紙漿期貨分析與點(diǎn)評

產(chǎn)業(yè)利潤富于中游國內(nèi)木漿提振增產(chǎn)

俄羅斯木材業(yè)經(jīng)營持續(xù)走弱：俄羅斯2022年7月，木材PPI報(bào)收94.1點(diǎn)，同比下跌11.9%，為連續(xù)第3個(gè)月跌幅加深；8月木材CPI報(bào)收114.9點(diǎn)，同比上漲0.8%，為連續(xù)第5個(gè)月漲幅收窄。8月木材業(yè)信心指數(shù)報(bào)收-14點(diǎn)，跌幅連續(xù)第5個(gè)月擴(kuò)大。

北美商品與服務(wù)業(yè)通脹正回落：加拿大8月木材價(jià)格指數(shù)報(bào)收147.9點(diǎn)，連續(xù)第4個(gè)月環(huán)比下跌，而同比上漲6.0%的漲幅也不及前期。CME木材期貨9月近月合約報(bào)收481點(diǎn)，這是2020年6月以來首次跌至500點(diǎn)以下。另外，加拿大8月的交通運(yùn)輸業(yè)CPI報(bào)收169.7點(diǎn)，同比上漲10.3%，為連續(xù)第2個(gè)月漲幅收窄。

下游造紙業(yè)經(jīng)營持續(xù)走差：歐洲7月針葉木漿和本色漿消費(fèi)總量34.6萬t，從5月的同比增加演變至目前的與歷史同期持平。國內(nèi)造紙印刷業(yè)虧損總額8月累計(jì)144.9億元，同比增長22.3%，且為連續(xù)第8個(gè)月虧損額加速增長。

目前看，林、漿、紙產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在木漿端，這樣的情況較難長期持續(xù)。國內(nèi)木漿、竹漿和蔗渣漿受到高利潤的影響而增產(chǎn)，9月同比分別增長42.5%、345.7%和144.8%。整體基本面承壓。

現(xiàn)貨震蕩期貨基差有回歸需求

過去一個(gè)月，紙漿期貨以及現(xiàn)貨以震蕩為主。下游需求依舊疲弱，成品紙產(chǎn)量同期偏低，旺季好轉(zhuǎn)并不明顯。針葉木漿供應(yīng)端則維持著較低的進(jìn)口，供應(yīng)的寬松遙遙無期。針葉木漿持續(xù)低進(jìn)口量導(dǎo)致的流通貨源不足，促使紙漿期貨價(jià)格維持在高位震蕩。往后來說，紙漿價(jià)格的核心點(diǎn)仍然在于進(jìn)口價(jià)能否松動(dòng)以及供應(yīng)量能否增加。兩者的出現(xiàn)會(huì)促使絕對價(jià)格打開下行窗口，如否，針葉木漿現(xiàn)貨仍將維持高位震蕩格局。原因在于供應(yīng)的矛盾未解，而需求在沒有更重大宏觀沖擊的時(shí)候并不會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步惡化。期貨的波動(dòng)核心在于期現(xiàn)價(jià)差的回歸，宏觀弱勢背景導(dǎo)致的遠(yuǎn)期合約深度貼水的基差修復(fù)需求反而會(huì)促使單個(gè)合約的單邊走勢呈現(xiàn)略偏漲的結(jié)果。

紙漿：供需雙弱寬幅震蕩

2022年9月國內(nèi)進(jìn)口木漿市場美元與現(xiàn)貨價(jià)格走勢出現(xiàn)分歧。俄羅斯長協(xié)（編者注：長期協(xié)定價(jià)格）明盤價(jià)格降至950～960美元／t，對大廠實(shí)際成交價(jià)格約900美元／t。而現(xiàn)貨市場多數(shù)漿種價(jià)格上漲，整體成交良好。紙漿期貨價(jià)格寬幅震蕩。紙漿主力合約價(jià)格在一周內(nèi)經(jīng)歷了沖破7000元／t，又跌至6630元／t的過山車行情。

供應(yīng)端壓力逐漸緩解。2022年8月漂針漿發(fā)運(yùn)量相比7月的185.3萬t環(huán)比上漲5. 1%，至194.7萬t，對華供給環(huán)比上半年逐漸恢復(fù)。加拿大物流在逐步恢復(fù)，但是目前紙漿尚未完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)要到年底。

需求端方面，雖然下游紙廠整體利潤不佳，但是四季度為傳統(tǒng)需求旺季，9月以來國內(nèi)紙廠整體開工率有所好轉(zhuǎn)，文化紙行情穩(wěn)中上揚(yáng)，其中雙膠紙終端價(jià)格走高50～200元／t，銅版紙價(jià)格重心小幅上移。生活用紙行情繼續(xù)上漲，幅度在100～200元／t。白卡紙全國平均價(jià)格指數(shù)為5730元／t，環(huán)比下跌12元／t。

伴隨下游買家補(bǔ)庫進(jìn)入尾聲，木漿現(xiàn)貨市場成交明顯轉(zhuǎn)淡，而供應(yīng)尚未完全恢復(fù)，預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格繼續(xù)寬幅震蕩。

近月矛盾緩和市場高位震蕩

紙漿期貨主力合約SP2209合約經(jīng)歷了價(jià)格在交割之前最后一段時(shí)間大幅度上漲，在SP2209合約交割之后，近月的矛盾有所緩和，SP2210～SP2212合約減倉較多，價(jià)格恢復(fù)到平穩(wěn)狀態(tài)，說明2022年8-9月上中旬經(jīng)歷的近月合約激烈矛盾有所緩和。針葉木漿現(xiàn)貨依然保持堅(jiān)挺，闊葉木漿現(xiàn)貨價(jià)格在10月節(jié)后出現(xiàn)上漲，下游紙廠因原料成本高而積極推漲，渠道貿(mào)易商和終端客戶多持觀望態(tài)度，等待市場利好信號(hào)出現(xiàn)。因而盤面SP2301合約近期保持6600～7000元／t的高位震蕩，月間的反向結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定。