凱瑟琳·伍德：牛市“頭號玩家”

七貓

凱瑟琳·伍德總被身邊的人昵稱為“凱西”，她是一個很愛講故事的人，尤其樂于引用圣經(jīng)中的經(jīng)典。

至于她管理的方舟投資管理公司的名字，又是另一個故事了。它的名字來由是《出埃及記》中記載的那個裝著“十誡”的約柜，又稱見證方舟，以色列人就是帶著它經(jīng)歷了一場又一場的戰(zhàn)斗。“方舟與戰(zhàn)斗相關(guān)，”凱西說，“而我們現(xiàn)在正要做的，就是跟傳統(tǒng)世界秩序作戰(zhàn)。”

在過去十多年時間，美股市場上興起了一波由高科技板塊帶動的長年牛市，而伍德就是在這波牛市里崛起的“頭號玩家”。她被稱為“女版巴菲特”，旗下有5只主動管理ETF和2只指數(shù)型ETF，截止到2020年底，凈值表現(xiàn)都十分突出。其中，她旗下的創(chuàng)新主題基金ARKK在2020年單年暴漲170%，從2014年到2020年期間，凈值增長年化達(dá)到41.59%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過標(biāo)普500指數(shù)不到14%的表現(xiàn)。

但她的魅力遠(yuǎn)不止于這些數(shù)字，更在于她那具有強烈個人特色的投資風(fēng)格：她幾乎是偏執(zhí)地堅決押注在那些“顛覆性創(chuàng)新股”上，包括特斯拉和比特幣價值等等;加上她精于利用社交媒體放大個人音量，所以當(dāng)方舟投資管理的基金總價值在2021年2月達(dá)到巔峰的610億美元時，她走上了神壇，接受萬眾歡呼，也接受萬千目光的細(xì)致審視。

方舟投資的崛起恰逢于散戶交易、“梗股”和加密貨幣在市場上濃墨重彩揮灑影響力的時代，每天都有數(shù)以萬計的菜鳥開設(shè)他們?nèi)松械牡谝粋€證券賬戶，然后用推特或者Reddit熱烈地交流著各自的投資策略。凱西的聰明之處就在于，她會在網(wǎng)上免費分享方舟投資的研究成果，用專業(yè)機構(gòu)的投資見解去“降維打擊”菜鳥散戶，從而捕獲了一大批狂熱的信徒。

不要誤會，凱西的擁躉并非只是來自那些沒有金融知識的散戶，華爾街的精英人物之中也不乏她的粉絲。“很顯然，凱西讓整個投資管理行業(yè)重新洗牌，以攫取新一代投資者的想象力，”高盛的一個合伙人凱蒂·科奇說，“她展現(xiàn)了對散戶們的充分尊重，并且指引他們獲得信息。”另一個投行的高管則聲稱：“我敬佩凱西的精神與意志力，以及她勇往直前、毫無畏懼的決心。”

電子時代的曙光

凱西的父母是愛爾蘭移民，凱西在1974年于圣母學(xué)院高中畢業(yè)后考入了南加州大學(xué)，在那里，她遇見了她生命中最重要的導(dǎo)師，阿瑟·拉弗。拉弗先生以其“拉弗曲線”而著稱于世，并當(dāng)上了里根總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)顧問，為里根政府推行減稅政策出謀劃策。1976年，當(dāng)時才大三的伍德想辦法擠進(jìn)了拉弗為研究生開設(shè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)課程，故事就從這里開始。

“第一次期中考，她考得非常糟糕，”拉弗后來回憶說。他自認(rèn)為是一個嚴(yán)厲的老師，教授的課程也并不輕松，所以那個時候，常常有學(xué)生在課堂上沮喪得痛哭流涕，又或者干脆放棄課程。“但她沒有放棄，她看到自己的成績，就跑來問我，‘我該怎樣做得更好？然后她的成績果然就好了起來，”拉弗說，“凱西是我見過的最努力的人，沒有之一。”

在她畢業(yè)之前，拉弗就給她介紹了一份絕佳的工作：在資本集團(tuán)的洛杉磯總部擔(dān)任一名助理經(jīng)濟(jì)學(xué)家。她在那里工作了三年，然后于1980年跳槽到紐約的詹尼森協(xié)會，在那里，凱西遇到了她的第二個導(dǎo)師：詹尼森協(xié)會的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席投資官斯皮羅斯·塞加拉斯。

