淺析美國的“三角循環”體系

徐義國 佟杉

當前，全球經濟正在進入產業結構調整的長周期。這一調整以信息、生物、計算、通信、材料技術的大發展為主要特征。按照長周期理論的場景刻畫，科學技術的周期性顛覆性變化及相應的產業結構大規模調整成為實體經濟運行的主旋律。從經濟發展的長周期視角研判國際國內經濟形勢，并據此進行科學決策，是習近平新時代中國特色社會主義經濟思想的重要抓手。實踐證明，長周期理論的核心論斷高度契合了習近平新發展理念中的創新驅動以及供給側結構性改革的制度邏輯。

金融、科技、產業的三角循環體系

金融、科技與產業的良性循環是激發經濟活力、實現創新驅動和構建新發展格局的關鍵舉措。重大的科技創新只有與重大的金融創新相互耦合才能引發產業革命。金融結構變化應著眼于資金可得性原則，以是否適配于國家創新體系發展的階段特點對金融體系的效率進行評判。創新企業在成長發展過程中要歷經多次“驚險的跳躍”，與不同階段相對應，需要有多種稟賦的資金供給，金融產品和服務的創新應當與企業不同發展階段的資金需求特點相匹配。

金融、科技與產業通過相互促進、相互融合、相互賦能，實現良性循環，進而提升全要素生產率和推動國民經濟高質量發展。在這個三角循環體系中，科技為器、金融為基、產業為本，典型的循環邏輯為：金融持續地采納新技術而實現效率倍增→金融服務實體產業的能力得以提升→產業發展牽引創新方向并提供技術驗證場景→技術進步驅動產業變革并重構金融業態。其間，健全的制度環境、先進的基礎設施、優良的要素稟賦、包容的社會文化等配套條件是實現三者良性循環的前提和基礎。金融、科技與產業是現代經濟的三大核心支柱，實現三者的良性循環、夯實科技創新在我國現代化建設全局中的核心地位至關重要，也是應對新周期、構建新格局的關鍵舉措。

美國三角循環體系的制度與實踐

20世紀的美國全面鞏固了頭號強國地位，從一個原本被歐洲列強肆意打壓排擠的對象迅速晉升為金融、科技、產業等諸多領域的全球領導者。這得益于美國大力推動金融、科技、產業良性循環的制度設計。在這個“三角循環”體系的運行和調整中，有很多值得借鑒和推廣的經驗。

以創業投資（VC）、可轉換債券（CB）為代表的新興金融工具成為科技創新和產業發展的“催化劑”

1946年，美國研究發展公司（ARDC）誕生，這是全球第一家現代意義上的創業投資公司。1958年，美國率先將有限合伙制運用于創業投資領域。1971年，納斯達克（NASDAQ）成為全球第一家電子化證券自動報價市場，為創投資本提供了退出通道，20世紀80年代末，美國最具成長性的高科技公司中有70%以上在NASDAQ成功上市。20世紀90年代，可轉換債券在美國的科技投資中逐漸盛行，投資人以債權形式投資高科技項目，雙方在未來約定的時間根據企業發展狀況決定是否將債權轉為股權，解決了創業初期創業投資家與企業家因專利價值難以評估而無法及時達成投資協議的阻滯。這些務實有效的金融創新，極大地激發了美國科技工作者的創業熱情。

軍事科技成為三角循環體系中的驅動要素

1976年，福特總統批準了《美國國家航空航天局軍轉民技術》報告（NASA Spinoff），后經吉米·卡特總統和羅納德·里根總統分別于1980年、1982年進一步推進，以軍技民用（spin-off）、民技軍用（spin-on）和軍民兩用戰略（dual-use strategy）為取向的美國的國防工業與民用產業的雙向技術轉移機制得以完備和成熟。20世紀80年代始于美國的金融自由化浪潮則進一步解放了資本流動的藩籬，以共同基金、對沖基金和養老基金等機構投資者為代表，在助推高技術產業發展方面發揮了重要作用，大大提升了美國軍民兩用技術向工業體系轉移的產業化進程。

政府在三角循環體系中發揮了非常顯要的橋梁和樞紐作用

1929～1933年的經濟大蕭條期間，凱恩斯主義的“有為政府”理論逐步被美國的主政者接納，羅斯福總統采納并實施了以政府投資和債務擴張為主要手段的經濟復蘇計劃。1932年，聯邦政府設立了“重建金融公司”，該公司于1953年改組為美國小企業管理局（SBA），主要為所有受到沖擊的企業提供政府貸款，以此熨平大蕭條對企業的負面效應。20世紀30～40年代，大量企業和社會資本投向了汽車制造、金屬冶煉等應用技術領域，美國的產業技術達到了較高水平。但是，原理性科學、原生性理論等基礎創新投資相對不足。1945年，美國科學研究發展局提交的《科學技術：無止境的前沿》得到了羅斯福總統的高度認同，并著手加大對基礎研究的資助。1953～1978年，全美研發（R&D）費用中約50%來自政府部門，蘇聯解體后市場化的科研活動才逐漸成為美國的主流。

