上市公司股票市值管理策略研究

楊修串

上市公司股票市值管理與市場發展關系緊密，上市公司應構建完善的市值管理制度，提高公司發展實力，彰顯公司管理水平。我國上市公司缺乏對市值管理的重視，不能根據工作實踐構建完善的制度，一旦面對市場經濟波動，缺乏行之有效的應對策略。本文重點分析股票市值管理相關理論基礎，包括價值管理和市值管理，針對研究行業背景，當前市值發展狀況，客觀分析上市公司市值管理問題，提出有利于公司發展的股票市值管理設計，最后闡述了市值管理設計實施與保障措施。

一、市值管理相關理論

（一）價值管理

企業在制度建設過程中，價值管理應從多個維度形成，包括經濟形勢、政策導向、國際環境、股東利益等因素。價值管理作為公司發展的綜合模式，在公司制定戰略過程中，應對公司價值作出客觀認識，以公司價值增長為目標，實現公司可持續發展戰略。價值管理是對公司各項運營工作的指導和分配，促進企業經營戰略的達成。

（二）市值管理

市值管理是公司建立一種長效的組織機制，效力于追求公司價值最大化，為股東創造價值，并通過與資本市場保持準確、及時的信息披露，維持各關聯方之間關系的動態平衡。企業市值最大化已經成為公司經營的最高目標和體現經營績效的綜合性指標。傳統的“利潤最大化”成為一個追求市值最大化的綜合性指標，這種經營目標的轉型，引發經營思維、經營方式、公司治理、業績考核、管理層激勵、投資者關系維護方面的一系列變化。

上市公司市值管理過程中，應提高對公司的認知度，達到估值溢價的目的，幫助公司增強發展潛力，促進公司市值穩定。公司市值管理作為長期目標，幫助公司實現股東利益最大化，對公司未來價值最大化和公司戰略目標實現具有促進意義。公司市值管理應具備可行性、科學性和系統性，優化公司管理水平。市值管理可以幫助企業在管理體系中創造價值，直觀反映上市公司市場價值，與股東切身利益有關。市值管理包括價值創造、價值經營、價值實現三方面。在經營方面，做好生產經營、轉型升級、提質增效，確保公司業績持續穩定增長，穩定提升分紅比例，提高股息率，行穩致遠;在投資方面，做好提升產業布局，提高業務市場占有率和公司長期的競爭力，加快拓展新業務，形成新的增長點;在資本方面，做好資本布局、投資者關系維護、信息披露等。

二、公司市值管理的問題

（一）管理團隊對價值管理和市值缺乏意識，專業團隊能力缺失

公司在市值管理過程中，公司未構建市值管理評價體系，管理團隊缺乏對價值管理和市值管理意識，甚至錯誤地認為市值管理就是投機炒作，不能正確看待上市公司市值管理。企業市值主要取決于宏觀經濟、行業的發展前景、企業核心管理團隊能力與價值觀理念，以及公司的商業模式、核心競爭能力、盈利能力、資本運作能力、成長性、投資者關系維護、信息披露等關鍵影響因素，但企業管理團隊往往側重于公司日常的經營活動，而忽視了公司核心競爭能力的提升、公司的資本運作、公司文化和價值理念的構建與宣導、投資者關系維護和信息披露義務的工作。當外部環境和內部環境發生重大變化時，公司缺乏洞見能力和有效的應對策略，并未能作出正確的決策，甚至是錯誤的決策。導致公司在錯誤的方向上漸行漸遠，盲目擴張或缺乏應變能力，讓公司在被動發展的狀況下無法扭轉局面，從而影響上市公司的價值和市值。

（二）資本運作失敗，不能實現業務與資本正循環反饋

企業在資本運作過程中，缺乏與業務發展的有效結合。一方面，資本運作在業務層面不能有效針對行業所處發展狀況、市場布局做出預見性策略，未能結合市場發展導向靈活調整自身經營發展策略，導致公司盲目擴張逐步散失業務的盈利能力;另一方面，有的上市公司進行“偽市值管理”，上市公司及實控人與相關機構和個人相互勾結，濫用持股、資金、信息等優勢操縱股價、虛假或高溢價收購，侵害投資者合法權益，不利于業務與資本正循環，更不利于上市公司長遠健康發展。