凱西當(dāng)時24歲，是詹尼森協(xié)會的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。塞加拉斯是一個平權(quán)主義者，他絕不輕視這位年輕女性帶來的沖擊：“凱西顯得比當(dāng)時那些有名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都更聰明也更出色，她似乎永遠(yuǎn)胸有成竹……我從未見過如此自信的人。”當(dāng)時美國正在經(jīng)歷嚴(yán)重的通貨膨脹，而利率基本都在兩位數(shù)上，“但凱西堅信通貨膨脹不會持久，接下來的將是通貨緊縮，而她是對的。”

塞加拉斯認(rèn)識許多科技行業(yè)的先驅(qū)，包括惠普的創(chuàng)始人比爾·休利特和大衛(wèi)·帕卡德以及英特爾的聯(lián)合創(chuàng)始人戈登·摩爾。“說起電子時代的曙光，塞加拉斯認(rèn)識那些促成這一切的人，”凱西說。

“他向我灌輸了這樣一種觀念，即技術(shù)解決問題，創(chuàng)新是增長的關(guān)鍵，你不能只看收益。你必須看看收入。隨著時間的推移，收入持續(xù)增長意味著公司必須進(jìn)行創(chuàng)新，否則就會有人搶占先機。”

1982年左右，凱西一度決定辭去詹尼森協(xié)會的工作，回歸拉弗麾下效力，但塞加拉斯半開玩笑地打趣她說，“你真的甘心一輩子只做拉弗的門徒嗎？”這句話說服了凱西。

那個時候，凱西已經(jīng)準(zhǔn)備好從經(jīng)濟(jì)學(xué)轉(zhuǎn)向股票研究和資金管理。塞加拉斯在理論上對此沒有任何問題，但他不愿意把那些已經(jīng)有分析師在負(fù)責(zé)的股票奪走后再交給凱西，所以凱西只能等待著她所謂的“掉在空當(dāng)里”的公司，這些公司不屬于任何一個明確的類目，其他分析師也不想負(fù)責(zé)。

路透社就是一個例子。路透社當(dāng)時是一家數(shù)據(jù)庫出版公司，于是科技類的分析師認(rèn)為它是一家出版公司，而出版類的分析師則認(rèn)為它是一家科技公司。凱西自愿負(fù)責(zé)分析它，然后，她就見證著數(shù)據(jù)庫出版這種東西變成了互聯(lián)網(wǎng)的先驅(qū)。她說，這段經(jīng)歷教會她去調(diào)查其他人忽視的領(lǐng)域。

她在詹尼森協(xié)會工作了將近20年，在此期間，她與羅伯特·雷明頓·伍德結(jié)婚并生育了3個孩子。為了支持凱西的工作，伍德一家人在1995年從紐約搬到了康涅狄格州，而羅伯特在這里成為了一個家庭主夫兼劇作家，并創(chuàng)作出兩部在外百老匯上演的話劇。盡管這段婚姻沒能走到最后，但凱西在談到這段時間時，依然充滿深情。她說，正是在這個時期，她學(xué)會了“將拼圖的各個部分拼湊在一起，推演未來的動向，而非單純局限于知曉現(xiàn)在的世界”。

1998年，隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫達(dá)到高潮，伍德和她的一位同事露露·王一起離開了詹尼森協(xié)會，并聯(lián)手在紐約成立了一家名為圖珀洛資本管理的基金。根據(jù)一份監(jiān)管文件顯示，及至 2000 年 3 月，也就是科技泡沫的頂峰，圖珀洛資本管理基金的資產(chǎn)已達(dá)到近 14 億美元。

然而好景不長，泡沫在隨后不久破裂。另一份監(jiān)管文件指出，僅僅12個月后，圖珀洛基金的資產(chǎn)已跌至約 2 億美元。換言之，圖珀洛基金所打理的資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩盤期間損失了超過五分之四的價值，盡管我們無法確定其中有多少是由于業(yè)績損失導(dǎo)致，又有多少是由于投資者撤資所致，但這顯然不是什么好現(xiàn)象。最終凱西和王之間出現(xiàn)了明顯的分歧，凱西說，“我們在相互尊重的情況下分道揚鑣”。

