估值仍在底部長線依舊是金

尚恒

港股本輪反彈的表現明顯弱于A股，恒生指數在4月初的階段高點22500點，在本輪反彈中并未被超越。并且，港股的行情表現分化也格外明顯，在資金推動力預期不足的情況下，我們對港股的短期行情不可過于樂觀。但從大的運行格局來看，港股的估值仍處于底部，所以我們依舊維持前期觀點，在震蕩期積極布局，瞄準長線是金。

港股基本面預期已處于底部區間，后續有望逐季修復，且政策環境預期或已較明顯改善，雖然不排除外圍環境短期擾動，預計優質資產的價值回歸趨勢或可延續。個股選擇上可重點關注盈利能力強、盈利改善預期確定性高的龍頭類個股。

蒙牛乳業近期披露的財務數據顯示其盈利能力有進一步的提升，龍頭業績有望“再上層樓”。重點關注乳制品行業需求旺盛，產品持續升級，細分品類有所分：

其一，疫情后消費者健康意識增強，下游需求量迅速上漲，以基礎白奶為代表的液態奶呈現拐點式向上的趨勢，銷量增速提升至10%左右;受益于消費升級，以金典、特侖蘇為代表的高端液態奶需求大幅增加，增速達到15%左右，行業呈現量價齊升的態勢。

其二，各細分賽道有所分化，行業空間廣闊：常溫奶進入成熟期，競爭格局穩定，價格戰趨緩。巴氏奶迅速擴容，國有奶粉品牌迎來發展窗口期，奶酪成為行業新增長點。

西南證券分析師朱會振通過數據分析指出，蒙牛乳業的原奶周期趨緩，費用率下降，龍頭盈利能力提升——2018年后，下游中小牧場逐步出清，100頭以上規模牧場奶牛存欄量占比達64%，預計2024年將達到92%。以現代牧業為代表的大型牧場快速發展，上游新增養殖產能與下游綁定一致。同時，在新消費升級的驅使下，國內液態奶對于大包粉需求快速下降，國內生鮮乳需求增加，且以國內供給為主，原奶周期長期趨緩。在常溫奶競爭格局穩定的背景下，下游龍頭乳企費用投放將更加理性，乳企盈利能力有望提升。

另外可從四個端口來觀察蒙牛乳業：產品+品牌+渠道+奶源共同發力，實現2025年“再造一個蒙?！币巹澘善?。

第一，產品端：液奶產品量價齊升，特侖蘇推出沙漠有機、CBP高鈣等新品，為消費者提供更好的營養，2021年銷售額突破300億元，拉動公司產品結構升級;純甄上市饞酸奶、黃桃藜麥新口味，改變酸奶飲用方式;鮮奶業務保持強勁增長，已在核心城市建立領先地位。收購國內市占率27.7%的妙可藍多作為奶酪業務主要平臺，保持低溫奶酪優勢的同時培育常溫奶酪，依托于公司強大的渠道網絡，將實現進一步發展。奶粉主要包括雅士利、貝拉米兩大平臺，不斷推進嬰配粉向高端化、國際化發展，同時發力非嬰配粉業務，進一步打開成長空間。

第二，品牌端：品牌建設高舉高打，品牌滲透率已達約90%，為家喻戶曉的國民乳制品品牌。

第三，渠道端：公司持續推進渠道變革，已基本完成扁平化變革，一級經銷商下沉至縣鄉鎮市場;同時基于不同事業部形成差異化渠道模式，挖掘下沉市場潛力的同時發力線上及新零售、母嬰店等渠道，加速全渠道布局。

第四，奶源端：公司已戰略投資富源國際、現代牧業、圣牧高科三家大型牧業集團，并與多家大型牧場形成緊密戰略合作，收奶量及品質更穩定;參控股牧場已配合公司5年業績目標進行擴群，充足的奶源為公司擴張提供支撐。

華潤啤酒自2017年開始推行高端化戰略，“3+3+3”戰略清晰，圍繞產品布局、品牌重塑、渠道變革的戰術打法得當，2021年高端品銷量增長27.8%，產品結構升級初見成效。當前公司即將步入高端化戰略后三年的收獲期，有望逐步實現“高端啤酒市場領導者”的目標。

數據來看，華潤啤酒為國產啤酒龍頭，市占率約25%，銷量居行業第一，大股東為華潤集團。2018年與喜力達成戰略合作后，推出高端產品4+4組合，多元化營銷重塑品牌形象，持續推行高端化戰略。

國聯證券分析師陳夢瑤等認為，啤酒行業高端化步入深水區，結構升級仍有空間——啤酒行業產量在2013年見頂，而后進入總量萎縮、結構升級高端化階段。2016-2017年龍頭公司紛紛進行產品結構化升級。與美國等成熟消費市場比較，高端啤酒的占比和行業整體均價仍有較大提升空間。

另外，華潤啤酒的戰略是“劍指2025，產品、品牌、渠道齊發力”：產品方面聯手喜力推出高端4+4組合，品牌方面依靠多元化營銷拉高品牌調性，渠道方面轉向更加適合運作高端品的大客戶模式。當前公司前期運作和布局基本完善，預計未來高端啤酒銷量占比持續增長。2021年公司次高端以上啤酒銷量186.6萬千升，公司規劃到2025年次高端以上銷量突破400萬千升，復合增長22%，實現做高端啤酒市場領導者的目標。

國際市場方面，最重要的變化是美聯儲宣布加息75個基點，這是1994年以來最大加息幅度。6月15日美國聯邦儲備委員會宣布加息75個基點，將聯邦基金利率目標區間上調至1.5%至1.75%之間，顯示出控制通貨膨脹的緊迫性。

鮑威爾還表示，下一次會議上很有可能繼續加息50個基點或75個基點，委員會將根據未來的經濟數據作出決定，預計這種幅度的加息不會經常出現。美聯儲當天發布的季度經濟預測顯示對第四季度通脹預測明顯上調，經濟增速的預測下降。

以史為鑒，美股大跌的背景下，多數時候要等到美聯儲確認轉向寬松的時間點才會觸底反彈。毫無疑問，在美國通脹處于四十年高位的背景下，美聯儲的這一輪加息周期才剛開始。并且，美國銀行分析師團隊也在近期的報告中表示，眼下對美聯儲最壞的擔憂已經被確認：他們被曲線甩在身后，眼下正在玩危險的追逐游戲。在2021年春天時，美銀曾預期美國經濟最大的風險是出現泡沫破裂，但目前這已經成為基準后果。

國際局勢并未明顯向有利于經濟復蘇的方向好轉，在俄羅斯天然氣供應不確定性和美國“掉鏈子”的背景下，歐洲多國正在加速轉向燃煤發電。奧地利最大電力供應商Verbund此前被命令重啟維也納以南124英里的燃煤發電站，這處設施在兩年前關閉，當時也使得奧地利成為歐盟第二個停用煤炭發電的成員國。