逆向投資：便宜并非硬道理

薛洪言

萬物皆有周期。

對于這句話，投資者在周期低點時往往更有同感。因為此時這句話給投資者帶來一種慰藉：似乎虧錢不是我們的錯，是周期的問題；而在周期高點時，大家賺得盆滿缽滿，便很少有人還愿意相信周期，因為我們的內心都希望好日子一直持續下去。

事實是，周期總是勝在最后，好年景會變差，差年景也會變好。

彼得林奇曾傳授過一個自稱“總是十分靈驗”的投資策略，“等到媒體和投資大眾普遍認為某個行業已經從不景氣惡化到非常不景氣時，大膽買入這個行業中競爭力最強公司的股票，肯定會讓你賺錢?！蓖瑫r，避開那些熱門行業的熱門股。

就當前A股而言，新能源板塊中的代表性公司無疑屬于熱門行業的熱門股，而銀行、地產、保險、旅游、醫藥等板塊則是大家普遍認為“非常不景氣”的典型代表。從板塊的估值分位可見一斑。

基于彼得林奇的這一投資策略，我們應該大膽買入銀行、地產、建筑材料、券商保險、通信、醫藥等低迷板塊中的絕對龍頭，而避開電力設備、煤炭、汽車等熱門賽道。

但投資并沒有這么簡單。如芒格所說，認為投資簡單的都是傻瓜。逆向投資，并不是低估值買入這么簡單，同樣需要把握擇股與擇時問題。

逆向買入的擇股，目的在于尋找暫時受挫的白馬股，避免踏上長期漏水的船。

投資者應該清楚一點，若發展前景一目了然地穩健向好，市場是不會給投資者提供低價買入機會的。所以，選擇逆向買入的投資者，標的必然存在這樣或那樣的瑕疵。換言之，如果投資者沒能在一只“跌跌不休”的股票中找到瑕疵，先別著急指責市場非理性，大概率是投資者自己錯了，沒能做好基本面研究。

很多投資新手常常把市盈率高低作為擇股標準，并對此表示疑惑：既然市場中存在如此之多的低市盈率股票，為何還有人追逐高市盈率的股票呢？將之簡單地歸結為“投機”或“非理性”并不恰當，實際上，追逐高市盈率的投資者，也有自己的邏輯。

很多時候，明白了市場為何給某些股票高估值，也就明白了低估值的股票為何無人問津。

說白了，投資看的是未來。有些股票的市盈率高達100倍，有些股票的市盈率只有5倍。投資者之所以寧愿追逐百倍估值的公司，也不愿對5倍估值報以希望，因為在他們看來，前者的未來會大幅改善，而后者的發展前景則高度存疑。

以當前的市場為例，部分新能源股票估值上漲百倍，依舊受到追逐，而個別港股地產公司估值跌了2倍，依舊無人問津。

逆向投資者不妨想一想，你愿意購買港股市盈率只有2倍的地產公司嗎？大概率不愿意，因為擔心地產公司“爆雷”。所以，便宜并非硬道理。如價值投資鼻祖格雷厄姆所說，如果前景肯定不好，那么無論證券價格多么低，投資者最好還是不要去購買。

很多時候，被低估的個股都具備這樣的特征：企業的未來既沒有明顯的吸引力，也不是明顯沒有希望。逆向投資者在買入此類公司之前，應該首先學會“質疑”：市場為何給該公司這么低的估值？該公司的發展前景不確定性在哪里？公司前景持續改善的概率究竟有多大？

只有在這種反復思考與琢磨中，逆向投資者才能完成“擇股”過程，并在此過程中將那些長期前景已經惡化的公司排除在外。