鋰礦爭(zhēng)奪戰(zhàn)：資源才是真理

新能源產(chǎn)業(yè)鏈中最為關(guān)鍵的一些環(huán)節(jié)，都圍繞著一個(gè)“鋰”字展開，投資邏輯的敘述，也幾乎由“鋰”來決定。所謂“有鋰走遍天下”，我們?cè)谟^察諸多牽涉到鋰資源的個(gè)股時(shí)，應(yīng)當(dāng)如何把握其核心關(guān)鍵點(diǎn)？隨著產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，鋰資源才是真理，已經(jīng)得到了產(chǎn)業(yè)和資金的共同認(rèn)可。

5月21日，歷經(jīng)5天鏖戰(zhàn)、3448次出價(jià)和近百萬(wàn)人的圍觀之后，在京東拍賣平臺(tái)舉行的雅江縣斯諾威礦業(yè)控股權(quán)拍賣最終以20億元的驚人價(jià)格落槌。一位名為譚威的自然人買家力壓其余20位競(jìng)拍者，成功競(jìng)得該項(xiàng)股權(quán)。高達(dá)20億元的成交價(jià)，相比335.29萬(wàn)元的起拍價(jià)上漲了近600倍。值得一提的是，此前已收購(gòu)斯諾威礦業(yè)99%債權(quán)和43%股權(quán)的協(xié)鑫集團(tuán)也參與了此次的控股權(quán)競(jìng)拍。最終競(jìng)拍成功的買家譚威與協(xié)鑫集團(tuán)是否有關(guān)聯(lián)，暫時(shí)還不得而知。

此次拍賣標(biāo)的雅江斯諾威礦業(yè)成立于2008年，于2021年4月正式進(jìn)入破產(chǎn)程序。成都興能新材料持有該公司57.1%的股權(quán)，由新希望集團(tuán)發(fā)起的成都川商興能股權(quán)投資基金中心（有限合伙）是斯諾威礦業(yè)第二大股東，持股比例約43%。截至2021年12月13日，雅江縣人民法院已裁定確認(rèn)斯諾威礦業(yè)有債權(quán)18筆，確認(rèn)債權(quán)金額10.4億元。2022年5月16日起，成都興能新材料股份有限公司所持斯諾威礦業(yè)54.29%股權(quán)在京東破產(chǎn)拍賣平臺(tái)拍賣。

斯諾威礦業(yè)擁有的德扯弄巴鋰礦是四川省開發(fā)程度靠前的核心鋰礦項(xiàng)目之一，根據(jù)《四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦、石英巖礦詳查探礦權(quán)評(píng)估報(bào)告》，該礦保有Li2O資源儲(chǔ)量為29.3萬(wàn)噸，折合碳酸鋰當(dāng)量為72.4萬(wàn)噸，屬于特大型鋰礦。德扯弄巴鋰礦位于甲基卡礦區(qū)，與融捷股份的甲基卡134號(hào)礦脈和天齊鋰業(yè)的措拉鋰礦相鄰，周邊還有X03和木絨鋰礦等新發(fā)現(xiàn)礦山，是四川乃至亞洲鋰礦資源分布最豐富的區(qū)域之一。斯諾威礦業(yè)擁有四川省雅江縣德扯弄巴鋰礦、石英巖礦詳查探礦權(quán)，工業(yè)礦和低品位礦礦石量達(dá)2492.40萬(wàn)噸，氧化鋰儲(chǔ)量達(dá)29萬(wàn)噸，平均品位1.18%。

不過，盡管擁有可觀的鋰儲(chǔ)量，由于斯諾威礦業(yè)自身情況復(fù)雜，該核心資產(chǎn)仍存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)性。斯諾威礦業(yè)持有的德扯弄巴鋰礦探礦權(quán)已于2021年6月30日到期，此前已辦理三次探礦權(quán)保留工作，目前正在繼續(xù)辦理探礦權(quán)第四次保留工作。因探礦權(quán)證在取得及增補(bǔ)礦種階段涉嫌存在違法、違規(guī)事由，相關(guān)行政部門正在組織調(diào)查工作，因此探礦權(quán)保留工作推進(jìn)較為緩慢，且存在礦權(quán)滅失的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，若考慮債權(quán)金額，本次拍賣的斯諾威礦業(yè)54.3%的股權(quán)總對(duì)價(jià)將達(dá)到約29億元，折合單噸碳酸鋰交易價(jià)格達(dá)到約7380元。這一交易對(duì)價(jià)遠(yuǎn)超2021年以來鋰行業(yè)其他收并購(gòu)案例中的價(jià)格，溢價(jià)顯著。

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，鋰資源短缺的問題愈發(fā)凸顯，全球范圍內(nèi)的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源搶奪戰(zhàn)也愈演愈烈。美國(guó)擬修改《國(guó)防生產(chǎn)法》以允許資助加拿大、澳大利亞和英國(guó)的礦產(chǎn)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目專注于用于電動(dòng)汽車和武器的關(guān)鍵礦物。這將允許美國(guó)政府利用其最親密盟友的資源來豐富美國(guó)的制造業(yè)和和工業(yè)基礎(chǔ)能力，并在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中增加國(guó)家的優(yōu)勢(shì)。

