拓邦股份：業績低于預期新能源高增長

王柄根

智能控制器龍頭拓邦股份（002139）近期獲得市場頗多關注，7月26日及次日，合計201家機構參與了拓邦股份的電話會議+現場會議。

7月27日，公司發布半年度報告，拓邦股份上半年實現營收42.28億元，同比增長16.02%，低于年初預期;歸母凈利潤2.47億元，同比下降42.43%。在互動提問環節中，機構普遍對于公司新能源業務整體進展情況、未來產能規劃等興趣十足。

2022年半年度業績解讀

2022年上半年公司實現收入42.28億元，同比增長16.02%，歸母凈利潤2.47億元，同比下降42.43%，扣非凈利潤2.05億元，同比下降36.00%。2季度單季實現銷售收入23.6億，同比增長21.3%，環比增長26.3%，扣非凈利潤同比下降11.45%，降幅大幅收窄，環比一季度增長155%。

2022上半年，疫情+戰爭+通脹，對制造業來說非常艱難。公司利用國內多地產能布局及海外工廠的優勢，優化產能的調配，增加對緊缺物料的備貨，最大程度保障了客戶訂單的及時交付。

上半年，尤其在4月份時，公司整個的供應鏈受到了非常大的挑戰，物料的恐慌性短缺及非理性漲價。現在來看雖然有所緩解，但在當時尤其是在四五月份上海疫情很嚴重的時候，大家不知道這個疫情什么時候可以結束，公司只能盡可能多的去備一些物料，來應對未來可能發生的緊急狀況。因此從目前來看，疫情的后遺癥就是公司還是有一定的庫存和成本的壓力。

從宏觀經濟的影響來看，從2020年疫情開始，大家都非常擔心下游的需求。有時候一個行業新聞就能引起資本市場的恐慌。站在實體經濟的角度，對外部環境波動的反映會平穩一些。公司作為產業鏈的中游，還是有一定的緩沖能力，來對抗和調節宏觀經濟造成的不利影響。站在當下的時點，公司認為從去年下半年到今年到未來兩至三年，外部的宏觀環境可能會面臨動蕩和不確定性，未來要去適應這種外部環境。

財務相關問題

公司產品的綜合毛利率主要跟3個因素相關：包括產品結構、匯率、材料成本。公司半年度毛利率同比下降，主要是材料成本和產品結構的影響。基于目前外部環境穩定、材料相對穩定。隨著公司內部新品的推出、內部供應鏈管理經驗的積累，降本增效工作在下半年會有初顯成效，公司認為三季度的毛利率具備向上空間。目前看匯率對下半年的毛利的影響不大，內部產品的結構對毛利影響比較大，三季度有望環比有所提升。

二季度收入增加，體現在報表上主要是應收賬款。在二季度，公司收的是一季度的貨款，付的是三季度及以后的預付款;公司一季度受疫情影響收入不高，按照歷年情況三季度可能是銷售旺季。因此在二季度，因為疫情恐慌，備了一些物料，采購和出清正好錯配;經營性活動現金流環比下降是相對正常的。

庫存方面，要看結構：一是隨著業務的自然增長，會進行原材料備貨，存貨會增加;二是為了保障交付，一季度除了原材料，也有成品庫存，這部分成品庫存二季度在下降;三是受疫情影響，公司會增加因疫情常態化帶來的戰備庫存，以應對供應不足的問題。所以目前庫存沒有大幅下降。

新能源業務情況

上半年公司的新能源板塊實現了60%+的增速，預計全年會有50%+的增速;其中儲能增速更快，超過新能源板塊整體增速。

作為公司培育了多年的成長的業務，增長的邏輯是圍繞鋰電池的應用，在各種場景提供解決方案，在這個板塊公司“四電一網”技術應用最為完整，公司產品包括逆變器、電芯、電池管理系統、電池包、換電柜、PACK等產品和完整的系統解決方案能力。隨著低碳化所帶來的歷史機遇，歐洲地區因戰爭、惡劣天氣所造成能源的緊張，公司認為對于這種能源、戶用儲能、便攜式儲能各方面的需求，未來幾年預期還會延續高增長態勢，新能源業務的應用領域較多，戶用儲能、便攜式儲能是今年增長的主力，通訊備電有望獲取持續訂單，整體會根據產能逐步交付。我們的產品布局，在這些領域的應用空間還很大。

新能源中控制器產品的產能是充足的，電芯產能短期較為緊張，原來計劃在惠州新增電池及電機的產能，因惠州拿地延期，為滿足應用市場快速增長的需求，產能建設轉移到南通。上半年疫情影響，上海及華東地區生產、施工均受到限制，南通投產延期。目前隨著疫情逐步穩定，公司正在積極與政府部門協調。今年新能源電芯產能會通過租賃、外包的方式補足，目前設備采購、人員招聘在穩步推進。未來隨著惠州二期、南通產能投入，之后產能壓力會逐漸變小。

公司產能主力在惠州，目前是滿產狀態，海外產能占總體10%左右，越南一期滿產，越南二期、印度、寧波處于爬坡期，今年會貢獻部分產能;南通、羅馬尼亞、墨西哥今年主要處于建設期，不會有太多產能，目前控制器產能充足，短期緊缺的電芯產能主要通過外租、外協方式解決;隨著惠州二期、寧波、南通的產能釋放，壓力會逐漸變小。

公司儲能板塊的增長剛剛開始，這個板塊的景氣度下半年不會有問題，需求不用擔心，現在主要的問題是電芯產能，但控制器的產能是沒問題的。對于這個板塊，公司下半年就是要全公司集中精力保產能。

其他業務板塊情況

電動工具板塊去年基數比較高，去年受外部環境影響，客戶端也儲備了一定的庫存，因此公司在制定今年工具預算也考慮了基數的影響，對全年預期增速設定不高。今年上半年渠道庫存基本出清，今年下半年到明年除了歐美之外的市場滲透率很低，同時很多工具的周邊應用場景如加熱、娛樂等，能產生新的需求，產品的邊界會打開。

公司在第一大客戶之外客戶市占率都不算高，同一個客戶的不同地區、不同產品品類增速都不同，我們希望用已有的基數積累找到適用平臺，提升份額，未來3-5年工具的增長沒有看到天花板。

家電板塊上半年實現了不錯的成績，公司在家電板塊深耕20多年，家電整體行業增速放緩的情況下，上半年還是實現了一個不錯的增長，二季度環比一季度在加速改善。主要原因是公司在海外市場以及大客戶的開拓還是不錯的，客戶的數量和體量都在加大，創新的產品也在不斷涌現，以空調、潔凈產品以及服務機器人為代表的品類增長還是比較迅猛的，打開了整個家電板塊的增長空間。公司多產品類布局的能力和優勢在逐步體現。隨著政策利好釋放，家電板塊全年有望可以保持現有增速。