中報業績窗口期重點布局三主線

《股市動態分析》研究部

2022年轉眼已經過半，上半年的A股市場也可謂是“苦盡甘來”。在內滯外脹、地緣沖突、疫情擾動等多重因素影響下，A股從年初開始持續震蕩下跌，4月滬指更一度下挫至2863點，隨后又在二季度后段展開強勢反攻，科創板、創業板均較低點反彈超20%，滬指也距離技術性牛市僅一步之遙，走出了一波三折的深V探底行情。

展望下半年，隨著消費和投資需求的改善，國內經濟將逐漸進入新一輪上行周期，國內外機構觀點普遍認為，下半年A股仍將會延續此前趨勢，呈現震蕩上行的走勢。那么，后市布局又應當如何把握機會？

近期，上市企業已開始陸續披露中報業績預告，A股市場也即將進入業績驗證的窗口期。我們認為，在關注業績預告高增長低估值板塊的同時，積極布局超預期優質個股，或許不失為備戰今年A股下半場的有效策略。

國盛證券分析師張峻曉用四個關鍵詞對上半年的A股市場進行了總結：內滯、外脹、穩增長、大反攻。

張峻曉指出，1-4月穩增長主線確立，但在內滯外脹下，國內市場遭遇股債匯三殺;5-6月賽道股超跌反彈，而上游資源股的強勢也跟隨大宗價格貫穿了行情始終。

從結構上來看，2022年以來的市場行情主要分為以下幾個階段：第一階段為1月-2月，即俄烏沖突爆發前。2021年四季度起國內經濟下行壓力逐步顯現，即便12月上旬的政治局會議與中央經濟工作會議均明確定調了“穩增長”的首要目標，但地產前端銷售及成交數據持續下滑，市場對穩增長落地效果心存疑慮，大盤持續回落。

同期美聯儲確認開啟加息周期，全球風險資產遭重創，對國內的高估值板塊也形成顯著擾動，以新能源、半導體產業鏈為代表的主賽道大幅回落，而逆周期政策發力下，穩增長主線正式確立，同時海外疫情影響下降，需求回升而供應恢復滯后，全球大宗商品價格再度上行，帶動煤炭、有色金屬、石油石化等上游周期板塊大幅拉升。

第二階段為3月-4月，此階段俄烏戰爭爆發、國內疫情擴散，內滯外脹下股債匯三殺，穩增長繼續領跑。3月中上旬俄烏沖突超預期，歐美加大對俄制裁，全球供應鏈危機再度激化，引發大宗商品新一輪飆升。同時，3月下旬國內新一輪疫情爆發，經濟下行壓力進一步增大，內滯外脹形勢加劇，4月北上資金罕見大幅流出，單月流出額達到450億元。在外圍地緣矛盾、全球通脹高企、聯儲加速緊縮、國內疫情超預期擴散等一系列負面因素的擾動下，市場悲觀預期達到頂峰。

資料來源：Wind

結構上看，價值相對成長顯著占優，以地產、銀行、基建為代表的穩增長主線持續領跑，而電子、計算機、新能源等熱門賽道板塊再度大幅殺跌。

第三階段為5月-6月，此時基本面回暖，穩增長二次發力，市場信心重建，A股走出獨立行情。自5月以來，國內基本面全面向好，隨著疫情改善、美聯儲緊縮預期峰值先后出現，疊加國內穩增長政策節奏再度加速，經濟悲觀預期明顯緩解，市場情緒受到提振。盡管期間海外衰退預期強化、美股與大宗商品大幅下挫，但A股無懼外圍波動，持續走出獨立行情，兩個月的時間里全A指數反彈幅度超過15%，主要得益于國內疫情改善、流動性持續寬松和經濟邊際修復，同時北上資金繼續起到助力作用。

在5-6月的反彈行情中，高彈性的成長板塊上漲幅度更大，低估值板塊表現相對弱勢，而在6月中旬后，隨著地產銷售數據超預期回升以及疫情管控措施調整，上游成本回落也進一步強化了后周期板塊的業績預期，大消費板塊的超額收益逐步凸顯。

今年前四個月可視為穩增長周期的上半程，逆周期基調下宏觀政策導向型的大金融、大基金等穩增長板塊取得顯著超額收益，而海外利率環境逆轉、國內增量資金匱乏疊加成長板塊業績回落，以“新半軍”為代表的賽道股經歷業績估值雙殺，機構抱團趨勢明顯弱化。而自5月開始，國內市場開啟修復進程，相比前四個月出現較大的風格切換，在超跌反彈動能、供應鏈修復的催化下，成長股再度成為主攻方向。整體看，今年上半年煤炭與交運行業受益于全球供應鏈緊張而領漲兩市，金融地產等穩增長板塊依舊是貫穿上半年的最大主線。

經歷4月的低點以來，市場正處于“黃金坑”后的“甜蜜窗口期”，這個階段的特征是基本面邊際改善，寬松加碼金融市場流動性持續改善，風險偏好從極端低位修復。同時，接下來也即將進入較為密集的中報業績預告披露期，由于中報業績有較強分化，市場表現也將進一步聚焦中報高增長或者超預期品種。

中泰證券指出，中報預報具有不錯的投資指導意義，歷史上中報預報增速在50%以上的股票集合，在預報披露后往往能夠獲得不錯的收益，存在出現“中報預報行情”的可能。

相對而言，具有周期屬性或業績穩定的價值、消費板塊更容易出現“中報預報行情”。例如鋼鐵、煤炭、建筑裝飾和汽車行業的業績具備一定的順周期屬性，中報預報高增長在周期向上的環境中往往能夠得到延續;食品飲料雖然對經濟周期的敏感度一般，但在提價環境中也會迎來自身行業景氣周期，中報預報高增長同樣意味著景氣驗證和景氣延續。

粵開證券也提出，近期部分中報預期較好的行業表現強勢，體現出市場資金對于業績確定性的追逐。在經歷了前期估值修復階段之后，伴隨著業績窗口期到來，市場將進入業績驗證時期，后續盈利能力有望成為市場的重要驅動力，建議投資者從業績表現出發，關注中報業績超預期，且估值水平處于合理區間的板塊。

此外，在經濟持續復蘇的背景下，政策支持力度大、發展前景廣闊、盈利確定性較強的成長風格具備較強的溢價能力，因此也建議及時把握政策發力主線，關注高景氣度的成長風格配置。