在全球關(guān)鍵礦產(chǎn)資源獲取越來越受地緣政治影響的當(dāng)下，對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，擁有本土優(yōu)質(zhì)的上游資源控制權(quán)在當(dāng)下及未來的全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)中都分外重要。目前，包括國(guó)軒高科、金圓股份、西部礦業(yè)、中礦資源、寧德時(shí)代在內(nèi)的多家上市公司都在積極通過收購(gòu)、入股等方式獲取鋰資源。

盡管德扯弄巴鋰礦項(xiàng)目瑕疵明顯，但競(jìng)拍方依舊愿意冒風(fēng)險(xiǎn)花大代價(jià)拿下，這也反映出產(chǎn)業(yè)內(nèi)對(duì)于本土優(yōu)質(zhì)鋰輝石礦山資源的稀缺性、對(duì)保障電動(dòng)車供應(yīng)鏈安全的重要性的深刻認(rèn)識(shí)。澳洲作為我國(guó)鋰精礦主要的進(jìn)口來源，即將成為美國(guó)的關(guān)鍵礦物聯(lián)盟方，未來的新增供給將大概率脫鉤中國(guó)。在此情況下，還是國(guó)門之內(nèi)的鋰輝石礦更加具有可靠的保障。

中信證券首席周期產(chǎn)業(yè)分析師敖翀團(tuán)隊(duì)指出，斯諾威礦業(yè)拍賣的高溢價(jià)成交，顯示出在當(dāng)前鋰價(jià)處于歷史高位的背景下，鋰資源爭(zhēng)奪空前激烈。受海外礦業(yè)開發(fā)環(huán)境日趨復(fù)雜和疫情等因素的影響，中國(guó)本土鋰資源的價(jià)值凸顯，相關(guān)資產(chǎn)的收并購(gòu)價(jià)格不斷提升。鋰資源項(xiàng)目的爭(zhēng)奪加劇，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)界對(duì)鋰需求前景的長(zhǎng)期看好。

東北證券也認(rèn)為，鋰資源的稀缺性已成產(chǎn)業(yè)共識(shí)，向上打開了鋰價(jià)的想象空間，高價(jià)背景下產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)鋰資源的爭(zhēng)奪不弱反強(qiáng)。這背后蘊(yùn)含的是產(chǎn)業(yè)對(duì)鋰資源短缺常態(tài)化的判斷。更進(jìn)一步來看，鋰資源或是決定行業(yè)最終格局的關(guān)鍵因素。在此背景下，一旦行業(yè)出現(xiàn)短缺，鋰價(jià)或像石油價(jià)格一般呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

展望未來，供需關(guān)系仍是鋰價(jià)的決定性因素，預(yù)計(jì)鋰價(jià)有望持續(xù)高位。目前鋰礦已成為制約鋰供應(yīng)增長(zhǎng)的核心環(huán)節(jié)，鋰礦價(jià)格的持續(xù)走高也對(duì)鋰價(jià)形成支撐。

據(jù)華安證券分析，不同于鋰鹽冶煉端，鋰資源供給端的開發(fā)周期通常需3-5年，行業(yè)供需錯(cuò)配時(shí)間更長(zhǎng);此外全球優(yōu)質(zhì)鋰資源多數(shù)已被開發(fā)且集中于行業(yè)頭部鋰企，新開發(fā)項(xiàng)目或難度更大，產(chǎn)能釋放節(jié)奏或不及預(yù)期，手握優(yōu)質(zhì)資源的頭部鋰企業(yè)放量謹(jǐn)慎，鋰資源供給量中長(zhǎng)期難有大幅釋放;鋰資源戰(zhàn)略屬性加強(qiáng)以及地緣政治因素也加劇了供應(yīng)的不確定性。從增速角度上來看，22年供給端樂觀預(yù)計(jì)增速小于中性，預(yù)計(jì)需求端增速，供需關(guān)系仍緊張，鋰價(jià)高位持續(xù)性有堅(jiān)實(shí)基本面支撐。

同時(shí)，在接下來的Pilbara鋰精礦拍賣價(jià)格持續(xù)走高以及本次四川鋰礦拍賣高溢價(jià)成交等因素的刺激下，預(yù)計(jì)鋰礦價(jià)格上漲將持續(xù)推高鋰鹽生產(chǎn)成本。5月以來國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格止跌企穩(wěn)，在多重因素的刺激下，預(yù)計(jì)價(jià)格有望在近期出現(xiàn)反彈，鋰價(jià)全年將維持高位運(yùn)行。

市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)不可擋，供需決定價(jià)格與產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配，在市場(chǎng)機(jī)制下形成健康發(fā)展良性循環(huán)才是行業(yè)長(zhǎng)效發(fā)展的基礎(chǔ)。今年年初以來，國(guó)家也已采取行政手段協(xié)調(diào)各環(huán)節(jié)，加快國(guó)內(nèi)鋰資源開發(fā)，保障鋰資源供應(yīng)，在充分遵循市場(chǎng)規(guī)律的基礎(chǔ)上保證供應(yīng)鏈安全，同時(shí)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，更好地支撐新能源汽車這一戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

從各方面來看，國(guó)內(nèi)鋰礦資源的加速開發(fā)已是大勢(shì)所趨。“向下安全邊際增厚+向上彈性充分打開”，鋰礦作為新時(shí)代“白色石油”，或?qū)⒂瓉碇卮髢r(jià)值重估。

資料來源：各公司公告，華安證券研究所測(cè)算