板塊分析 暖風頻吹基建板塊領(lǐng)跑市場

趙陽

考慮到受政策主導的基建投資具有低時延特征，預計基建政策短期大概率仍存在加碼空間。

基建工程板塊近期漲勢兇猛。其中，浙江建投在8個交易日里8連板，截至5月10日，股價報45.02元/股，年內(nèi)漲幅高達498%;建藝集團錄得7連板;宏潤建設(shè)在4月29日～5月10日5個交易日連續(xù)漲停。

4月27日～5月10日，中證基礎(chǔ)工程指數(shù)漲幅高達9.94%，同期滬深300漲幅為3.59%。

“面對經(jīng)濟下行壓力，中央已經(jīng)多次釋放穩(wěn)增長信號，包括在4月26日召開的中央財經(jīng)委員會會議上，強調(diào)了基建投資的重要性。當前是配置基建產(chǎn)業(yè)鏈的最佳時機。”開源證券指出。

基建投資作為經(jīng)濟增長的“壓艙石”，將扛起擴內(nèi)需、促循環(huán)、穩(wěn)增長的重任，基建投資有望迎來新一輪加速期。

西南證券認為，隨著穩(wěn)定經(jīng)濟增長釋放出更加積極的信號，今年基建投資實現(xiàn)較快增長可期。從市場走勢來看，整體經(jīng)濟受到疫情拖累，穩(wěn)增長預期將進一步加強，基建將繼續(xù)承擔托底經(jīng)濟的重任。

縣級城鎮(zhèn)化

基建板塊的走強與消息面的利好有直接關(guān)系。

5月6日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》（下稱《意見》）。縣級城鎮(zhèn)化將成為提升我國城鎮(zhèn)化率、改善區(qū)域間基建水平和質(zhì)量不平衡的抓手。

《意見》要求，到2025年，以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)取得重要進展，縣城短板弱項進一步補齊補強，一批具有良好區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源環(huán)境承載能力較強、集聚人口經(jīng)濟條件較好的縣城建設(shè)取得明顯成效，公共資源配置與常住人口規(guī)模基本匹配，特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，市政設(shè)施基本完備，公共服務(wù)全面提升，人居環(huán)境有效改善，綜合承載能力明顯增強，農(nóng)民到縣城就業(yè)安家規(guī)模不斷擴大，縣城居民生活品質(zhì)明顯改善。

再經(jīng)過一個時期的努力，在全國范圍內(nèi)基本建成各具特色、富有活力、宜居宜業(yè)的現(xiàn)代化縣城，與鄰近大中城市的發(fā)展差距顯著縮小，促進城鎮(zhèn)體系完善、支撐城鄉(xiāng)融合發(fā)展作用進一步彰顯。

內(nèi)需戰(zhàn)略

中金公司認為，從背景來看，《意見》是《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2021-2035年）》下的重要部署。

據(jù)報道，規(guī)劃特別提出要實現(xiàn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展的城鎮(zhèn)化發(fā)展格局，尤其要推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)。目前多地（如山東、重慶、安徽等）已發(fā)布省級新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃，《國家新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃（2021-2035年）也均遵循這一思路，即認為縣城有助于促進城鄉(xiāng)融合發(fā)展、鄉(xiāng)村振興，縣城要進行補短板強弱項，成為農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口就地城鎮(zhèn)化的重要補充。

而在今年3月國家發(fā)改委印發(fā)的《2022年新型城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點任務(wù)》文件，也提出“推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)”。同時，縣城作為城鄉(xiāng)融合發(fā)展的重要環(huán)節(jié)和空間過渡，也有助于提高縣城輻射帶動鄉(xiāng)村能力，促進縣鄉(xiāng)村功能銜接互補，可以同時為實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略、協(xié)同推進新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村振興提供有力支撐。

據(jù)統(tǒng)計，截至2021年底，我國城鎮(zhèn)常住人口為9.1億人;其中，1472個縣的縣城常住人口1.6億人，394個縣級市的城區(qū)常住人口0.9億人，合計占全國城鎮(zhèn)常住人口近30%。但川渝閩湘四省的縣2018～2020年常住人口城鎮(zhèn)化率增長并不快，且分化較大，部分縣城的人口流失現(xiàn)象較為顯著。

據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，截至2021年底我國農(nóng)民工人數(shù)有2.93億人，考慮到其家庭因素，對應(yīng)的人數(shù)將更多。雖然農(nóng)民工或多數(shù)已被算入城鎮(zhèn)常住人口，但其接受的公共服務(wù)或有繼續(xù)擴大和改善的空間。2015年，我國外出農(nóng)民工流向中有33.3%為小城鎮(zhèn)，這也是縣城成為城鎮(zhèn)化建設(shè)重要載體的依據(jù)之一。

