白酒：不可低估的韌性董廣陽(yáng)等

市場(chǎng)分歧之下，白酒韌勁不可低估，頭部酒企引領(lǐng)復(fù)蘇。

復(fù)蘇方向已確立

上周市場(chǎng)對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的分歧，導(dǎo)致自上而下對(duì)消費(fèi)景氣度產(chǎn)生擔(dān)憂，白酒指數(shù)接連回調(diào)，特別是次高端回調(diào)明顯。對(duì)此，我們認(rèn)為名酒企業(yè)的需求、經(jīng)營(yíng)和報(bào)表韌勁都不可低估，延續(xù)前期的觀點(diǎn)，我們?cè)賴L試將邏輯闡述得更清晰一些：

圖一：高端酒近期價(jià)格走勢(shì)

來(lái)源：華創(chuàng)證券

行業(yè)集中度加速提升，劇烈分化下名酒穩(wěn)健性仍足。疫情后粗放增長(zhǎng)的中小酒企自去年下半年就遇到問(wèn)題，目前經(jīng)營(yíng)舉步維艱，我們了解部分醬酒中型企業(yè)的庫(kù)存至少在一年以上，相反是名酒企業(yè)的健康庫(kù)存和穩(wěn)健成長(zhǎng)。同時(shí)，結(jié)合酒協(xié)披露，22Q1虧損酒企占比提升至19%，留出更多增長(zhǎng)空間給名優(yōu)酒企。總體而言，名酒需求韌性和渠道緩沖墊不容低估。

頭部酒企決策理性，數(shù)字化賦能量?jī)r(jià)管控更為精準(zhǔn)。目前頭部酒企領(lǐng)導(dǎo)對(duì)外部環(huán)境、行業(yè)階段及內(nèi)在矛盾均有清晰認(rèn)知，經(jīng)營(yíng)理性克制，犯錯(cuò)概率極低。同時(shí)酒企的精細(xì)化營(yíng)銷水平明顯提升，針對(duì)放貨時(shí)點(diǎn)、價(jià)格管控等營(yíng)銷政策調(diào)節(jié)更為精準(zhǔn)。因此，頭部酒企實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力的提升不容低估。

報(bào)表韌勁依然充足，而下半年旺季量?jī)r(jià)有望較好平衡。短期來(lái)看，市場(chǎng)聚焦點(diǎn)一是中報(bào)，二是中秋、國(guó)慶旺季。中報(bào)預(yù)期方面，茅臺(tái)預(yù)告起到定海神針作用，而區(qū)域龍頭古井超預(yù)期增長(zhǎng)，有望成為板塊情緒回暖催化劑，整體看，高端和區(qū)域龍頭中報(bào)確定性充足，次高端在高基數(shù)下仍需消化預(yù)期。旺季量?jī)r(jià)層面，今年中秋、國(guó)慶間隔期較長(zhǎng)，有望帶來(lái)更多消費(fèi)場(chǎng)景。以目前頭部酒企的經(jīng)營(yíng)能力和決策看，在保證全年目標(biāo)完成的同時(shí)，也能保障量?jī)r(jià)均衡，判斷價(jià)格波動(dòng)幅度有限。

綜上三點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)下白酒需求、經(jīng)營(yíng)和報(bào)表韌勁依然充足，行業(yè)處于劇烈分化階段，但一線酒企的增長(zhǎng)穩(wěn)健性已經(jīng)十分清晰。放眼下半年至明年，盡管需求復(fù)蘇的節(jié)奏仍有分歧，但復(fù)蘇的方向已經(jīng)確立，加之白酒板塊估值經(jīng)歷一年半的消化后，值得更加樂(lè)觀來(lái)看待。