（三）經營管理不到位，業務發展受阻，盈利能力不足

公司管理層日常運營過程中，公司業務發展受到管理層主觀臆斷影響較大，未能構建明確的戰略發展規劃，公司管理層職責不清晰，內部管理混亂，未構建完善的規章制度，導致企業各業務部門工作過程中缺乏管理制度，各部門缺乏有效團隊協作，未能將股票市值與業務發展建立密切管理，從而影響企業盈利能力和成長性。

（四）公司股權分散導致無實際控制人，公司治理結構不健全

上市公司如果出現多次增資，股東數量多導致股權分散，若大股東持股比例低或被低價、惡意收購，大股東逐步喪失控制力，企業在經營管理過程中因股東利益的不一致甚至是糾紛，導致公司治理結構不健全，難以形成有效的重大決策，從而給經營管理帶來重大的風險，影響公司良性、有序發展。

若公司缺乏市值管理體系設計，公司不能有效拓展融資渠道，促進融資效率的提升，控制融資成本，往往采取股權并購方式來擴大企業規模，但由于成本較高，很難達成既定目標，因此，公司治理結構不健全，導致上市公司目前無實際控制人。

（五）董事會運作機制失效，大股東凌駕于董事會之上

企業股東之間存在一定裙帶關系，企業重大經營決策受到大股東及其裙帶關系影響，公司決策往往控制在幾個殷東權利范圍內，導致公司董事會形同虛設，大股東凌駕于董事會之上，話語權過大，在開展戰略決策過程中，弱化了董事會職能。

（六）信息披露制度不完善和缺少品牌建設

上市公司缺乏完善的信息披露制度，導致投資者不能客觀認知企業當前發展狀況，企業在資本市場發展運行中，品牌建設方面活動開展不能滿足投資者預期要求，導致資本市場缺乏信息交互性，相關信息不能準確體現，影響投資者追加投資信心，制約投資者對品牌的正面評價，不能塑造良好的企業形象，

（七）投資者關系維護缺乏

我國上市公司投資者關系近年來取得了長足的進步，但多數的上市公司仍有很大改進空間，主要表現以下幾個方面：缺乏投資者關系管理體系、相關工作制度不完善、缺乏中長期的發展規劃、專業管理團隊人員配備不足、公司高級管理人員參與程度低、投資者關系管理缺乏主動性、投資者關系管理工作方法單一、投資者分析和投資者關系研究基本空白。在發展過程中，公司未能有效的向投資者傳遞公司的經營信息和發展信息，不利于公司良好形象的樹立，影響投資者對公司發展前景的信心，從而不利上市公司市值管理。

三、市值管理

（一）市值管理的目標

為了公司長期穩定發展，客觀反映公司內在價值，實現長期價值最大化，應避免盲目追求股價攀升，進行“偽市值管理”。公司應根據當前經營情況及市場估值情況，明確公司中長期發展戰略，以業務導向為原則，明確公司財務規劃和資本規劃，制定完善的市值管理目標，以業務發展為目標，制定有效的市值管理為策略，促進公司價值增長。市值管理與價值管理都是一種長效機制，兩者都不是可以畢其功于一役的事情，需要企業在經營及治理等各方面協同進行長期規劃與實施。市值管理長期目標的規劃包括凈利潤、同行業市盈率、不同階段市值目標、創建市盈率預估模型，做好公司未來三年的盈利計劃。制定市值管理目標，應與公司業務發展有效結合，拓展公司業務規模，從研發、生產和銷售等重點管理環節著手，提高企業行業競爭力和抵御風險能力，增強企業行業主導權，才能從根本上達成市值管理目標。企業應組建專業的市僮管理團隊，包括提升戰略能力、經營管理能力、資本運作能力、公司文化和價值觀理念的宣導、實施股權激勵、信息披露、投資者關系維護等。

（二）市值管理設計的原則

上市公司股票市值管理過程中，應明確市值管理設計原則，并貫穿整個市值管理全過程，這是確保實現戰略發展目標的關鍵。市值管理方案設計過程中，應明確市值管理目標和方法，確保工作開展過程中有參考依據，圍繞管理原則，開展相應業務工作。第一，成本最低原則。企業在開展業務過程中，應全面分析市場及行業周期性因素，針對市場需求構建完善的產品結構，在投融資業務開展過程中，有效借助財務杠桿，平衡企業股權、債券融資比例，科學控制股本結構，促進融資價值轉化最大化。第二，風險最低原則。上市公司在設計市值管理方案過程中，應提前識別公司存在的潛在風險，在投融資項目開展過程中，應規避各類風險。第三，股東利益最大化原則。企業著眼于未來3-5年發展規劃制定公司發展目標，滿足公司股東合理訴求，樹立良好品牌形象，增強投資者信心，確保符合股東利益最大化原則。