配套發(fā)展

中金公司認為，縣城的城鎮(zhèn)化建設(shè)，需要基于“產(chǎn)城人”戰(zhàn)略的綜合發(fā)展，并非簡單地加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)等要做到共同配套發(fā)展。

因此，基于縣城的基礎(chǔ)設(shè)施空間會低于中國本世紀前20年的城市化建設(shè)較快發(fā)展階段，而《意見》也指出要“合理把握縣城建設(shè)的時序、節(jié)奏、步驟，推動試點先行”。在結(jié)構(gòu)上，發(fā)改委規(guī)劃司有關(guān)負責人指出，將“重點完善市政交通設(shè)施，提高縣城與周邊大中城市互聯(lián)互通水平，健全防洪排澇設(shè)施，增強防災(zāi)減災(zāi)能力，加強老化管網(wǎng)改造，推動老舊小區(qū)改造，推進數(shù)字化改造”。

資金來源

中金公司認為，在地方隱性債務(wù)嚴監(jiān)管大方向不變的前提下，不宜高估短期內(nèi)縣城基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對基建的提振。

根據(jù)住建部發(fā)布的數(shù)據(jù)，縣城與建制鎮(zhèn)市政公共設(shè)施年度投資體量約為城市的20%，低于其承載的全國城鎮(zhèn)常住人口占比，存在改善空間;其中2018年，縣城與建制鎮(zhèn)相應(yīng)投資量較2017年縮量，這或與地方隱性債務(wù)自2018年監(jiān)管加強有關(guān)。

《意見》指出：“縣城建設(shè)建立多元可持續(xù)的投融資機制，對公益性項目加強地方財政資金投入，符合條件項目可通過中央預算內(nèi)投資和地方政府專項債券予以支持;對準公益性項目和經(jīng)營性項目鼓勵增加中長期貸款投放，支持符合條件企業(yè)發(fā)行縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項企業(yè)債券。有效防范化解地方政府債務(wù)風險，促進縣區(qū)財政平穩(wěn)運行。”從債券市場看，截至2021年底，市場城投債余額中區(qū)縣級占比近30%，且統(tǒng)計的816家中有299家存量債券較2020年有不同程度下降;而去年4月以來至今年5月初，縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項債券合計發(fā)行也僅456億元，對基建投資的拉動有限。

中金公司認為，縣城城鎮(zhèn)化的融資來源是中期內(nèi)需要面臨的問題，需要在產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化機制、土地等體制機制和政策措施多方發(fā)力下才能得以解決，短期內(nèi)對其提振的作用不宜過高估計。

華泰證券認為，結(jié)合眼下情況看，一是需要繼續(xù)增加財政轉(zhuǎn)移支付、關(guān)鍵是拓展財源，二是需要央行提供政策工具激勵金融機構(gòu)下沉縣城項目。76DC8BB2-F14D-4983-BB85-CE712FA452C5

投資機會

國盛證券認為，推動縣域建設(shè)意義重大，重視5個方向投資機會。①交通基建：路網(wǎng)建設(shè)需求下沉，重點推薦央企龍頭中國建筑、中國中鐵、中國交建，地方國企山東路橋、四川路橋、安徽建工，設(shè)計龍頭華設(shè)集團、蘇交科、設(shè)計總院;②管網(wǎng)改造：重點看好供熱節(jié)能改造市場需求提速，重點推薦瑞納智能;③民生基建：鋼結(jié)構(gòu)與屋頂光伏建設(shè)有望提速，重點推薦鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架、蘇文電能;④市政園林：生態(tài)治理與環(huán)境修復需求提升，市政園林企業(yè)迎成長新機，推薦行業(yè)龍頭東珠生態(tài);⑤裝飾裝修：舊改推動裝飾需求加速釋放，推薦金螳螂、亞廈股份。

天風策略認為，復盤3次典型的信用擴張前期，基建工程指數(shù)較萬得全A的超額收益顯著優(yōu)于一般寬基指數(shù)。當前市場處在信用筑底回暖、盈利降速的信用擴張前期組合中，且逆周期政策料將持續(xù)加碼，市場環(huán)境與政策方向均有利于基建工程指數(shù)取得超額收益。

考慮到受政策主導的基建投資具有低時延特征，預計基建政策短期大概率仍存在加碼空間。

關(guān)于發(fā)力路徑，能源、交運、水利可能是重點方向，業(yè)績快速兌現(xiàn)可期。其中，交運、水利的預期差可能相對占優(yōu)，軌交、物流、管網(wǎng)、水利工程等細分方向或有較大的增長空間。

