何為低估，何為高估？

雪球財(cái)經(jīng)

價(jià)投最喜歡掛在嘴上的一句話就是低估。這個(gè)“低估”往往還指的是“低PE、低PB”，甚至是股價(jià)跌了很久也叫“低估”，然后越買越虧。

我以前曾經(jīng)也討論過低估，也是站在“價(jià)投”的視角上說的，現(xiàn)在看來，還是太膚淺了，沒講明白最關(guān)鍵的問題：為什么今天的“低估”明天可以變成“高估"？——你費(fèi)那么大勁來“價(jià)投”，不就是為了把低價(jià)買的東西高價(jià)賣給別人嗎？

何為低估、為何低估？

“低估”這個(gè)詞本身就很奇怪。低是相對(duì)于高而言的，1PB比2PB低估，但是0.5PB比1PB更低估，那1PB買的股票完全可以跌到0.5PB去，所以認(rèn)為低于某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就算是低估，是非常奇怪、荒唐的事情。如果我說5PB比10PB也算低估，是否可以買5PB的股票呢？

按照通常價(jià)投的觀點(diǎn)，低估會(huì)有一個(gè)硬性的指標(biāo)，比如說低于1PB（凈資本）都算低估，或者更嚴(yán)格點(diǎn)，低于凈現(xiàn)金，或者分紅率大于某個(gè)值，市盈率小于某個(gè)值（比如10）……而這些標(biāo)準(zhǔn)與“23倍PE發(fā)行新股”的區(qū)別又在哪里呢？還是拍腦袋的決定。

而如果采取相對(duì)指標(biāo)，相對(duì)自己更低估了，相對(duì)同行業(yè)其他公司更低估了……也不太妥當(dāng)，因?yàn)橹笜?biāo)的變動(dòng)往往有其原因，不然為什么會(huì)有不同呢？

所以我認(rèn)為低估這個(gè)概念是不完善的，必須要結(jié)合低估的背景和原因。那既然談到低估，就談到煙蒂，就要談到格雷厄姆和證券分析。我不想說證券分析的事，只是想談?wù)勛C券分析背后的事。之前我曾經(jīng)說過巴菲特背后的事——說說格雷厄姆背后的事也無妨。

證券分析著作于1934——美國1933年出臺(tái)證券法，你可以想象一下1998年出的有關(guān)炒作A股的書是什么樣的。在1934年以前經(jīng)過了1929大蕭條，以及之前的“牛市”（你可以理解成1993年的A股牛市）——那是一個(gè)混亂無序，充斥徐翔的賭場，看過股票做手回憶錄就知道了，美國徐翔操縱股市逍遙法外，還成為美國首富。在這個(gè)大背景下，股票市場里黑幕叢生，類似于今天幣圈，股價(jià)暴漲暴跌，最后爆發(fā)了金融危機(jī)，投資者虧損嚴(yán)重……這時(shí)候格雷厄姆的保守，其實(shí)是那個(gè)特殊年代的自我保護(hù)。

再說大環(huán)境，1929年后金融蕭條，國際局勢緊張，世界大戰(zhàn)已經(jīng)爆發(fā)。在這個(gè)情況下，格雷厄姆的保守是不是顯得有道理？假設(shè)今年是第三次世界大戰(zhàn)的元年，有人寫了一本炒股要保守的書，再對(duì)比一下今年中概、地產(chǎn)的走勢，你是不是也會(huì)覺得保守得有道理？

所以，格雷厄姆的保守有道理，市場的保守也有道理。——而為什么巴菲特還能買到便宜的個(gè)股，是因?yàn)?934年后確實(shí)一年不如一年，人人都朝不保夕，誰會(huì)想著買股票呢？這時(shí)候市場的表現(xiàn)反而是常態(tài)，巴菲特去買股票反而變成了非常態(tài)，反而是巴菲特極度樂觀了。

而巴菲特確認(rèn)美國已經(jīng)進(jìn)入太平盛世后，不也丟了煙蒂，開始炒作成長股了嗎？這才是對(duì)情況有正確的認(rèn)識(shí)。而太平盛世里的煙蒂，顯然不是當(dāng)初那個(gè)煙蒂了，一定有一些問題才沒人買，貿(mào)然去買，就是去送錢罷了。

低估有理嗎？

絕大多數(shù)時(shí)候的低估都是有道理的，且理由充足。大部分情況下，個(gè)股PB、PE很低的原因，都不是我們可以解決的：

存在造假風(fēng)險(xiǎn)，大股東一股獨(dú)大，無成長、無分紅的躺平股，市場共識(shí)行業(yè)前景差。

這幾個(gè)是市場里常見的“低估”原因。這里我著重說說港股。有人說港股特殊，我覺得港股不特殊。世界上其實(shí)除了中美股市外，大多數(shù)國家的股市還不如港股，并不是每個(gè)國家都主張高速發(fā)展，主張賺大錢的，大部分國家股市邊緣化，上市公司僵尸躺平化，股市跟沒有一樣，港股還算好的呢。（作者：Velaciela）