從K型分化到二元對立

受新冠肺炎疫情影響，2020年開始，全球經濟形勢下挫，但從2020年4月到2020年年底，中美資本市場卻一路高歌猛進（見圖1）。但并不是每個行業都欣欣向榮。隨后一年多的時間，全球數字巨頭們的財富像吹了氣球一樣膨脹，失業人口卻不斷創出新高；奢侈品LV、香奈兒門庭若市，但ZARA、H&M這些快時尚品牌都暴跌百分之四五十；股權市場上，頭部企業被資金瘋狂追逐，大部分項目卻無人問津。

要怎么理解這些經濟和金融背離的現象呢？當時我們描述了一個K型分化的世界：有錢人復蘇得更快，大城市復蘇得更快，數字化行業復蘇得更快。用一句很文藝的話來說，“沒有同一個世界這種說法，只有不同的人間”。

時間到了2022年，我猜很多人大概跟我一樣，起初心里都模模糊糊能感覺到這一兩年改變了很多，卻又不知從何說起。但2022年的變化和2020年的分化一定是密切相關的——國家分歧、財富收入差距、經濟形勢的好壞、教育文化背景的差異，都呈現出K型，只是這個K型在走向極致。

去年11月，我看到這樣一條新聞——哈利·波特的世界屏蔽了《哈利·波特》的創作者J.K.羅琳，起因是J.K.羅琳在推特上稍微表達了一點對跨性別話題的不滿，她表示自己尊重所有人，但覺得“只能用‘來月經的人形容原生女性，WOMEN（女性）這個詞需要將跨性別者包括進去”這樣過度形式化，過度政治正確。結果輿論嘩然，羅琳家里收到堆積如山的“死亡詛咒”，以赫敏和哈利角色走紅的明星也跟她劃清界限，哈利·波特的網站干脆把羅琳的名字和信息都刪得干干凈凈。

曾經我們說“我不同意你的觀點，但我捍衛你說話的權利”。現在世界變了，變成“我不同意你的觀點，所以我堅決反對你的每句話”。那一刻我突然明白，從2020年到2022年，我們從K型分化來到了一個二元對立的世界。

于是，一條從K型分化到二元對立的完整脈絡，浮現在了我的眼前。K型分化從何而來？為什么這兩年，在講究供需均衡的資產世界里，二元對立的趨勢在加速？這對我們的資產配置有什么影響？

K型分化：一半海水，一半火焰

K型的世界里，一半是海水，一半是火焰，上下兩條路的分界特別清晰。從全球范圍來說，未來10年的發展方向就叫作“消失的中間層”。

美國從30多年前開始出現這個現象。從1978年到2021年，前1%的富豪的財富占比從22%上漲到35%，而40%―90%這個中間層的財富占比則從37%下降到29%。隨著中產的衰落，代表中產的輕奢、實用型市場開始走下坡路，奢侈和廉價成為消費的兩種主流傾向。同時，優質教育、醫療、文化的溢價更高；富庶繁榮的加州、紐約、華盛頓特區和衰敗的“鐵銹地帶”的對立和張力越來越大。無論是財富、社會階層、城市還是消費，美國溫和的中立地帶都正在消失。

所以，“消失的中間層”指的并不是中產階級的消失，而是全球勞動力市場、企業增長、消費模式、個體財富，甚至城市競爭等全方位的頭部效應和分化加劇。這些詞的背后，是普通人的職業、收入、房產、財富變動的點滴悲歡。

如果這個趨勢是歷史的冰山，那么這座冰山是怎么形成的呢？簡單說，是之前半個世紀全球技術進步和金融深化演進的結果，更具體地說，數字化和負利率是主要驅動力。

以數字化為代表的技術進步提升了效率，促進了增長，但它同時是一種高度偏向性的技術進步，導致勞動力市場向兩極分化。

同一時期，全球還有個顯著現象，就是市面上的錢越來越多，利率越來越低。一方面，低利率環境會刺激金融資產價格的上漲，擁有更多資產的富人進入“錢生錢”的正循環。另一方面，低利率環境也刺激了金融加杠桿的行為，資產泡沫越來越成為常態，而資產泡沫的受害者經常就是中產階級。這一切都加劇了財富的分化，讓“消失的中間層”的情況更加顯著。

而2020年的新冠肺炎疫情，恰恰助推了數字化和負利率：一是疫情后全球數字化進程提速；二是各國為防止蕭條，均采取了史無前例的大放水，全球利率水平再下一個臺階——這也是我們現在看到的K型分化的根本原因。換言之，這場疫情加速了歷史演化的速度，讓“歷史的冰山浮出了水面”。

所以未來10年，是一個從增長轉向分配的時代。分化是大趨勢。不管是職業、城市、行業，還是資產，都是如此。此時對個體而言，選擇會變得更為重要。不看清楚潮水的方向，就會事倍功半，甚至被浪潮湮沒。