方舟誕生

凱西的第二次創(chuàng)業(yè)發(fā)生在2012年，當(dāng)時她在聯(lián)博基金擔(dān)任主題投資組合的首席投資官。她的工作一如既往地努力，給老板們留下了一個“忙得打轉(zhuǎn)的苦行僧”印象，但根據(jù)晨星公司的評價，凱西在聯(lián)博的業(yè)績記錄像過山車一樣驚險刺激，不是那種會受到大機構(gòu)青睞的投資風(fēng)格，但在散戶投資者中頗受歡迎。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2012年8月的某一天，凱西下班回到家，發(fā)現(xiàn)3個孩子都去夏令營了，而房子里異常安靜。這是她自 20世紀(jì)90 年代中期搬到康涅狄格州以來第一次獨自一人那么久：“這種寂靜有種震撼人心的力量，”凱西回憶道，“在這寂靜中，我并不開心，也不難過，我整個人都處在一種由內(nèi)而外的平靜之中，像傳說中的‘入定狀態(tài)一樣。”

突然之間，那個想法就從天外飛來擊中了凱西，十年以后，她回憶起那個瞬間，依然激動無比：“為什么不將顛覆其他行業(yè)的技術(shù)應(yīng)用到你自己的行業(yè)？想想看：金融業(yè)已經(jīng)成就了那么多行業(yè)的科技革命，但它本身卻始終固步自封。”她腦中迅速勾勒出一幅新的圖景，不到五分鐘，她已經(jīng)看清了自己將要踏上的道路：采用開源研究、擁抱社交媒體、投資于創(chuàng)新。

凱西一開始希望能在聯(lián)博里實踐自己的創(chuàng)意，但當(dāng)時的董事長兼首席執(zhí)行官彼得·克勞斯拒絕了她。“是的，我拒絕了她，”如今掌管著光圈投資資產(chǎn)管理公司的克勞斯說，“這并不是因為我討厭她，而是因為在當(dāng)時看來，這個業(yè)務(wù)成功的可能性似乎不大，我不后悔。”

拉弗也并不支持凱西的冒險，他擔(dān)心凱西貿(mào)然在新興市場創(chuàng)業(yè)，會失去“她現(xiàn)在擁有的一切”。但凱西并不害怕，她義無反顧地沖向了那個充滿風(fēng)險的未來。2014年1月，凱西創(chuàng)辦了方舟投資管理公司，拉弗陪著她在紐交所敲了鐘，而凱西給了拉弗一小部分股份（不到1%）作為感謝。

在方舟投資的前三年，凱西只能用自己的錢來進(jìn)行操作。比爾·黃給了她大概2000萬元的早期投資，幫助凱西創(chuàng)建了她的前四支ETF基金——比爾·黃當(dāng)時是一名小有成績的對沖基金經(jīng)理，他跟凱西在年輕的時候?qū)儆谕粋€教會。據(jù)一位知情人士表示，黃很欣賞伍德在成長股方面的專業(yè)知識，但他對方舟的投資純粹出于支持，而并不體現(xiàn)任何他本人的戰(zhàn)略決策。

為了撐過最初艱難的幾年，凱西出售了少數(shù)股權(quán)以籌集足夠的資金，資產(chǎn)管理平臺和分銷商 Resolute投資率先進(jìn)場，2017年，日本日興資產(chǎn)管理公司也加入了方舟投資的股東行列。

凱西的困境一直持續(xù)，直到新冠疫情蔓延寰球，而凱西和方舟投資憑借著對特斯拉極富先見之明的巨大投注一躍成為市場上的超級巨星。

2019 年 2 月，特斯拉的股價在 60 美元左右，連特斯拉的首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克本人都開始自嘲“要破產(chǎn)了”，但凱西和她的團(tuán)隊卻大膽地做出預(yù)測，稱到 2025 年，特斯拉的股價可能達(dá)到 3000 美元。那一天，凱西在公司紐約辦事處的會議室聽到外面?zhèn)鱽淼耐瑫r的尖叫和歡笑鼓掌聲，她出去一看，卻發(fā)現(xiàn)馬斯克發(fā)送了一條推特，并點名稱贊了方舟分析師塔莎基尼的工作。后來再被問到這一天的故事時，馬斯克依然毫不掩飾對方舟的欣賞：“凱西和方舟團(tuán)隊對未來進(jìn)行了深入的思考，而且大多是對的。”

2021年11月，特斯拉的股價達(dá)到了歷史最高的1243.49美元。

自我實現(xiàn)的預(yù)言

在凱西上大學(xué)的時候，她就十分欽佩拉弗講故事的能力，“他能夠把故事和那些冷硬的數(shù)據(jù)結(jié)合起來，”凱西回憶說，“他講課的時候，總是會在開頭先拋一個笑話或者引人入勝的故事出來，然后講著講著，黑板上就寫滿了公式，而我們就在這樣聽故事的過程中學(xué)到了許多。”

