軍工高景氣：重點抓住五大方向

在具體產業布局上，軍工板塊可關注5個方向，分別為軍機、導彈、北斗、軍工電子、軍工材料。

軍機：行業需求明確 業績拐點向上

隨著殲-20、運-20、直-20等“20機型”的加速列裝，我國航空裝備正式邁入了“20時代”。軍機發展迎來歷史最好時代，需求明確且配套日趨成熟，行業業績拐點向上。

軍機領域具體包括戰斗機、運輸機、無人機、發動機等主機廠以及核心零部件兩大分支，產業鏈主流標的包含中航西飛（000768）、航發動力（600893）、航發科技（600391）、航發控制（000738）、航天彩虹（002389）、利君股份（002651）、中兵紅箭（000519）等。

中航西飛是國內軍用大中型飛機唯一平臺，未來產銷規模高增長確定性強。運輸機方面，運20放量尚處開始階段，可改型生產系列化特種飛機;轟炸機方面，轟6為當前唯一轟炸機，下一代戰轟預計量價齊高。

前不久，中國商飛公司官方發布消息稱：C919六架試飛機完成全部試飛任務。這標志著C919取證工作正式進入收官階段，開始全力向取證沖鋒。目前C919機身都是由國內企業完成，主要承擔者是各大主機廠，其中中航西飛的比例最高。

航發動力、航發科技、航發控制是航發集團三大上市平臺。其中航發動力是我國軍用航空發動機整機龍頭，集成了我國航空動力裝置主機業務的幾乎全部型譜，是國內生產能力最強、產品種類最全、規模最大的動力裝置生產單位，具備唯一性和稀缺性。

航發科技也是國內規模最大、技術最先進的航空發動機制造企業之一，航發控制則是國內領先的航空發動機控制系統供應商，兩者未來均有望受益于下游批產航發型號的上量，享受航發產業鏈擴容紅利。

航天彩虹是國內唯一同時具備無人機和機載武器研制能力的單位，也是業務產品譜系最全最豐富的生產單位之一。受益于未來我國軍用無人機需求的持續增長、迭代，預計十四五期間公司國內市場有望快速增長。

利君股份子公司德坤航空是航空主機廠核心配套商，擁有飛機制造部組件整體和無人機整機交付、大型鈑金零部件制造等核心技術，率先進入了航空制造產業鏈高端環節。浙商證券預計，德坤航空未來3年年復合增速為62%，軍機整機增速13%;未來5年市場份額累計75億元，成長空間大。

中兵紅箭是兵器集團智能彈藥龍頭，涉及大口徑炮彈、火箭彈、子彈藥等多個武器裝備領域，能夠滿足不同彈藥的生產要求，其需求量有望在“十四五”期間保持持續穩定增長，或將扭轉當前軍品業務虧損現狀。

導彈：高消耗+高增長帶動需求增長

在“成熟型號裝備的消耗性補充”以及“新型號裝備的定型量產”兩方面需求帶動下，中航證券預計國內導彈整機制造領域“十四五”市場增速有望保持在40%以上，產業鏈中上游上市公司有望維持高增速，產能高點則位于“四五”中后期。

主要標的包含紅相股份（300427）、亞光科技（300123）、睿創微納（688002）、高德紅外（002414）、鴻遠電子（603267）等。

紅相股份子公司星波通信專業從事射頻/微波器件、組件、子系統及其混合集成電路模塊的研制生產，其微波產品頻率范圍覆蓋了從DC至40GHz的頻段，可為武器系統及通信系統進行定向研制和配套生產。星波通信曾于2020年7月與特殊機構客戶簽訂2.35億元購銷合同，并確認未來4年（2022年至2025年）期間，客戶預計繼續向星波通信采購合同標的，營收來源有所保障。

亞光科技子公司亞光電子由原國營亞光電工總廠（又稱國營第970廠）改制而來，50多年來，亞光電子一直致力于微波和微電子技術與產品的研究和開發，始終處在國內軍用射頻微波行業的前列。公司曾在2020年9月至10月期間，發布了三份與特殊機構客戶簽署產品備產協議的公告，合同標的均為2021-2022年科研生產任務器材，涉及金額分別為0.93億元、0.52億元、3.02億元，預計可為未來提供持續業績保障。

睿創微納主營非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術開發，產品主要包括紅外探測器芯片、熱成像機芯模組、紅外熱像儀整機、激光微波產品及光電系統。公司已與中國航空工業集團公司雷華電子技術研究所（簡稱雷達所）簽訂了戰略合作協議，雙方將共同支持公司的發展，將公司打造為國內微波與射頻行業的重要企業。

高德紅外在軍用紅外探測器研發方面具有完全自主知識產權。公司武器配套裝備包含紅外導引頭、吊艙、槍瞄等，完整的武器裝備系統以中小型導彈為主。在西方多年的技術封鎖大背景下，公司構建出從底層的紅外核心芯片，到綜合光電系統，再到武器系統總體的全流程研發、生產體系，在武器系統國產化率不斷提高的要求下，未來市場廣闊。

鴻遠電子軍用MLCC被廣泛應用于導彈、衛星、雷達等武器裝備。公司與航天、航空、電子信息、兵器、船舶等國防工業領域的多個客戶簽署有中長期的戰略合作伙伴協議，建立了穩定的合作關系。

