中報(bào)驗(yàn)證業(yè)績(jī)成色關(guān)注高景氣度板塊

尚恒

中報(bào)正陸續(xù)披露，高景氣度板塊與公司將成為未來一段時(shí)間港股市場(chǎng)關(guān)注的主要方向，而市場(chǎng)底部階段也是積極布局低估個(gè)股的良機(jī)。

隨著全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的有所修復(fù)，處于絕對(duì)底部區(qū)域的港股有望迎來新一波的較好反彈行情。恒指當(dāng)前市凈率僅為0.91倍，仍處于近十年來的1.92%分位極低估值水平，仍是堅(jiān)定信心底部布局的良機(jī)。我們建議在中報(bào)披露期間仔細(xì)分析公司的業(yè)績(jī)“成色”，重點(diǎn)抓住高景氣度板塊，以及下半年開始出現(xiàn)盈利能力改善的個(gè)股。

康師傅（0322.HK）：成本下行將帶來盈利能力提升

康師傅是在疫情持續(xù)情況下的一個(gè)相對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，且結(jié)合棕櫚油價(jià)格下行，其盈利能力有望提升。

首先，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)：2022年4-5月方便面行業(yè)呈現(xiàn)較好景氣度——方便面產(chǎn)量2022年4月同比增長(zhǎng)12.9%，5月同比增長(zhǎng)14.4%。

另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，棕櫚油價(jià)格2022Q1同比增長(zhǎng)53.89%，2022Q2同比增長(zhǎng)70.18%，較22Q1進(jìn)一步加速向上。不過棕櫚油價(jià)格7月同比漲幅相較于2022Q1/Q2明顯收斂，同比增長(zhǎng)7.21%。

海通國(guó)際分析師顏慧菁分析認(rèn)為，參照公司2020年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況——2020年上半年，在新冠疫情環(huán)境下，公司方便面業(yè)務(wù)收入同比成長(zhǎng)29.16%（作為參考，2017-2019年復(fù)合增速為5.76%），而飲料業(yè)務(wù)收入則同比下滑4.08%。而在下半年隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐季恢復(fù)改善，方便面業(yè)務(wù)表現(xiàn)逐步恢復(fù)正常（2020下半年?duì)I收增速降低至6.14%），飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)則逐步回暖（下半年?duì)I收增長(zhǎng)提速至14.1%）。

康師傅作為我國(guó)方便面&軟飲料的龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)上半年方便面業(yè)務(wù)表現(xiàn)將受益于居家囤貨場(chǎng)景的增加，而軟飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)則將短期承壓。不過隨著下半年出行人流量的恢復(fù)，我們看好公司飲料業(yè)務(wù)表現(xiàn)將得到修復(fù)，此外考慮到公司整體營(yíng)收中飲料業(yè)務(wù)占比更高，因此飲料的銷售表現(xiàn)恢復(fù)能夠更好地驅(qū)動(dòng)整體營(yíng)收成長(zhǎng)。

棕櫚油價(jià)格高企侵蝕方便面業(yè)務(wù)利潤(rùn)，期待后續(xù)成本下行帶來盈利修復(fù)。方便面的主要原材料包括棕櫚油等產(chǎn)品。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年棕櫚油價(jià)格同比增長(zhǎng)62.56%。此外參照2021年全年情況來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021全年棕櫚油價(jià)格同比增長(zhǎng)49.72%，2021年公司方便面業(yè)務(wù)毛利率下滑4.94pct，此外整體凈利潤(rùn)率也同比下滑0.88pct。

棕櫚油價(jià)格變化對(duì)公司方便面業(yè)務(wù)盈利變化影響較大，而在2022年上半年棕櫚油價(jià)格大幅上漲的背景下，我們預(yù)計(jì)公司上半年方便面業(yè)務(wù)將繼續(xù)面臨較大成本與盈利壓力。不過考慮到目前棕櫚油價(jià)格有所回落，我們認(rèn)為，未來隨著棕櫚油價(jià)格壓力緩解，以及疊加銷售規(guī)模的穩(wěn)定成長(zhǎng)帶來的規(guī)模效應(yīng)，可以看好公司方便面業(yè)務(wù)盈利能力在連續(xù)兩年承壓后迎來修復(fù)。

再鼎醫(yī)藥（9688.HK）：豐厚管線蓄勢(shì)待發(fā)

再鼎醫(yī)藥此前發(fā)布2022年Q2業(yè)績(jī)報(bào)告，公司上半年?duì)I業(yè)收入9490萬美元（同比+66%），其中產(chǎn)品收入9367萬美元（同比+64%）。

