潤禾材料：長坡厚雪的有機硅二次加工

賀天瑞

市場在把目光瞄準新能源產業鏈重點個股的時候，往往容易忽視一些相對小眾的專業材料供應商，仔細挖掘專業材料領域的機會，會有意想不到的收獲。

風電、光伏、鋰電池等很多領域對材料的導電、導熱、隔磁等都提出了更加嚴苛的要求，硅基材料是性價比最合適的材料。有機硅材料易于改性，終端形態種類繁多。經過30年的發展，中國已經成為全球最重要的有機硅原料生產國，市場驅動、研發驅動的有機硅二次加工屬于典型的長坡厚雪賽道。

國聯證券分析師柴沁虎指出，有機硅產品的多樣性主要在于下游為不同用途研發的深加工及二次加工產品，深加工產品可分為硅橡膠、硅油、硅樹脂、硅偶聯劑四個品類。但是二次加工產品就異常豐富，目前世界上應用的有機硅產品有1萬多種，已在市場上銷售的有5000多種。

潤禾材料（300727）是有機硅下游深加工領域的領先企業，公司總部位于浙江寧海，主營紡化助劑和改性硅油等有機硅深加工及二次加工產品。公司一方面持續鞏固在紡化、金屬壓鑄脫模劑、農藥等領域的現有優勢，提供成本可控的解決方案;另一方面，公司持續挖掘有機硅深加工產品特性，開發差異化、特種化產品，布局電子、化妝品等高附加值有機硅材料。

如上所述，有機硅材料在風電、光伏、鋰電池的廣泛應用，將給在這一領域進行深耕的企業帶來極佳的成長空間。而傳統的脫模劑等業務，則是提供了潤禾材料股價的安全邊際。

行業邏輯：有機硅單體產能逐步集中

依托資源優勢和技術優勢，全球的有機硅單體產能逐步集中到中國。另一方面，新能源汽車、光伏、風電以及電子等產業對材料應用提出更加嚴苛的要求，需要開發耐候、電磁性能優異的產品，硅基材料屬于性價比最合適的解決方案。有機硅二次加工產業屬于典型的長坡厚雪賽道，并且產業鏈的利潤逐步向研發驅動、差異化競爭的下游深加工企業傾斜。

就潤禾材料自身而言，一方面，公司通過向上一體化和根據市場變化提供最具競爭力的解決方案來持續鞏固傳統業務，比如，針對一體化壓鑄技術的普及，公司的苯基硅油脫模劑業務有望實現高增長。

另一方面，公司逐步提供高端化、差別化的解決方案，戰略重心逐步向高附加值的有機硅材料轉移。MDM在個人護理領域具備高速發展的空間，電子級乙烯基硅油、電子級含氫環體等較好滿足電子領域的行業發展方向，有較強的盈利能力和成長空間。不僅如此，公司還進一步規劃導熱電子硅材料、集成電路封裝等產品儲備，成長的長期可持續性較強。

兩大業務板塊+四大生產基地

潤禾材料目前布局了寧海、德清、九江和珠海四個生產基地。其中，寧海和德清基地是公司的主力生產基地。九江基地和珠海基地目前尚處于建設或者籌建階段。

寧海基地：位于寧波南部濱海新區，是公司的傳統生產基地，主要從事紡織印染助劑的生產。公司的紡織印染助劑包括前處理助劑、染色印花助劑和后整理助劑三大類別，其中有機硅后整理助劑（主要為嵌段硅油乳液）是該板塊的主力產品。

德清基地：位于湖州莫干山高新區生物醫藥（化工）集中區，運營主體為德清潤禾和小禾材料。德清基地主要從事硅油、硅樹脂、硅橡膠等有機硅新材料的生產和銷售。目前德清基地內有8kt/a有機硅膠黏劑及配套項目在建，項目計劃投資約0.4億元，主要建設包括6000噸縮合型硅膠和2000噸加成型硅膠。

九江基地：位于國家火炬計劃有機硅產業基地-江西九江永修云山經濟開發區星火工業園，主要生產公司有機硅深加工產品的原料，產品涵蓋MM、MDM等。目前，九江基地內有年產35kt/a有機硅新材料項目（一期）在建，項目總投資2.81億元，包括化妝品及電子級硅油等產品。

珠海基地：2020年5月，公司與珠海高欄港經濟區管理委員會簽訂了《合作框架協議》，計劃在珠海高欄港經濟區投資3億元，建設高端有機硅電子化學品及高端功能性紡織化學品項目，目前珠海基地尚在籌建中。

國聯證券分析師柴沁虎指出，從產品端來看，公司業務分為紡織印染助劑和有機硅深加工兩大板塊，二者有一定程度的產業協同，嵌段硅油是紡織印染助劑（嵌段硅油乳液）的核心材料，二者屬上下游關系。同時，公司敏銳觀察到有機硅深加工領域存在的投資機會，先后發展了苯基硅油、含氫硅油等特色產品。從原材料端來看，公司生產的紡織印染助劑產品和有機硅深加工產品的最主要原材料均為有機硅中間體DMC。

具體看三大品類

具體來看，潤禾材料的脫模劑需求高增，電子、化妝品領域持續打開成長空間。

首先最重要的是電子領域：公司著重布局電子領域，新建3000噸電子級乙烯基硅油，據公司公告當前市場容量約6萬噸，成長空間大;規劃了1000噸電子含氫環體，據公司公告當前市場容量近1200噸，奠定了公司在電子含氫環體及下游電子級含氫硅油、七甲基三硅氧烷市場的先發優勢和控制權。不僅如此，公司在高導熱硅凝膠等電子領域的布局進一步打開了公司的成長空間。

脫模劑：受益汽車一體化壓鑄趨勢，未來三年我國鋁壓鑄件需求增速預期在10%以上。公司苯基硅油作為高端金屬壓鑄脫模劑產品知名度高，受益明顯。

化妝品：布局3000噸MDM產品，作為傳統化妝品添加劑D4、D5的替代品，其不受出口歐美限制，據公司公告當前市場空間近4萬噸，成長空間大且盈利能力強。

實際上，由于潤禾材料的有機硅產品應用范圍相當廣，我們在估測公司未來業績時，應重點關注各個產業基地、品類產品的銷量，以及這些產品的毛利率變動。整體而言，鑒于公司在有機硅領域的拓展空間，潤禾材料當前的股價仍有一定吸引力，不妨逢低適度布局。