，同比增長126.12%。營收和凈利潤都大幅刷新公司歷史紀錄。

瑞泰新材母公司江蘇國泰還沒有公布2021年年報，因此還無法知曉在其年報中瑞泰新材的收入和凈利潤會是多少。一般來說，兩家公司公布的數字不應該有不同，或者說應該完全一致才對。

事實并非如此。以2021年半年報為例，瑞泰新材在自己的招股書（注冊稿）中公布公司收入為17.78億元，凈利潤1.94億元。江蘇國泰半年報則顯示，2021年上半年瑞泰新材營收為17.75億元，凈利潤為1.92億元。兩家公司公布的利潤表顯然并不一致，但由于差異并不離譜，公司或許有所解釋。

年報情況就并非是細小的差異了。根據江蘇國泰年報，2018-2020年，瑞泰新材營收為12.73億元、16.87億元和18.15億元，凈利潤分別為1.08億元、2.49億元和2.98億元。不難發現，二者公布的營收、凈利潤2020年完全一樣，2018年和2019年則存在不小的差距。

雙方披露的報表都是經第三方審計機構認可的，為何有時相一致，有時又明顯迥異？誰為瑞泰新材真實的凈利潤負責呢？

高新技術兩張皮

瑞泰新材現有業務主要由下屬子公司華榮化工和超威新材來實施，這兩家子公司也是瑞泰新材營收和凈利潤的主要來源。根據申報稿和注冊稿，2019年和2020年，華榮化工實現營收15.25億元和16.07億元，凈利潤2.04億元和2.33億元，2021年上半年分別為15.79億元、1.18億元。華榮化工營收基本占到了瑞泰新材收入的90%左右，利潤原本也是如此，只是在超威新材盈利快速提升后，利潤占比才有所下降，但也占據瑞泰新材大部分盈利份額。

2019年和2020年，超威新材收入為1.36億元和1.98億元，凈利潤為2817萬元和4821萬元，2021年上半年分別為1.33億元、3236萬元。

需要說明的是，2020年之后，江蘇國泰不再披露華榮化工和超威新材收入情況。2019年，華榮化工營收為15.47億元，超威新材的收入則有1.36億元。不難發現，與瑞泰新材的招股書注冊稿相比，兩家公司對于超威新材的收入披露完全一致，對于最核心的子公司華榮化工，兩家公司公布的收入相差了約2200萬元。

從事的是國家鼓勵的新能源鋰電池行業，瑞泰新材的這兩家主要子公司也順利獲得了高新技術企業的資質，可以享受15%的企業所得稅優惠。不過，對于高新技術企業所必需的硬件標準，瑞泰新材似乎難以滿足。

根據瑞泰新材招股書（注冊稿），2018-2020年，公司投入的研發費用分別為5198萬元、6799萬元和5763萬元，占營收的比例分別為4.01%、4.1%和3.17%;瑞泰新材是江蘇國泰的子公司，其研發費用也一并合并到江蘇國泰的年報中。

年報顯示，2018-2020年，江蘇國泰的研發費用為5230萬元、7081萬元和5763萬元。由此可以發現，江蘇國泰的研發支出基本就是瑞泰新材的研發費用。

既然研發費用全包攬，研發人員理應也是如此。瑞泰新材招股書（上會稿）顯示，2018-2020年，公司研發人員數量分別為131人、138人和120人。而江蘇國泰年報則公告，公司2018-2020年的研發人員分別為97人、120人和120人。

子公司的研發人員比母公司還要多，是母公司江蘇國泰少計入研發人員還是瑞泰新材夸大了公司研發人員數量了呢？

專利是體現研發結果的標志之一，瑞泰新材的專利數量在不斷增長中。最早的招股書申報稿中，截至2020年三季度末，公司已取得76項發明專利、4項實用新型專利。到了2021年上半年末，公司已取得92項發明專利、6項實用新型專利。

江蘇國泰定期報告顯示，2020年年末，公司擁有發明專利77件及實用新型專利6件;到2021年上半年末，公司控股子公司已擁有發明專利87件、實用新型專6件及外觀設計專利1件。

2021年上半年末，江蘇國泰才擁有87家專利技術，瑞泰新材卻在招股書注冊稿中稱公司自己一家就有92項發明，江蘇國泰其他公司將另外5項發明專利弄丟了？

擴產大干快上

此次IPO，瑞泰新材計劃募資12億元用于五個項目的建設，其中3.93億元建設波蘭華榮新建4萬噸/年鋰離子動力電池電解液項目，3.13億元投建寧德華榮年產8萬噸新材料項目，這兩個項目是主要擴產項目。

瑞泰新材的鋰電池電解液產能原本為3萬噸，2020年公司寧德華榮4萬噸/年鋰離子動力電池電解液項目投產，公司產能增加至7萬噸。根據江蘇國泰在投資者關系平臺公開的信息，波蘭華榮4萬噸/年電解液項目目前已進入試生產階段。也就是說，公司又將新增4萬噸產能，目前產能增加至11萬噸;全部募投項目達產后，產能達到19萬噸。

波蘭項目也是瑞泰新材募投項目，早在2017年年底江蘇國泰就已經公告出資3億元投建波蘭項目，其中江蘇國泰出資1.5億元，由紡織服裝基地的募集資金變更而來。

一半的出資本就是來自募集資金，在遞交招股書前，項目投資規模又離奇放大。根據江蘇國泰定期報告，2019年波蘭項目預算變為1.85億元，到了2020年上半年末又回到了3億元，年底膨脹至4.7億元。

在瑞泰新材的招股書注冊稿中，波蘭項目的投資規模定在了4.84億元，又增加了逾1400萬元。目前波蘭項目已經進入試生產階段，也就是在瑞泰新材提交招股書（注冊稿）時，項目已經基本建設完畢。面對一路膨脹的項目投資規模，是相信江蘇國泰還是瑞泰新材？

IPO兩個擴產項目合計12萬噸的電解液產能只是公司大規模擴產的開始。根據公告，2021年12月底，江蘇國泰宣布投資15.38億元由寧德華榮投建年產40萬噸電解液項目;在波蘭繼續投入11.46億元擴產26萬噸電解液項目。轉年的2022年1月，江蘇國泰再次公告，由瑞泰新材投資15.1億元建設30萬噸鋰電池電解液項目。這三個大項目合計擴產96萬噸，是瑞泰新材募投項目達產后的4倍以上，公司總產能也將達到115萬噸。

瑞泰新材援引的第三方數據顯示，2020年包括天賜材料、瑞泰新材在內的前四大廠家電解液出貨量約為16.5萬噸，占比約61%，即2020年全行業出貨規模約為27萬噸。在瑞泰新材擴產時，競爭對手也沒有停止擴張。天賜材料年報顯示，2021年公司產能為20.59萬噸，在建產能123萬噸，合計產能逼近150萬噸。

僅這兩家公司約260萬噸的產能就已經是2020年出貨量的逾8倍了，將行業內的其他競爭對手的規劃產能計入在內，電解液產能將擴產何止10倍，新能源汽車行業能容納下短期內10倍的增長嗎？