二元對立：人類社會的螺旋式上升

如果說2020年的疫情后K型分化讓我們以為歷史已經足夠驚心動魄，來到2022年卻發現，其實更劇烈的變化就在不遠的前方等著我們。

今年受俄烏沖突影響，全球商品價格大幅上漲，能源價格出現了自1973年石油危 機以來的最大漲幅，食品類大宗漲幅為2008年以來最高。全世界罕見的供給短缺問題依然在持續。主要經濟體通脹飆升，美國接連刷新40年通脹紀錄。更讓人目眩神迷的是各種新資產、加密貨幣、NFT（非同質化代幣）爭先恐后地涌上歷史舞臺，刷新著快速造富的神話，又造就一夜崩盤的噩夢。

中國的情況更加復雜。隨著第七次全國人口普查數據的公布，中國社會“未富先老”的壓力從家庭彌漫到整個社會。年輕人發現自己生活在“撕裂”中：一方面，是國家民族崛起的與有榮焉；另一方面，個人卻看到了生存和發展的天花板：房企爆雷，村鎮銀行風險頻發；教育和學歷內卷，高校畢業生人數超1000萬，競爭激烈，上升的路似乎越來越長、越來越難。

曾經風光無限的互聯網平臺企業遭遇了21世紀以來最大的風浪：阿里被立案調查，拼多多和美團都因為勞資關系問題被點名……信號燈一次次亮起，一直到滴滴罔顧監管，闖關美國上市，被罰80.26億元，徹底引爆了數字平臺的信任危機。

疫情的反復，讓相關的餐飲、商鋪都在焦慮中尋找出路。

一級市場上，中晚期項目基本募不到錢。二級市場上，股指仍然徘徊在10年前的水平，接近80%的白馬股上半年下跌，煤炭成為上半年申萬一級行業里唯一上漲的行業。

房地產調控力度空前，行業冰封帶來的系列反應，不是一個“房價下跌”就可以詮釋的。2021年9月，從恒大爆雷開始，房地產行業的流動性危機爆發，信托、債券違約，地方銀行和平臺公司如履薄冰。

每個人都在問，未來會變好嗎？無論你是公務員、IT從業者、創業者、北漂打工人，還是自由職業者、企業家、小業主、小老板、投資人……我們大概都明白了，自己的命運和時代大勢密不可分，時代的任何風吹都會引發個體職業生涯、家庭財富、人生際遇的“草動、幡動、心動”。

我經歷過這樣一個飯局，10分鐘寒暄后，當大家開始聊以后什么賺錢的時候，氛圍就開始不對勁了。爭論最先從寧德時代是不是有泡沫開始，一撥人覺得“估值太高”，一撥人從新能源的星辰大海說起，一直上升到“茅臺除了貴沒啥優點，還不如江小白”。等說到數字貨幣的時候，對立更加尖銳。有人肯定地說，這就是“郁金香泡沫”，玩幣圈的則輕蔑一笑，從技術創新到社會制度變革，斷言天地將煥然一新。誰也說服不了誰，吵得臉紅脖子粗，最后啥結果也沒有。

我不知道你感覺到沒有，現在任何正經話題都很難心平氣和地聊天，也不要說什么求同存異，因為沒有什么共識，大家就各自為自己所相信的買單好了。個人如此，國家地區之間的共識也同樣變弱了。

為什么會走到這樣一個二元對立的局面？著名投資人達里奧有篇講長周期的文章，給出了很好的答案。達里奧認為過去幾百年，推動著人類社會螺旋式上升的主要是幾股力量，我總結了一下：

第一股是貨幣之力。過去幾百年，全球總是有貨幣霸主的，從荷蘭盾到英鎊，后來美元又接棒成了世界儲備貨幣。人類欲望總是如此，當擁有權力之后，就很容易濫用權力，尤其是世界儲備貨幣可以帶來無盡財富的權力。但任何事都有成本，金融危機和疫情后的兩次美元大放水，讓美元的信用基礎受到影響。

第二股是國家之力。大國崛起，自然會改變當前世界的格局和博弈態勢。從20世紀50年代之后的60來年，是美國領導的單極秩序，而這10來年，中國崛起的態勢很明顯，所以世界已經與之前的穩態結構有所區別。

第三股是觀念之力。從全球范圍來看，財富增長的過程中往往會伴隨一個不平等加劇的過程。財富越增長，越不平等，這在人類社會從來沒有改變過。財富兩極化時，人類的思考路徑一定會南轅北轍。舉個不怎么恰當的例子，馬斯克每天琢磨怎么上火星，改變世界，而住在停車場的有色人種想的是明天怎么把飯拿到手。這種觀念上的分歧根本不可能協同。

