格雷厄姆的價值投資永不過時

胡語文

無論是芒格、巴菲特，或是戴維斯家族，還是約翰鄧普頓，或是霍華德馬克斯，他們的價值投資理念，或多或少都是來源于格雷厄姆的價值投資理論框架。

芒格非常推崇格雷厄姆的價值投資體系。他總結(jié)格雷厄姆的價值投資有4項(xiàng)基本原則：

1、將股票視作相應(yīng)比例的企業(yè)所有權(quán)。

2、在價格大幅低于價值時買進(jìn)，以創(chuàng)建安全邊際。

3、讓兩極化的“市場先生”成為你的仆人，而非你的主人。

4、保持理性、客觀、冷靜。

如果有人說他是價值投資，那你可以問他是否讀過格雷厄姆的《證券分析》。這本書的出版日期跟我們當(dāng)下相距90年，所以內(nèi)容有些晦澀難懂。就如同你讀凱恩斯的《通論》一樣，都是很難完整地讀一遍。

但如果有人說，格雷厄姆的價值投資理念過時，那就是見仁見智了。至少芒格說過，格雷厄姆的價值投資理念永不過時。

這就像我們?nèi)プx《道德經(jīng)》一樣，如果你說他過時了，那只能說明你對道德經(jīng)的理解不夠。

偉大而經(jīng)典的智慧，永遠(yuǎn)不會過時。因?yàn)樗麄儼盐樟擞钪娴恼嫦啵褪篱g的規(guī)律。這種類似于人類智慧最頂尖的理論其實(shí)是不會過時的。

關(guān)鍵的問題在于讀者有沒有認(rèn)真的去理解并掌握，然后將其變成自己的東西，并達(dá)成知行合一。

就像過去半年我們反復(fù)說金融地產(chǎn)越跌越買，進(jìn)入最佳擊球區(qū)一樣。如果你只考慮現(xiàn)在有沒有解套，那只能說你還處于散戶的思維中。如果你問我未來能有賺幾倍的收益，那說明你對價值低估和便宜貨的投資策略有了一定的理解了。如果你在市場大跌時，反而不斷加倉金融地產(chǎn)此類“便宜貨”，我可以說，你已經(jīng)跨過價值投資的門檻了。

價值投資的這扇大門隨時敞開，從未關(guān)閉。只是很多人不喜歡這扇門，因?yàn)樗艠恪⒉怀霰姡踔辽儆腥藛柦颉?/p>

當(dāng)人們都沖向熱門股和賽道股時，只有少數(shù)人堅(jiān)守便宜貨的價值投資。

戴維斯家族長盛不衰的投資秘訣，總結(jié)為一句話，那就買價格低估的“成長股”。

大家別誤會，戴維斯看中的成長股，可不是A股的所謂高科技熱門賽道股。而是業(yè)績低速增長的股票。比如保險股，每年10-15%的業(yè)績增長。在戴維斯看來，這種每年10-15%的增長就是成長股。當(dāng)然，在A股的基金經(jīng)理們看來，這種低速增長的股票只能當(dāng)成“垃圾股”。

戴維斯家族就是長期持有這種物美價廉的“垃圾股”

47年。戴維斯第一代的財富從5萬美元到9億美元，翻了1.8萬倍，年化復(fù)合收益率達(dá)到了23.18%。

戴維斯第二代，通過持有保險、銀行、證券等公司股票，20年實(shí)現(xiàn)了20%的年化收益。

戴維斯第三代，符合收益稍低，12%的年化收益率，但也大幅跑贏了同期指數(shù)。

就像彼得林奇所言，我們不會僅僅因?yàn)楣蓛r低廉而買入一家陷入困境的公司，而是因?yàn)榭吹搅怂梢杂行幚砺闊┑膱?zhí)行力。

那些看似普通的行業(yè)當(dāng)中，總有一些優(yōu)秀的公司，他們能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的波動，走向人生的巔峰。

最近兩天港股的熱點(diǎn)無疑是因直播帶貨而涅槃重生的新東方在線。當(dāng)然，筆者肯定不會現(xiàn)在才去考慮買入。價格低迷的時候，大眾拋棄的時候，才是投資機(jī)會。

價值投資并非簡單復(fù)制過去大師的投資路徑，而是要抓住價值投資的核心，那就是

1、價格便宜是硬道理，

2、需要業(yè)績適度（10-15%）增長，

3、長期持有。

就像戴維斯家族習(xí)慣性保持逆向思維一樣，他們在市場熱炒債券時，反而投資股票;他們在市場熱炒科技股時，反而買入低估的金融股;在市場跟風(fēng)讀MBA時，戴維斯第二代選擇的是學(xué)習(xí)歷史。當(dāng)今天A股熱炒新能源汽車時，我相信真正的價值投資者一定會轉(zhuǎn)身，買入底部的金融地產(chǎn)。

也像霍華德馬克斯的《投資最重要的事》所談到的那樣，只要價格低估，很多便宜貨都有投資價值。格雷厄姆、戴維斯、約翰鄧普頓等大師們都喜歡撿便宜貨。這也是價值投資的樸素原理，顛撲不破，基業(yè)長青。

巴菲特之所以通過股票投資成為全球首富，

筆者總結(jié)，可能有以下幾點(diǎn)主要原因：

1、少犯錯。犯錯一次，都需要付出代價;所以，芒格成了他身邊重要的提醒者和把關(guān)者。

2、忽略市場日常波動，關(guān)注企業(yè)價值的長期增長。很少有人能夠做到。

3、找到了厚厚的雪和長長的坡。也就是找到了長期盈利的商業(yè)模式，并當(dāng)成自己的企業(yè)來持有。所以，就不會受市場價格波動的影響。

由此看出來，即使排除了虧錢的主要因素，成為“股神”并不是那么容易的。但是巴菲特成功的基礎(chǔ)也是源于格雷厄姆的價值投資理念。盡管巴菲特曾經(jīng)說，他的投資理念20%來自于格雷厄姆，80%來自于費(fèi)雪。但事實(shí)上，巴菲特從來都是認(rèn)為自己是格雷厄姆的弟子，并不承認(rèn)自己是費(fèi)雪的弟子。包括芒格的投資理論很多也是源于格雷厄姆。

所以，投資理念是需要傳承，然后每個人結(jié)合自身的實(shí)踐，不斷總結(jié)和思考，才有可能超越前人的智慧。換言之，在沒有認(rèn)真學(xué)習(xí)格雷厄姆等大師的思想智慧之前，就談價值投資，恐怕領(lǐng)悟是不深刻的，投資體系的基礎(chǔ)也是不牢靠的。

筆者認(rèn)為，股票投資是先做判斷題，剔除風(fēng)險點(diǎn);然后才做選擇題，選出性價比最高的投資機(jī)會。無論是行業(yè)分析、還是公司分析，或者宏觀分析，都是為了找到最佳擊球區(qū)。

從市場普遍的悲觀中，找到預(yù)期差最大的投資機(jī)會。這就是我們常說的“賤下極則貴”。而從市場普遍的樂觀中，發(fā)現(xiàn)市場未知的風(fēng)險。這就是我們常說的“貴上極則賤”。

同樣的道理，我們一直強(qiáng)調(diào)金融地產(chǎn)不要放棄，不要拋棄，因?yàn)橘v下極則貴。市場不看好的東西，未必就沒有價值。反而可能隱藏重要的價值。