（三）市值管理的設計方法與途徑

第一，市值管理設計方法。首先，定量和定性研究方法。定量方法是避免帶有個人主觀價值傾向，保持對研究內容的客觀態度，確保結論的客觀性、代表性和描述性。定性研究是基于個體動機和感受，但結果缺乏普適性。定性和定量結合研究，可以確保市值管理分析和研究的精準性。其次，因子分析法，在分析市值管理過程中，可以擬定多個變量，對變量科學分類和定義，整合結果后形成綜合指標。最后，統計預測法。應全面分析市值管理當前面臨問題，結合公司發展實際預判企業未來盈利能力，提出科學的市值管理方案，制定評價目標，促進市值管理水平。第二，市值管理設計途徑。全面衡量公司股東結構、發展現狀及市值管理水平，收集當前制約經營的問題，開展針對性市值管理設計，根據對標企業發展情況，客觀評價公司行業發展定位，基于價值創造、經營和實現三個維度，全面識別企業潛在風險，對影響公司市值的相關問題設置市值管理措施。

（四）市值管理方案內容

第一，估值分析。應客觀評估企業獲利能力、投資者投資回報率等，明確公司價值創造能力。計算自有資金流量、預測未來現金流量、了解資本成本，確定公司經濟增加值平均上漲率。第二，價值創造環節。上市公司股票市值管理主要應發揮企業價值創造能力，提高企業行業口碑，掌握行業核心技術，提高企業發展內驅力，從領域細分上進行業務突破，針對市場客戶需求導向，保持研發投入、創新研發適應市場發展的產品，改進管理體制，加強人才隊伍建設，增加員工凝聚力，把控運營成本，提高行業占有率。第三，價值經營環節。不同行業企業投資回收期不同，公司在運營過程中，為了保持產品在行業中的技術領先優勢，應投入大量研發資金，穩定公司市值。企業應從優化股東結構、拓展融資渠道、實行股權激勵、股份回購等方式，滿足股東及各層面員工利益訴求，維持企業健康、有序發展。第四，價值實現環節。為了保障公司在資本市場實現價值最大化，應改善企業運營環節，控制股權、債權比例，降低融資成本，保持公司良性運營，最終實現股票市場溢價。公司應加強對品牌建設和維護，完善信息披露管理體系，增強投資者信息，提高企業風險應對能力。企業應啟動4R管理，設置內部公關部門與外部媒體有效結合，提高信息披露質量和效率，積極履行社會責任等，只有將影響公司價值實現相關問題有效規避，才能提高企業核心競爭實力。

（五）市值管理風險控制

上市公司市值管理過程中的風險控制可以確保公司市值管理目標的實現，控制市值管理成本。上市公司股票市值管理風險滲透在企業運營各環節，為了提高公司市值，達到股東、客戶、員工三方利益最大化原則，應了解市值管理風險包括操縱股價和過度管理股本以及迎合市場等因素，股價并非影響市值變化的唯一因素，應考慮影響公司運營管理的各方面因素，包括運營能力、團隊建設、投融資情況、政策環節、資本市場、不可抗力等因素導致的公司市值變化。針對影響市值管理風險的因素制定相應的管控措施，發揮企業主營業務優勢，擴大市場占有率，控制企業各類風險，規范企業決策程序，構建市值管理團隊，在提高企業內在價值的同時，注重外在價值的打造，實現企業可持續發展。

四、市值管理實施與保障

（一）完善公司組織體系和管理能力

企業應構建完善的市值管理團隊，明確職責與目標，確保市值管理科學性、合理性及專業性。公司市值管理最高決策者應為公司董事長，還包括核心管理團隊如總經理、財務總監、董秘、投資負責人等，參與市值管理人員應全面熟悉公司戰略目標、經營目標、公司的文化與價值觀、公司的商業模式、核心競爭力以及各項業務。公司應充分發揮股東大會、董事會、監事會三會的職能，構建健康、有效的決策審批制度，充分發揮管理層經營管理能力，做到責、權、利界限清晰。

（二）樹立正確的市值管理觀念

過往的主流觀點認為利潤最大化是公司經營首要目標，總資產、凈資產和凈資產收益率是投資關注的焦點。在實踐中，管理層的績效考核、融資額與融資成本的高低、公司的品牌形象、對人才的吸引力、股東財富的多寡無不與市值緊密相連。因此，隨著資本市場的發展，上市公司市值管理已經與其業務管理、財務管理、生產管理、技術研發等同等重要。