回頭想，在過去70多年人類高增長的黃金歲月中，這三股力量都在慢慢地塑造和改變著我們的世界，從一條上升的寬闊航道進入不斷分岔的K型世界。只不過這幾代人都只活在歷史這一小段碎片里，路徑依賴讓我們忘了歷史的真正面目。

除了這三股大的力量之外，還有兩股更長周期里的力量，一股是偶然事件，一股是長期事件。

第一股長期力量是技術之力。這是最大的力量，也是讓人類社會的整體曲線看上去呈現出一個向上趨勢的力量。但過去30年的數字化技術，其實主要在需求側發力——過去30年的互聯網革命，主要是在信息端進行改造，改變了需求端零散和被動的局面。

這些技術對供給側生產力的改變不大，所以這加劇了收入的分化。現在全球都在等待一個契機，一個能提升人類生產力的技術出現。因為只有那些能夠提高生產力的技術變革，才能創造全社會的增長共識。

第二股長期力量是自然之力，比如地震、海嘯、瘟疫等。前面四股力量驅動的人類社會進程，往往會因為這種偶然事件而加速或者改變航道。像黑死病就改變了歐洲的發展，小冰期加速了明朝的覆滅，麻疹和天花幫助歐洲殖民者占領了美洲新大陸，等等。

在2020年新冠肺炎疫情出現之前，前面幾股力量已經逐漸塑造了K型的社會狀態，正是史無前例的疫情將這些力量的沖擊加強了數倍，原本可能需要三五年才會發生的變化，現在被自然之力一推，就將我們推到了二元對立的世界中。

世界在變化，我們該怎么辦

這是一個大變局時代，你和我都別無選擇，所以必須真正深刻地理解這個時代，理解它的全局、行業、資產的變化脈絡究竟是什么，才能更好地走進時代。2021年，這條脈絡的來龍和去脈在我的腦海里都變得比較清晰。我曾用了三個詞來形容這個脈絡。

“熟經濟”：從2012年中國基本完成工業化開始，中國經濟逐漸進入“中年期”，積累了一定的財富和經驗值，但內在的增長沖動已不復當年。2021年，中國的人口年齡中位數達到38.8歲，無論城市、行業還是企業，都面臨著不惑之年的“中年危機”。

“新常識”：從2018年黨的十九大開始，中國經濟和社會正式進入了“成年期”。對于一個中年人來說，他不僅要“繼續生長”，更要承擔“上有老下有小”的責任，要面對外界完全不一樣的要求和評價體系。這也意味著，很多之前關于資本、互聯網經濟、企業責任和稅收的常識，需要在這個新的邏輯下來重新理解。

“夢資產”：從投資上來說，“熟經濟”意味著增速下降，超高收益項目變少，“可投項目集”會進一步收窄。而對于中國這樣體量的經濟體來說，“熟經濟”還意味著巨額的存量財富需要找到保值和增值的途徑，所以股權市場的頭部效應會更加顯著。加上新技術、新時代的沖擊，資產的定價開始逐漸失去價值的“錨”，變得以夢為馬。大起大落的估值，暴富暴窮的故事，大概會在我們的時代不斷閃現。

寫下這三個詞也讓我感到一陣釋然：過去、現在和未來的重巒疊嶂，似乎有了一個完整的布局，我們可以看清楚明天的、明年的方向。但同時我也感到壓力——看上去，今天比過去更險峻，未來則比今天更不確定。

確實如此，你會發現，越來越多的資產價格就像一場“敘事”——信，則是未來，不信，則是故事，中間沒有什么緩沖地帶。在一個二元對立的世界里，我們該怎么辦？很抱歉，這是一個缺乏確定答案的世界。從普通人的角度來說，“什么是對的”這個事情沒有人能替你做決策。一個人只能掙認知內的錢，認知當然可以拓展，但是請務必想清楚這是真認知，還是假認知。

至此，對個人來講，未來的脈絡也有了大致的方向。

一是忍。找到了“勢”之后就躺著，相信時間的力量。

二是波段式價值投資。做波段對普通人來說，需要一點紀律，就是不做左側，做右側。

三是看小不看大，找細分賽道。畢竟，中國最大的紅利仍然是超大規模性，要繞道而行，實現發展。

但是要注意兩點：第一，心態需要穩，未來很難躺贏，需要且行且珍惜。第二，投資玩的是不確定性而不是確定性，所以投資不再單單去追求收益，安全性也必須被考慮到。

如果你想清楚了，要向著未知世界去遠行，別忘了扣緊安全帶，尤其有家小的；如果你打算固守大陸，也可以看看遠方，或者在沙灘、在近海，來個小旅行。

（本文來自微信公眾號香帥的金融江湖）