莫為情緒所困關(guān)注業(yè)績改善

股市動(dòng)態(tài)分析研究部

根據(jù)中報(bào)業(yè)績預(yù)告，接下來A 股的運(yùn)行趨勢如何？投資方向在何處？三季度哪些行業(yè)業(yè)績有望明顯改善？

安信證券：莫為情緒所困

對于房地產(chǎn)局部風(fēng)險(xiǎn)事件的敏感反應(yīng)，說明當(dāng)前市場交易中情緒的特征非常顯著。在4 月底開啟的反彈過程中，市場處于現(xiàn)實(shí)向預(yù)期靠攏的階段，出現(xiàn)對一系列利空因素（包括房地產(chǎn)局部信用風(fēng)險(xiǎn)事件）的鈍化，在流動(dòng)性邏輯的支撐下，伴隨著增量資金流入市場，A 股震蕩走強(qiáng)。當(dāng)上證綜指在3400 點(diǎn)滯漲時(shí)，市場開始從預(yù)期向現(xiàn)實(shí)回歸時(shí)，交易的情緒又會對這些利空因素重新敏感起來，過程中出現(xiàn)震蕩調(diào)整。

當(dāng)前是震蕩市思維，更重要的是震蕩中實(shí)現(xiàn)中樞上移的大方向并沒有發(fā)生變化。“穿越對流層”的過程中存在顛簸，事實(shí)和數(shù)據(jù)驗(yàn)證是關(guān)鍵，莫為情緒所困。

我們主要基于以下三個(gè)信號的觀察：重要信號一，政策面觀察北向資金。我們認(rèn)為5-6月北向持續(xù)流入并不是主要基于基本面強(qiáng)修復(fù)的預(yù)期，更多是對于政策不確定性緩解的一種明確;重要信號二，就業(yè)面觀察貿(mào)易順差。中國始終保持貿(mào)易順差，反觀全球主要工業(yè)生產(chǎn)國家，包括德國在內(nèi)絕大多數(shù)為貿(mào)易逆差國;重要信號三，需求面觀察社融與房地產(chǎn)。二季度國內(nèi)GDP 正增長0.5% 實(shí)屬不易，年內(nèi)宏觀基本面最差的時(shí)刻已經(jīng)過去，下半年有望拾級而上，開啟弱復(fù)蘇進(jìn)程。

考慮到房地產(chǎn)行業(yè)和中小企業(yè)面臨的困境，這也使得當(dāng)前去討論貨幣政策轉(zhuǎn)向與流動(dòng)性收緊或?yàn)闀r(shí)過早。

對于房地產(chǎn)局部信用風(fēng)險(xiǎn)事件，根據(jù)2021 年央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》和最新發(fā)布的《中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，會發(fā)現(xiàn)相關(guān)事件在輿論上的討論非常熱烈，但實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)與對購房預(yù)期的逆轉(zhuǎn)則相對有限。

我們再次強(qiáng)調(diào)在這個(gè)階段：強(qiáng)業(yè)績才是硬道理。基于中報(bào)預(yù)告與行業(yè)中觀數(shù)據(jù)，并結(jié)合與投資者廣泛交流，當(dāng)前階段對于高景氣成長的認(rèn)可度依然較強(qiáng)。對于基于基本面的投資邏輯，產(chǎn)業(yè)賽道邏輯非常明確是首位（汽車零部件（與新能源車相關(guān)）、儲能、數(shù)智化（機(jī)器視覺）與新材料（尤其是傳統(tǒng)化工品轉(zhuǎn)型新材料）），供給側(cè)出清等帶來行業(yè)競爭格局改善投資邏輯關(guān)注度明顯上升（養(yǎng)殖、農(nóng)化、航空、啤酒、快遞等）。此外，成本沖擊減弱的邏輯（調(diào)味品、電機(jī)、風(fēng)電、小家電）要強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的邏輯。

總結(jié)來說，我們維持在震蕩中實(shí)現(xiàn)中樞上移的后市判斷，超配行業(yè)：汽車（汽車零部件）、醫(yī)藥、光伏、食飲、軍工、農(nóng)化、養(yǎng)殖、基建。

招商證券：短期震蕩概率更高

我們嘗試自上而下對指數(shù)年內(nèi)的盈利增速趨勢進(jìn)行預(yù)判：對于二季度而言，考慮到工業(yè)增加值和PPI 同比增速的雙雙回落，市場整體盈利增速面臨一定的調(diào)整壓力，結(jié)合最新數(shù)據(jù)來看，我們對半年度全A 的盈利增速預(yù)測值為-10.51%;對于三季度，我們觀察到M1 同比增速的有所改善，最新6 月份發(fā)布的M1 同比增速反彈至5.8%，預(yù)示三季度盈利增速有望止跌，但從修復(fù)幅度來看仍然不高，模型對萬得全AQ3 的累計(jì)盈利增速預(yù)測值為-9.2%。