節(jié)奏上，本輪基建擴張周期中決策層格外重視資金使用效率，投資放量大概率會快速兌現(xiàn)為基建產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績，短期基建板塊或?qū)⒂瓉碇魃星椤?/p>

相應(yīng)基金

在基建板塊投資中，廣發(fā)中證基建工程ETF（516970）緊密追蹤中證基建工程指數(shù)，截至5月10日規(guī)模超120億元，成為市場上同類產(chǎn)品中規(guī)模最大、流動性最好的一只基建主題類ETF，為投資者提供一鍵布局基建產(chǎn)業(yè)鏈的投資工具，建議關(guān)注。

與中證基建工程指數(shù)有所不同，方正證券建議關(guān)注中證基建指數(shù)，該指數(shù)近期表現(xiàn)優(yōu)異，2021年以來較寬基指數(shù)取得明顯超額收益。

長期來看，以2005年1月1日為起點，截至2022年5月8日，中證基建指數(shù)年化收益率為12.8%，略高于Wind全A指數(shù)（11.0%）、中證500指數(shù)（10.7%），明顯領(lǐng)先滬深300指數(shù)（8.4%）、上證指數(shù)（5.2%）。

短期來看，以2021年1月1日為起點，截至2022年5月8日，中證基建指數(shù)年化收益率為0.4%，高于中證500（-9.9%）、Wind全A（-12.7%）、上證指數(shù)（-10.7%）等指數(shù)，大幅領(lǐng)先滬深300指數(shù)（-20.0%），這體現(xiàn)出疫情擾動之下具備逆周期屬性的基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程、工程機械以及運輸設(shè)備等行業(yè)發(fā)展勢頭較好，中證基建指數(shù)成分股盈利明顯提升。

方正證券認為，中國城鎮(zhèn)化率仍有較大提升空間，國內(nèi)基建行業(yè)市場空間巨大。隨著經(jīng)濟發(fā)展，我國城鎮(zhèn)化率不斷提升，2021年城鎮(zhèn)化率達到64.72%，但與發(fā)達國家相比仍有較大差距。

隨著我國新型城鎮(zhèn)化不斷推進，人口聚集會帶動大量的基建和住房需求，國內(nèi)對基建相關(guān)領(lǐng)域需求大概率持續(xù)增長。

中證基建指數(shù)成分股市值權(quán)重分布聚焦行業(yè)頭部，前十大權(quán)重股均為基建板塊龍頭，前十大重倉股合計權(quán)重為58.6%。截至2022年5月8日，中證基建指數(shù)總市值1000億元以上的成分股共6只，權(quán)重占44.6%;總市值500億元至1000億元之間的成分股僅3只;權(quán)重共計11.9%;總市值不足500億元的成分股共計71只，權(quán)重共計43.5%。

中證基建指數(shù)成分股分布雖然數(shù)量上以中小市值公司為主，但權(quán)重上聚焦行業(yè)頭部企業(yè)。

從細分行業(yè)的權(quán)重分布上看，中證基建指數(shù)成分股涵蓋基建領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，分布均衡且代表性強。

從細分行業(yè)的數(shù)量分布上看，中證基建指數(shù)成分股同樣主要分布于專業(yè)工程、基礎(chǔ)建設(shè)、軌交設(shè)備等行業(yè)。

更為重要的是，中證基建指數(shù)處于低估值區(qū)間，在穩(wěn)增長政策發(fā)力支持下，未來估值修復可能性較高。

從橫向來看，截至2022年5月8日，中證基建指數(shù)市盈率為10.6，低于創(chuàng)業(yè)板指（45.1）、科創(chuàng)50（38.0）、中證1000（27.3）等市場主要寬基指數(shù)。

從縱向來看，從2015年3月31日中證基建指數(shù)發(fā)布至今，中證基建指數(shù)市盈率整體呈下行趨勢，2022年5月8日的市盈率分位數(shù)為27.4%，遠低于中位數(shù)。2022年穩(wěn)增長政策仍是支撐經(jīng)濟的主要工具，基建板塊估值有望修復。

跟蹤中證基建指數(shù)的銀華中證基建ETF（516950）布局基建領(lǐng)域核心資產(chǎn)，而銀華中證基建ETF聯(lián)接基金投資于目標ETF的比例不低于基金資產(chǎn)凈值的90%，力爭將基金凈值增長率與業(yè)績比較基準之間的日均跟蹤偏離度的絕對值控制在0.35%以內(nèi)，年跟蹤誤差控制在4%以內(nèi)。76DC8BB2-F14D-4983-BB85-CE712FA452C5