“新生代”掌門首秀驚艷穩定性存疑長期基金投資宜追隨長跑健將

李甜甜

從2010年底到2021年底的11年間，主動管理權益類基金從520只增長到5649只，基金數量的增長勢必需要更多的基金經理來管理。2010年全市場基金經理數量為1115位，而2021年12月21日全市場基金經理已達2847位。

近年來，大量新生代基金經理展露頭角。我們把管理年限不超過3年的基金經理定義為新生代。結果發現，目前在任的基金經理中，管理年限在1年以內的有617人，1～2年的有403人，2～3年的333人。換言之，新生代基金經理的數量已經達到了1353人，占比高達47.52%。

目前偏股混合型基金的基金經理為1023人，新生代基金經理359人，占比為35.09%。股票型基金基金經理430位，新生代基金經理141位，占比32.79%。隨著管理難度上升，新基金經理占比下降，但整體占比依然很高。

如此數量龐大的基金經理隊伍正在深刻地影響著基金行業，然而，受限于管理年限較短，基金經理的業績持續性往往受到市場質疑。那么，短期內基金經理的管理年限與其業績是否具有正相關性？我們對過去10年有可考業績的基金經理進行了統計。

憑運氣掙的錢憑實力虧回去

比較每位基金經理上任第一年同類基金區間業績排名，和整個任職期間的業績表現排名發現，大量上任第一年業績同類排名極其靠前的“天才”基金經理都跌落神壇，甚至離職。

以任澤松為例，他于2012年12月21日開始管理中郵戰略新興產業，不僅在上任第一年拔得頭籌，以1/1153的業績排名成為當年炙手可熱的明星。更在之后3年以每年70%以上的收益排在全市場前2%的位置。但是，該只基金在此后3年排名大跌，一度倒數。

回顧過往，他的成敗有極大一部分原因來源于極端配置、多只股票踩雷。上任前3年，正值創業板塊大漲，他在此期間單只股票倉位遠高于同類平均水平，2013、2014、2015年年報顯示，基金第一大重倉股倉位分別為16.31%、10.22%、7.64%，盡管集中度有所下降，依然處于同類基金高位。2015年之前，市場以創業板的中小盤成長股風格為主，他在該類板塊的極端配置讓其業績絕塵。但之后，市場大跌和隨之而來的風格轉換，是其挫敗的第一步。

從該基金2015年之后的前五大重倉可見，樂視網、爾康制藥、昆侖萬維、旋極信息，東方網力（ST網力）赫然在列，這些股票在2015年之后幾乎一路大跌。在市場風格明顯變化后，他完全沒有跟隨市場進行轉換，前期的極端配置也成了壓倒這位昔日冠軍的最后一根稻草。

在評判新基金經理能力時，前幾年的業績固然可以作為參考，但一定要注意考察其應對市場風格切換的能力。而極端配置是一把雙刃劍，很可能造成業績排名的“過山車式”波動。

長期業績優異基金經理前3年均在前1/2

一年期業績對于基金經理未來業績預測效果很差，那么上任滿3年，如果該基金經理的年化收益排名排在前列，是否可以增強對其業績的預測性呢？

我們選取了業績維度較長的8位基金經理上任前3年的業績表現。結果顯示，他們在任職初期表現并不拔尖，但能夠保證至少排在前1/2。初次踏入基金管理行業，前3年業績表現最好的是傅鵬博，他管理的首只基金在2009年到2012年間，3年的年化回報同類排名達到了22/433。

表1 部分首年業績經驗的基金經理相關情況一覽

然而，任職初期同類業績排名靠前是否能說明，優秀的基金經理在基金管理中更加穩健，短期不會出現業績的滑鐵盧呢？統計顯示，頂尖基金經理在遭遇市場極端調整時，也很難避免業績大幅回撤。如果我們在評估一位新基金經理，看到其短期業績的大幅回撤就認為其管理能力有限，很容易會對基金經理產生錯判。

長期投資“買老不買新”

在進行上述統計的過程中，基金經理的投資年限篩選標準提高一年，剩余基金經理的長期業績就會表現更好。或是基金經理競爭機制的作用，導致了幸存者偏差。

在此過程中，大量表現不佳的基金經理被淘汰出局。我們將1992年全部基金經理的名單進行了統計，2010年至今的11年間，有23971人擔任過基金經理，而1992到2009年僅有1597人。要知道，2010年，全市場在任的公募基金經理有1115位，而到了2021年底，目前市場上現有的基金經理總數也不過2847位。在任基金經理崗位在10年間擴張了不到3倍的同時，是超過兩萬名基金經理在市場上“銷聲匿跡”。

如果我們預期基金管理市場在未來仍有高速發展，未來新增基金經理的數量只會繼續上升，那么10年后，我們現在看到的市場上所謂的“新生代”基金經理，能夠在大浪淘沙中幸存下來的，必定十不足一！

表2 8位明星基金經理相關具體情況一覽

過去10年，公募基金管理市場規模擴張的同時，基金經理的門檻也在悄然下降。目前在職的新生代基金經理中，有25位證券投資管理年限不超過3年，且證券從業年限不超過6年。其中，諾德基金的張昳泓于2017年9月加入公司，工作4年即任基金經理，此前并無任何投資管理經驗。

整體來看，在職的公募基金經理管理水平方差極大，既有久經沙場的老將，也有初出茅廬的新秀。這些投資新手中必然有明日之星，然而，遠低于市場平均任職年限的基金經理，我們很難相信他們會在競爭中取勝。即便未來可以嶄露頭角，那也必定是一場艱難的勝利。

對于手握大量現金的投資者而言，如果想在公募基金市場中獲得穩健的長期收益，選擇久經沙場的老將，是最省心省力的選擇。（作者系愛方財富基金分析師）