重點(diǎn)酒企渠道跟蹤：高端韌性足，區(qū)域龍頭亮點(diǎn)多。

高端韌性凸顯，動(dòng)銷態(tài)勢(shì)良好。茅臺(tái)普茅散瓶/整箱本周批價(jià)2780元/3130元，環(huán)比略上漲，主要系動(dòng)銷良好、供給減量所致，庫(kù)存小于半個(gè)月。7月29日“小茅好運(yùn)”第四輪專場(chǎng)投放49999瓶產(chǎn)品（四款合計(jì)），投放量創(chuàng)下新高;五糧液批價(jià)環(huán)比略有下降，回款進(jìn)度約70%，發(fā)貨節(jié)奏略緩于回款。經(jīng)典五糧液控制投放量。老窖批價(jià)環(huán)比持平，庫(kù)存略高于1個(gè)月，費(fèi)用投入從渠道向消費(fèi)者傾斜，華北增速表現(xiàn)較優(yōu)，河南地區(qū)動(dòng)銷略緩。

圖二：SW白酒行業(yè)PE-band

來(lái)源：華創(chuàng)證券

次高端表現(xiàn)分化。汾酒全年任務(wù)完成進(jìn)度70%，玻汾庫(kù)存低位帶動(dòng)批價(jià)小幅上漲，復(fù)興版進(jìn)度和庫(kù)存維持良性;洋河回款/發(fā)貨進(jìn)度70%/60%，庫(kù)存略高于同期，7月29日通過(guò)云端舉辦“海之藍(lán)·元宇宙”發(fā)布會(huì);古井披露業(yè)績(jī)快報(bào)，測(cè)算單Q2實(shí)現(xiàn)收入37.3億元，同增29.5%，歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同增45.3%，對(duì)應(yīng)凈利率22.0%，同增2.4pcts，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期;酒鬼酒銷售公司發(fā)布通知，自9月1日起，上調(diào)52度酒鬼（傳承）30元/瓶，上調(diào)39度和42度酒鬼（傳承）10元/瓶;水井坊發(fā)布半年度報(bào)告，測(cè)算單Q2實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收6.59億元，同增10.4%，歸母凈利潤(rùn)0.07億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。

投資策略：短期聚焦中報(bào)確定，中線主推反轉(zhuǎn)彈性。

白酒板塊：首選高端，中報(bào)期加大推薦區(qū)域龍頭。行業(yè)需求改善方向明確，中報(bào)韌性較足，高端確定性突出，次高端處于預(yù)期消化階段，等待需求斜率向上信號(hào)帶來(lái)的布局時(shí)機(jī)。標(biāo)的上首推茅臺(tái)，公司內(nèi)部管理更加主動(dòng)作為，步伐主動(dòng)提速，進(jìn)入上行加速周期。緊握估值合理的老窖，加大布局預(yù)期底部的五糧液。8月中報(bào)驗(yàn)證期，區(qū)域龍頭的業(yè)績(jī)確定性更加突出，加大推薦洋河、古井，其次激勵(lì)落地催化的今世緣，次高端拿定勢(shì)能強(qiáng)勁的汾酒，擇估值配置，關(guān)注舍得。

大眾品板塊：明確經(jīng)營(yíng)底部機(jī)會(huì)，重申板塊性推薦啤酒，餐飲供應(yīng)鏈龍頭再迎布局點(diǎn)。建議將中報(bào)短期壓力視為加大配置的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)板塊及標(biāo)的推薦上，啤酒高端化產(chǎn)業(yè)大邏輯下，疫情后旺季加快追補(bǔ)，且來(lái)年量?jī)r(jià)齊升、成本回落彈性可期，繼續(xù)全面推薦板塊，首推青啤（A+H）、華潤(rùn)（H股），推薦重啤，關(guān)注燕京。餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)標(biāo)的立高（冷凍烘焙）、安井（預(yù)制菜）、絕味（連鎖）和中炬（調(diào)味品），持續(xù)推薦經(jīng)營(yíng)走出底部、下半年有望迎來(lái)高彈性的安琪和中長(zhǎng)線邏輯清晰的東鵬。此外，乳業(yè)龍頭伊利作為確定性收益首選標(biāo)的，同時(shí)推薦近期股價(jià)回落、但中報(bào)業(yè)績(jī)彈性釋放的榨菜和洽洽，關(guān)注飛鶴（H股）庫(kù)存出清的底部機(jī)會(huì)。