另一方面，結(jié)合最新的業(yè)績預(yù)告信息來看，從已披露的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前盈利增長方向符合預(yù)期，但實(shí)際數(shù)據(jù)有低于模型預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合盈利預(yù)測和業(yè)績預(yù)告信息，可以看到短期市場面臨中報(bào)業(yè)績承壓、三季度盈利弱復(fù)蘇預(yù)期的沖擊，當(dāng)前最新市場的估值水平回歸到歷史32% 分位數(shù)，結(jié)合歷史的盈利增速與估值匹配度信息來看，當(dāng)前指數(shù)層面估值修復(fù)的空間不大，且負(fù)盈利增速下估值存在下修的沖擊風(fēng)險(xiǎn)，因此短期來看市場延續(xù)震蕩的概率更高，對于交易型選手，我們建議權(quán)益類資產(chǎn)維持在標(biāo)配水平，而配置型選手可以繼續(xù)適當(dāng)超配A 股。結(jié)構(gòu)層面，我們建議價(jià)值成長維度短期均衡配置為主，同時(shí)適度增加高盈利質(zhì)量板塊的配置。

市場擇時(shí)：1）對于中長期投資者，模型對當(dāng)前A 股未來三年的復(fù)合年化預(yù)期收益率在10% 左右，同時(shí)考慮到期債券市場到期收益率估值偏貴，當(dāng)前A 股仍處于維持可超配區(qū)域，但值得注意的是不同風(fēng)格指數(shù)的預(yù)期收益存在顯著差異，從配置角度可以增加高股息低估值風(fēng)格的股票;2）對于靈活投資者，今年以來市場下跌近12%，而擇時(shí)模型僅下跌3% 有效控制了回撤，在年初有效提示市場風(fēng)險(xiǎn)之后，當(dāng)前模型評分雖然邊際有所提升，仍維持市場七月繼續(xù)處于震蕩市的判斷，未來將繼續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤市場盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

風(fēng)格擇時(shí)：中期維度，從估值差角度來看中小盤、價(jià)值風(fēng)格仍具有較高賠率，值得持續(xù)超配;短期維度，結(jié)合各輪動(dòng)模型的觀察建議大小盤風(fēng)格中超配大盤，價(jià)值成長風(fēng)格維度建議均衡配置。（如圖）

圖：A 股累計(jì)凈利潤同比增速及走勢預(yù)測

資料來源：招商證券、Wind 資訊

天風(fēng)證券：哪些行業(yè)業(yè)績有望明顯改善？

（1）消費(fèi)醫(yī)療：長期高景氣賽道，短期有望受益于需求回補(bǔ)及旺季來臨;

（2）風(fēng)電：成本壓力緩解，疫情緩解后各地風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)度加快，Q3 裝機(jī)數(shù)量有望大幅增長;

（3）啤酒和餐飲產(chǎn)業(yè)鏈：疫后復(fù)蘇主線，多地高溫疊加年末世界杯，需求有望大增;

（4）火電：下游電價(jià)改革逐步落地，煤價(jià)回落火電有望扭虧;

（5）消費(fèi)建材：竣工有望超預(yù)期，成本壓力緩解，供需兩端受益;

（6）飼料：豆粕庫存壓制成本價(jià)格，豬價(jià)上漲背景下壓欄情緒較高，推動(dòng)需求增長。

光大證券：應(yīng)該關(guān)注哪些行業(yè)及個(gè)股？

申萬一級行業(yè)中，中位數(shù)法下的中報(bào)預(yù)告盈利增速靠前的行業(yè)在業(yè)績預(yù)告之后的股價(jià)表現(xiàn)可能會更好;申萬二級行業(yè)中，中位數(shù)法下的預(yù)告盈利增速靠前的行業(yè)在未來的股價(jià)表現(xiàn)可能會更好;個(gè)股中預(yù)告業(yè)績增速及業(yè)績改善幅度均靠前的股票未來股價(jià)表現(xiàn)可能會更好。

1）申萬一級行業(yè)中建議關(guān)注電力設(shè)備、煤炭、有色金屬及石油石化等行業(yè);

2）申萬二級行業(yè)中建議關(guān)注能源金屬、煤炭開采、白色家電、電池、光伏設(shè)備、地面兵裝、農(nóng)化制品、電子化學(xué)品等行業(yè);

3）個(gè)股中建議關(guān)注“預(yù)告業(yè)績增速在前20% 且業(yè)績改善幅度在前20%-40%”或“預(yù)告業(yè)績增速在前20%-40%且業(yè)績改善幅度在前20%”的股票。