（三）梳理企業價值、建立估值模型，展示企業投資價值

在價值投資、成長性投資的時代，投資者關注企業的真實價值與成長性，因此，梳理好企業的產業發展方向、公司競爭戰略、公司職能戰略、公司的商業模式、企業文化、企業外部環境及其他信息，公司經營、管理、財務及運營過程中的動態信息，同時，學習搭建財務分析模型，幫助投資者理解企業未來業績和財務指標也非常有價值。

（四）應構建合理有效的投資關系管理體系

在投資者關系管理的組織與實施中，應按照中國證監會發布的《上市公司投資關系管理工作指引》的相關規定，構建合理有效的投資者關系管理體系。例如：制定《投資者關系管理制度》、確定投關工作的職責、明確董事會秘書負責組織和協調投資者關系管理工作、配備相應人員，以及對董事、監事、高級管理人員和工作人員開展投資者關系管理工作做出明確要求。

（五）做好與投資者及相關對象的溝通

資本市場投資者關系管理參與對象眾多，對投資者的區分有多個維度。從持股關系上，有現有股東和潛在投資者之分;從性質上，有機構投資者和個人投資者之分;而除了買方投資者之外，投資者關系管理的對象還包括一些第三方參與者，例如，證券分析師、財經媒體、監管層及財經公關等。

上市公司應根據投資者的不同身份性質、投資偏好等，有所側重地與之交流。例如，機構投資者關注的問題主要包括上市公司股票流動性、長期戰略發展規劃、治理運作水平、業務成長性與持續性、團隊實力、科技實力及穩定性、信息披露透明度及ESG報告披露情況等，且應當從公司長期投資價值角度與機構投資者做好深度溝通。同時，上市公司對待廣大投資者尤其是中小投資者應當一視同仁，充分尊重投資者。

（六）利用好數字經濟時代的投關工具

隨著科技的發展，投資者關系溝通方式也發生著變化，投資者關系管理人員也需要利用好“人工智能”“新媒體”等工具主動開展多樣式的溝通，服務好投資者。《上市公司投資關系管理工作指引》中規定：“上市公司應當多渠道、多平臺、多方式開展投資者關系管理工作。通過公司官網、新媒體平臺、電話、傳真、電子郵箱、投資者教育基地等渠道，利用中國投資者網和證券交易所、證券登記結算機構等的網絡基礎設施平臺，采取股東大會、投資者說明會、路演、分析師會議、接待來訪、座談交流等方式，與投資者進行溝通交流。溝通交流的方式應當方便投資者參與，上市公司應當及時發現并清除影響溝通交流的障礙性條件。”

與投資者交流包括投資者交流會、業績說明會、股東大會等。自全球新冠肺炎疫情暴發以來，放寬了舉辦股東大會的限制，允許舉辦網絡或網絡和現場相結合形式的股東大會。這是公司治理結合信息化變革的體現，將整體提升溝通交流的高效性、便捷性，更是未來趨勢所在。投資者關系官方網站是最基礎的品牌形象，制作精美的投關網站有助于多方面對企業進行正面宣傳。投資者關系團隊需要對數據信息進行維護更新，針對投資者的反饋進行回復處理等。上市公司的投資者關系管理，除了與外部投資者或相關利益方保持溝通外，還應將資本市場投資者的合理訴求傳達給上市公司內部經營管理層，促進經營管理層在決策時進行更加科學、民主的決策。

（七）做好輿情管理

一般輿情管理工作包括且不限于日常輿情監測、風險排查、風險處置等，通常由董秘辦、品牌宣傳/媒體管理部門及財經公關分工合作。當遇到突發危機事件時，上市公司應迅速成立危機公關工作小組，對危機事件進行正面回應，危機解除后還需進行內部復盤評估，調整并改善內部信息管理機制。

五、結語

上市公司股票市值管理成為新時期企業發展的必要手段，市值管理在市場發展過程中發揮重要作用，可以促進股票市值增長、促進企業戰略目標的實現。本文重點分析了市值管理的相關研究，針對當前上市企業普遍存在的股票市值管理問題提出了市值管理的相關管理方案。以期有效增強企業的影響力和創造力，促進企業盈利能力提升，實現股東、投資者及員工三方利益最大化。最后對實質管理方案的有效實施提出相應保障措施，確保企業市值管理水平的提升。