中泰證券分析師祝嘉琦認(rèn)為，投資者可重點(diǎn)看公司的核心產(chǎn)品收入持續(xù)增長(zhǎng)，眾多臨床及申報(bào)里程碑：

①PARP抑制劑（則樂）：半年收入6370萬美元，同比增長(zhǎng)77%;二季度收入3410萬美元，同比增長(zhǎng)46%，疫情影響下仍環(huán)比增長(zhǎng)15%。去年12月則樂卵巢癌一線維持治療被納入國(guó)家醫(yī)保，3期PRIME研究達(dá)到其主要終點(diǎn)，今年6月ASCO會(huì)議公布3期PRIME的一項(xiàng)新的預(yù)設(shè)亞組結(jié)果，完全緩解組中：mPFS：29.4個(gè)月vs8.3個(gè)月;部分緩解組中mPFS：19.3個(gè)月vs8.3個(gè)月，展現(xiàn)出了優(yōu)異的療效。

②腫瘤電場(chǎng)治療（愛普盾）：上半年收入2440萬美元，同比增長(zhǎng)47%;二季度收入1160萬美元，同比增長(zhǎng)22%;截至二季度末，愛普盾已被列入50個(gè)城市普惠險(xiǎn)。2021年12月，向NMPA提交了用于治療惡性胸膜間皮瘤的上市許可申請(qǐng)（MAA），2022年1月，用于評(píng)估治療局部晚期胰腺癌患者的3期關(guān)鍵研究PANOVA-3中，大中華區(qū)首例患者接受了治療。2022年6月，聯(lián)合標(biāo)準(zhǔn)療法治療胃癌一線的2期初步臨床研究EF-31達(dá)到了主要研究終點(diǎn)客觀緩解率（ORR），次要研究終點(diǎn)也顯示積極信號(hào)。

③甲苯磺酸奧馬環(huán)素（紐再樂）：去年12月實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，上半年銷售200萬美元，其中二季度銷售130萬美元，增長(zhǎng)迅猛，今年計(jì)劃納入醫(yī)保。多靶點(diǎn)激酶抑制劑（擎樂）：上半年收入360萬美元（-18%），主要由于計(jì)劃將擎樂和紐在樂納入醫(yī)保進(jìn)行主動(dòng)降價(jià)，對(duì)經(jīng)銷商銷售返利290萬美元作為補(bǔ)償。

另外，中泰證券分析師祝嘉琦重點(diǎn)指出，公司2022年多項(xiàng)重磅臨床及注冊(cè)里程碑：1）重磅自免品種Efgartigimod6月落地海南，7月重癥肌無力適應(yīng)癥上市申請(qǐng)獲受理;2）8月，重磅精神分裂癥藥物KarXT公開了3期臨床研究EMERGENT-2的陽性初步結(jié)果，用于治療精神和神經(jīng)系統(tǒng)疾病，療效優(yōu)異，計(jì)劃2023年年中向FDA遞交申請(qǐng);3）KRASG12C抑制劑Adagrasib有望于今年獲得FDA批準(zhǔn)，PDUFA2022年12月14日。4）CD3XCD20雙抗Odronextamab計(jì)劃今年完成B-NHL關(guān)鍵2期入組并向FDA提交BLA。

國(guó)際市場(chǎng)方面，美國(guó)7月份CPI、PPI、通脹預(yù)期調(diào)查等指標(biāo)顯示通脹上行壓力（及預(yù)期）邊際稍有緩解，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)短期繼續(xù)“超預(yù)期”收緊的擔(dān)憂減輕。但租金和薪資等價(jià)格指標(biāo)顯示美國(guó)（核心）通脹的“粘性”仍然較強(qiáng)。歐洲生產(chǎn)端不停受到擾動(dòng)，滯脹壓力不減——近期的高溫天氣已經(jīng)干擾到歐洲水運(yùn)、發(fā)電等多個(gè)方面，涉及德國(guó)、法國(guó)、意大利等國(guó)。

有這樣幾個(gè)影響大類資產(chǎn)價(jià)格的高頻宏觀指標(biāo)值得重點(diǎn)關(guān)注：

第一，美債收益率曲線略有抬升，倒掛加劇。第二，縮表開啟初期，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模降速有限。第三，美國(guó)通脹預(yù)期回落，實(shí)際收益率快速提升階段基本結(jié)束。第四，油價(jià)回落，金價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺，金油比繼續(xù)反彈。第五，美元和黃金趨勢(shì)相關(guān)性觸底回升，和VIX背離。第六，主要股市估值水平整體繼續(xù)反彈，美股較為明顯。第七，主要股市波動(dòng)率繼續(xù)回落，歐美市場(chǎng)較為明顯。第八，中美名義和實(shí)際利差倒掛程度明顯緩解。

美國(guó)7月CPI環(huán)比零增長(zhǎng)，低于彭博一致預(yù)期的0.2%、較前值的1.3%大幅回落;同比增速回落至+8.5%（前值9.1%）。核心CPI環(huán)比+0.3%、前值0.7%。7月能源CPI環(huán)比下跌4.6%，拖累整體CPI環(huán)比0.4個(gè)百分點(diǎn)。

低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)降低了聯(lián)儲(chǔ)9月份加息75bp的概率——由此看來，未來加息50bp的概率更大。另外，海外地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，加大了能源和食品價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。