凱西顯然把這一招活學(xué)活用。方舟投資的一大特點就是，他們能用深入淺出的語言，去向金融和經(jīng)濟(jì)知識欠缺的散戶去披露關(guān)于市場的信息、邏輯和推演。在凱西身邊的年輕分析師們大多計算機工程或分子生物學(xué)等學(xué)科的背景，而不是傳統(tǒng)的金融專業(yè)出身，這讓他們能夠從更加內(nèi)行的視角去剖析這些具有“顛覆性創(chuàng)新性”的公司的未來發(fā)展，因此他們所講述的故事也更具說服力。“我真的相信年輕人處于優(yōu)勢地位，”凱西說。

方舟會在網(wǎng)上公布所有研究和股價目標(biāo)，甚至?xí)读怂念^寸和交易，一位評論家說這相當(dāng)于“牌面朝上玩撲克”。這一招當(dāng)然為方舟和凱西本人吸引了很多粉絲，甚至有若干網(wǎng)站每天發(fā)布方舟的各個ETF基金中投資的所有公司的頭寸、交易和權(quán)重。于是，凱西身邊就衍生出了一個完整的生態(tài)系統(tǒng)，她擁有了許多自己的門徒，而模仿者們也推出各種相關(guān)產(chǎn)品，追隨在她之后，一起走向應(yīng)許之地。

而凱西那具有煽動性的言語更讓散戶們（尤其是其中的年輕人）陷入狂熱。凱西將方舟也視為“顛覆性創(chuàng)新”的一員，她完全否定了“厭惡風(fēng)險”的老派做法，方舟的投資組合與納斯達(dá)克和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)幾乎沒有重疊。“陳舊的世界秩序會將方舟描述為高度投機、高風(fēng)險以及其他貶義詞，”她說，“但我們認(rèn)為，不，他們才處于危險之中。因為顛覆已經(jīng)來臨，我們上前接受了冒險的挑戰(zhàn)，而他們等在原地等著隕石落下。”

在疫情期間，散戶的力量已經(jīng)被反復(fù)驗證，比如說“江湖大戰(zhàn)華爾街”事件中，散戶將游戲驛站的股價推到了原本的近80倍之高，讓大批做空的專業(yè)機構(gòu)割肉認(rèn)輸。所以擁有大批年輕散戶擁躉的凱西，當(dāng)然擁有其他機構(gòu)無法比擬的力量。尤其是，當(dāng)方舟在創(chuàng)新領(lǐng)域典型的規(guī)模較小、交易頻率較低的公司中買賣頭寸時，方舟可能會對它們的股價產(chǎn)生巨大影響，因為這些類型的頭寸流動性低于特斯拉和Zoom等藍(lán)籌股。（根據(jù)晨星的數(shù)據(jù)，方舟在其 ETF基金中擁有 37 家公司超過 5% 的股份，并擁有其中 18 家公司中超過 10% 的股份。）

“這是一個自我實現(xiàn)的預(yù)言，”注冊市商GHCO的首席執(zhí)行官丹·伊佐指出：“由于方舟一直在買進(jìn)這些小盤股公司，這就一直在推高它們的股價。”然而，這種力量是雙向的，也就是說，方舟既可能在市場形勢一片大好的時候享受良性循環(huán)，當(dāng)市場變差，投資者贖回資金，方舟被迫出清手里這些小盤股時，它也能以一己之力壓低它們的股價，然后陷入惡性循環(huán)。

更危險的是，方舟完全透明的公布策略也給了“敵人”一個做空他們的機會。

去年11月，塔特爾資本管理推出了一個在納斯達(dá)克上市的“做空創(chuàng)新”主題ETF基金，能夠直接讓投資者做空方舟的旗艦基金ARKK。自推出以來，SARK 管理的資產(chǎn)從 500 萬美元增長到 3.25 億美元，今年增長了 24%。“其實大部分人是用來對沖成長股的風(fēng)險敞口，”首席執(zhí)行官馬修·塔特爾承認(rèn)：“但確實也有些人用作反對凱西·伍德的賭注。”

方舟并不缺乏敵人，有許多批評者認(rèn)為，凱西的成功應(yīng)該更多地歸功于美聯(lián)儲的寬松貨幣政策，而不是她的投資研究或選股能力。

“她為創(chuàng)新的概念帶來了很多關(guān)注，這很棒，”一位不愿透露姓名的著名風(fēng)險投資家說，“但她的困難在于她相信故事，甚至?xí)孕拍切┕适拢怯行r候，你必須將故事與商業(yè)模式和估值分開。”