政府對科技和產業的支持主要聚焦于共性關鍵技術。例如，1987年美國國防高級研究所號召半導體巨頭們和科研組織共同成立半導體制造技術聯盟（SEMATECH），致力于減少科研重復投入和非必要競爭;同時，SBA為半導體企業發行債券提供融資擔保，平衡企業在半導體研發周期內的科研經費波動和融資需求。技術水平的躍升使美國在半導體產業領域創造了巨大的經濟效益。

完善跨部門聯動的循環機制。美國通過專業委員會、行業政策聯盟、專項行動計劃等形式，構建了跨部門的聯動協調機制。1957年艾森豪威爾總統成立了“總統科學顧問委員會”（PSAC），其重要職能之一是“對國家關鍵產業領域提供發展咨詢和協調建議”，金融研究辦公室（OFR）、國防高級研究計劃局（DARPA）、商務部國家標準技術研究院（NIST）等三家機構有權質詢科技咨文的發布，保障了科技政策、產業政策、金融政策目標的一致性。1990年開始實施的美國先進技術計劃（ATP）本身就是一項“金融—科技—產業”聯動協調機制，旨在動員政府和私人資本共同參與應用型技術的產業孵化。1993年開始的國家信息高速公路計劃（NII）由美國通信工業協會、美國無線通信和互聯網協會發布，美國國家科學技術委員會、美國財政部、聯邦貿易委員會等部門通過參與計劃的協作實施，從資金、法律、組織等各方面為該計劃提供了配套保障。

營造健康有序的循環生態。美國政府在發揮自身引導作用的同時，全力營造有利于金融、科技、產業交互循環的有益生態。一是鼓勵科技成果轉化。1980年，時任參議員伯奇·拜耶和鮑勃·杜爾聯名提交了《專利和商標法修正案》，即《拜杜法案》。《拜杜法案》將聯邦政府資助下院所研發的科研成果所有權下放，允許企業、非營利組織和大學保留研發成果的所有權，以此激勵科研人員將成果推向市場。同期頒布的《斯蒂文森—威德勒法案》進一步明確聯邦機構有義務將具有潛在經濟價值的發明轉移給私營部門使用。這些政策法規收效斐然，從1980年到20世紀末，全美科技成果的產業化率提高了十倍。二是保護知識產權。聯邦政府先后制定了《專利法》《商標法》《版權法》《反不正當競爭法》《互聯網法》和《軟件專利》等法律，賦予了專利權人對研發活動所產生的技術知識的“不可侵犯的私有產權”。這些法案頒布后，美國的專利侵權案發率大幅下降。三是倡導創業文化。這種文化的真諦在于敢于冒險、寬容失敗，是植根于美國本土、以發達的技術和充沛的資本為物質基礎的一種全新價值體系。對外，美國政府不遺余力地宣傳美式民主和文化理念，用“美國夢”吸引大量外國移民漂洋過海來到美國。1990～1996年，在硅谷的早期創業公司中，較為成功的約有4000家左右，其創辦者中有27%來自中國和印度。對內，美國強調個人價值，培育競爭文化，崇尚企業家精神，全社會對失敗者秉持“敗又何妨”（It is ok to fail）的寬容理念，以宗教般的虔誠心態追求技術進步，鼓勵金融機構和富有者將貨幣投資到科技創新和新興產業中，不斷創造新的財富。

充實足量高質的循環要素。人才、資本、數據等生產要素循環是金融、科技、產業有效耦合的重要物質條件。美國政府十分重視要素循環的暢通高效。

在人力資本方面，從全世界范圍廣納優秀人才。20世紀上半葉，美國憑借其得天獨厚的經濟地位與教育優勢，從歐洲吸引了大量高層次人才，主要來自英國和德國。20世紀中后期，美國采取了投資移民、技術移民和綠卡的政策組合，流向美國的人才來源愈發多樣化，來自印度和中國的高知份子和高凈值人士為美國尖端科技研發和資本積累做出了重要貢獻，人才戰略是美國保持領先和活力的重要支撐。