北斗：大周期換裝在即

2020年7月30日，北斗三號全球衛星導航系統建成暨開通儀式在北京舉行，標志著工程“三步走”發展戰略取得決戰決勝，我國成為世界上第三個獨立擁有全球衛星導航系統的國家。參考北斗應用產業“十三五”時期的增速，我們判斷“十四五”北斗應用產業市場復合增速有望超過25%。

該領域典型標的有海格通信（002465）、北斗星通（002151）、振芯科技（300101）等。

海格通信是北斗導航業內龍頭，公司率先實現“芯片、模塊、天線、終端、系統、運營”全產業鏈布局，搶占北斗三號核心技術高地。公司多款北斗三號通用終端及設備實現在特殊機構市場有效布局，競標均順利入圍;同時聚焦北斗應用產業，開展北斗系統在道路運輸、水上航運等領域的應用。如今北斗大周期換裝在即，公司有望深度受益。

北斗星通在芯片、板卡、天線等北斗核心元器件領域處于國內領先地位。同時，公司深化衛星導航布局，完成了華信高精度天線和佳利天線業務的整合;設立了慣性業務公司融感科技;擬以自有資金2.33億元對真點科技進行增資，有望充分受益衛星導航賽道高景氣紅利。

振芯科技在2021年積極拓展北斗三號技術應用，重點圍繞GNSS高精度、普適型GNSS監測型收機（G1（s））、一體化多感知監測設備及配套運維平臺等方面加強了研發力度，加大了對北斗基帶信號處理高動態、高精度、高靈敏度技術、抗干擾處理技術等領域的研發投入。預計公司未來將持續受益核心技術創新帶來的競爭優勢，在把握市場發展機遇中占得據先機。

軍工電子：三大驅動力加速駛入黃金時代

軍工電子產業主要承擔武器裝備的配套作用，包括通信設備、雷達、紅外設備、電子元器件、集成電路、PCB、嵌入式計算機模塊、微波器件、連接器等環節。“十四五”期間，軍工電子行業將在武器裝備中信息化水平提升、信息化武器裝備批量列裝以及國產化替代提速三大“加速度”驅動下，迎來高速增長的黃金時期。

該領域主要標的有振華科技（000733）、火炬電子（603678）、智明達（688636）、紫光國微（002049）等。

振華科技是國內特種電子元器件領先企業，被動元器件公司地位穩固，容阻感均為細分領域龍頭，未來將主要受益行業增長及品類擴展;主動元器件公司積極布局第三代半導體功率器件、厚薄膜混合集成電路，未來將同時受益行業高增長以及國產替代浪潮下市占率的提升。

火炬電子是我國特種MLCC重要供應商之一。此前市場過于擔心公司貿易業務受消費電子下行影響，忽視了特種產品貢獻大部分利潤的事實。公司自產元器件持續向特種鉭電容、微波元件、電阻、溫度補償衰減器等擴展，非MLCC元件過去三年營收復合增速超80%。

智明達為軍用板卡核心供應商之一，目前已有機載型號100多個、彈載40多個、車載地面30多個。未來，公司將在接口控制、數據處理的基礎上向圖形交換、存儲、數據采集方向發展，并且有望承擔分機設備等系統級板卡項目。隨著型號不斷進入批產放量階段，十四五期間公司有望進入快速增長期。

紫光國微子公司國微電子是我國特種集成電路領軍企業，產品涵蓋微處理器、可編程器件、存儲器、網絡總線及接口、模擬器件、SoPC系統器件和定制芯片等七大系列產品，近500個品種，同時可以為用戶提供ASIC/SOC設計開發服務及國產化系統芯片級解決方案，具備強大的競爭力。

軍工材料：行業基石擴產加速

材料在國防工業中占據著舉足輕重的作用，是高端武器裝備發展的先決要素。鈦合金、高溫合金、碳纖維在“十四五”期間市場需求均有望維持高速增長。中航證券預計高端鈦合金、碳纖維、高溫合金三種材料“十四五”期間市場需求的復合增速分別為20%、25%以及16%，到2025年三種材料市場規模將分別突破100億元、200億元以及300億元。

主要標的有光威復材（300699）、鋼研高納（300034）、西部超導（688122）等。

光威復材主要產品T300級碳纖維長期供應軍用飛機，通過8年的驗證期，下一代飛機用主力材料T800H已經實現小批量供應，去年實現收入近億元，今年有望繼續擴大，未來新產品的規模可能會超過T300。

鋼研高納產品涵蓋所有高溫合金的細分領域，是我國高溫合金領域技術水平最為先進、生產種類最為齊全的企業之一，航空航天用高溫合金母合金產能超千噸，航天發動機高溫合金精鑄件市占率超90%，是國內少數擁有定向晶、單晶葉片批產能力的企業之一。

西部超導是航空鈦材龍頭企業，也是新興高溫合金供應商，2015年以來，公司三次擴產合計產能將達到6000噸，公司有望成為國內主要高溫合金供應商之一。目前，公司已經承擔了國內航空發動機用多個牌號高溫合金材料研制任務，多個重點型號航空發動機高溫合金材料已經通過了某型號發動機的長試考核，具備了供貨資格。公司有望充分受益于國內高溫合金需求提升。

附表：標的業績匯總