這是說得客氣的，另一家價值數(shù)萬億美元的資產(chǎn)管理公司的高管則干脆批評凱西的“預(yù)言”本質(zhì)上來說也是一個與現(xiàn)實脫節(jié)的故事：“她的故事非常自洽又完整，但你在其中幾乎看不見事實真相。”比如說，在 2018 年的一段視頻中，凱西宣稱“單基因干細(xì)胞療法”是一個 2 萬億美元的收入機會——但事實上，單基因干細(xì)胞療法從來不是科學(xué)家們認(rèn)可的概念。

浪潮漸退

2020年10月，在方舟業(yè)績高漲的時刻，曾經(jīng)作為救命稻草而出現(xiàn)的Resolute站在了凱西的對面，他們想要收購方舟投資管理的多數(shù)股權(quán)并取得公司的控制權(quán)。凱西挺了下來，她把公司留在了自己手上，但這并不意味著最后的勝利。回過頭來看，反而是Resolute在市值最高點出售股份離場，而方舟在2021年開始經(jīng)歷退潮的痛苦。

自 2021 年高點以來，方舟投資的整體穩(wěn)定資產(chǎn)已降至 231 億美元，其中旗艦基金ARKK的價值比起最高點下跌了一半以上。在此期間，該基金的 36 只股票中的每一只都下跌了，而同期的納斯達(dá)克指數(shù)下跌幅度僅約 2.4%。

現(xiàn)在美聯(lián)儲已經(jīng)開始縮減支持力度，利率很可能將要上升，而科技股是最容易受到政策和市場波動影響的類型。許多投資者都想起了20世紀(jì)90年代后期，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫達(dá)到高潮然后破碎的時刻，那時候，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)市值蒸發(fā)了近五分之四。這是傳統(tǒng)金融從業(yè)者們謹(jǐn)慎和保守的原因，他們經(jīng)歷過風(fēng)浪，然后產(chǎn)生了敬畏。凱西在聯(lián)博的前老板麗莎·莎萊特現(xiàn)在是摩根士丹利財富管理公司首席投資官，她說：“凱西就是那種成則名垂千古、敗則萬劫不復(fù)的投資者，因為她決不會撤資，也不會管理風(fēng)險，而這是她整個職業(yè)生涯都面臨的挑戰(zhàn)。”

凱西的堅持有一個重要的原因，因為從方舟的研究和分析來看，近幾十年的通貨緊縮趨勢和普遍的低利率在長遠(yuǎn)來看勢必是主流：技術(shù)創(chuàng)新抑制成本，而產(chǎn)品被淘汰的公司將不得不降價。何況，在新冠疫情期間出現(xiàn)的問題“正在加速創(chuàng)新的發(fā)生速度”。

另一方面來說，盡管方舟允許投資者們每天贖回他們的錢，但由于方舟始終保持著公開、透明的溝通態(tài)度，客戶能夠始終理解市場的情況和基金管理者的投資思路，方舟的資產(chǎn)保留率因此要超出預(yù)期。

即使是做空方舟的塔特爾都承認(rèn)，方舟旗艦產(chǎn)品ARKK的資金外流沒有人們直覺想象的那么多。但他認(rèn)為，這是因為散戶投資者已經(jīng)習(xí)慣于‘逢低買入成長型股票，但這是一種思維定式的影響，終有一天，這種思維定式將會崩塌。

“現(xiàn)在的估值過于瘋狂，”一位駐紐約的對沖基金經(jīng)理補充道：“從長遠(yuǎn)來看，凱西的大方向判斷很可能是對的，但過程中的大浪淘沙卻不可避免……我們只是不知道最后的幸存者會是誰。”

是的，這可能才是凱西真正面臨的挑戰(zhàn)。她在識別創(chuàng)新大趨勢方面可能是正確的，它選擇押注的公司會是對的嗎？即使她的賭注從長遠(yuǎn)來看是正確的，但方舟在短期內(nèi)會不會依然遭遇重挫？畢竟，如同凱恩斯所說，市場保持非理性的時間，會比你保持償付能力的時間更長。

一位方舟投資的前雇員透露，凱西始終將神學(xué)與她的工作相關(guān)聯(lián)：“她常常被資產(chǎn)管理游戲之外的力量所感動，我不知道該怎么稱呼它，它給了她能量……她一直覺得自己站在正確的那一邊，但上帝并沒有告訴她買賣股票。”

凱西現(xiàn)在66歲，她還經(jīng)得起再一次泡沫破裂嗎？