在金融資本方面，構筑基于美元霸權的內外循環體系。1945年，美元在“布雷頓森林體系”建成后成為最主要的世界貨幣，是國際經貿往來中最關鍵的計價、交易和結算工具。“后布雷頓森林體系”下，美元對世界經濟的重要性及由此帶來的全球性美元需求形成了美元賣方市場，美國從全球購買物美價廉的基礎產品和原料，向全球輸出高附加值的科技產品，實現了從美聯儲印發基礎貨幣到市場回流的美元閉環。

在數據資本方面，推動數據流動和開放共享。數據成為數字經濟時代的核心生產要素，為推動政府部門間數據開放，提高數據透明度，消除“數據孤島”，聯邦政府的大數據平臺——data.gov于2009年上線，極大地提升了政府數據治理能力和效率。2020年美國數字經濟規模高達13.6萬億美元，占全球數字經濟的41.7%，連續多年蟬聯世界之冠。

構建全周期全鏈條的循環路徑。從美國金融、科技、產業交互循環的歷史演進長周期來看，在實踐路徑上，美國政府通過制定出臺一系列的政策組合，在三者生命周期的不同階段實現了資源的協同配置，有效解決了一般經濟體常見的錯配和失靈問題。在制度設計中，充分考慮了三者在實踐層面的客觀規律和稟賦差異，著眼于不同類型金融工具與科技創新的關鍵節點、產業發展的全周期的適配性，不斷強化金融、科技、產業循環攀升的棘輪效應，成功打造了一條能夠有效耦合金融鏈、創新鏈和產業鏈且兼具高質量可持續的循環路徑。

對中國的啟示

有鑒于美國建設金融、科技、產業三角循環體系的制度嘗試和成功實踐，我國需要盡快厘清金融支持科技進步及產業發展的有效供給及錯配缺口，大力推進金融市場結構、技術創新體系、產業政策及財稅人社等多方面的機制體制改革創新、配套協同。

深刻認識我國經濟社會發展與金融結構演進的實踐規律，客觀理解間接融資體系和銀行機構在創造中國改革奇跡的歷史進程中的重要作用，科學把握金融業改革創新的制度框架和路徑選擇。在總體思路上，基于直接融資與間接融資的功能互補，著眼于支持科創的融資結構優化建設，重點發展和完善有利于新技術快速大規模應用和迭代升級的融資機制和產品服務。在貨幣市場的維度，著力打造多層次、廣覆蓋、差異化的銀行體系，倡導銀行機構經營行為的多樣性，及時總結以往諸如科技支行和投貸聯動等探索經驗，明確鼓勵銀行發展支持科技創新的特色業務。在資本市場層面，進一步發揮多層次資本市場的制度優勢，加快資本市場全域注冊制改革，積極完善要素交易機制，大力發展技術債券市場，為科技型企業尤其是初創企業提供多種渠道的多元化融資選擇。

結合中國國情下科技創新與產業發展對金融創新的需求特征，充分考慮創新鏈、產業鏈與資金鏈的適配性在不同領域、不同規模和不同階段的稟賦差異，合理設計、規劃金融產品和服務的創新取向。基于風險溢價原則的金融產品設計，在很大程度上同時限定了輸出機構進行風險識別和實現風險管理的機制和能力。在面對不同企業時，囿于領域的專業性、規模對應的訴求差異以及不同生命周期階段的增信水平，無論是銀行還是投資公司，經過多年的發展完善，絕大部分已經形成了比較清晰的偏好邊界。因此，所有的創新取向都應在盡量兼顧這種邊界特征的前提下展開。在具體做法上，應加強金融、科技與產業各個領域的資源統籌，進一步挖掘現有銀行服務和VC/PE的市場潛力和產品創新空間;同時，引導和培育新型研發機構、新型科技金融機構、新興產業平臺等新型組織，實現服務于科技創新與產業發展的全產業鏈全生命周期的“高能效”金融產品與服務。

基于技術進步與重大革新對資金需求的長周期特征，在現有的監管框架和金融結構約束下，著力尋求和打造一條適宜中國現代化經濟體系的、穩定的中長期資金供給路徑。以努力增加權益類、信用貸款類中長期資金供給為原則，進一步發揮科技財政和科技金融共同發力的政策效應，在現有的財稅金融乃至人社配套舉措基礎上進行集成凝練，加快設立功能完備、效力可觀的國家科技創新基金;借鑒創業投資在發達國家與地區的成功經驗，彰顯創業投資在科技企業成長路徑中的主導優勢，繼續踐行稅收返還和組合優惠手段，大力發展創業投資事業;著眼于安全與發展的長效機制建設，發揮銀行機構得天獨厚的強大資源優勢，重點提升中長期資金供給的信貸綜合服務能力。

（作者單位：中國社會科學院大學、中國社會科學院金融研究所，中南民族大學經濟學院）

責任編輯：孫 爽