魯泰A：海外需求向好色織龍頭回歸

賀天瑞

市場上行至目前點位區間，可以看到繼續上攻的動力在短期內已經較為匱乏，而個股的分化也較為明顯。類似新能源這樣的熱點板塊，隨著產銷數據及季度業績數據的逐步明晰，預計后市多空觀點分歧會有所加大，穩健型投資者可考慮暫時回避。

隨著疫情的影響漸趨明朗，個股選擇上可著重于具有下游市場需求確定性高、產業鏈地位較強的公司，其股價有望逐步跟隨疫后復蘇上行。

魯泰A（000726）是國內色織布龍頭，2022一季度業績強勢回歸，目前估值也處于極低位置，可積極關注。

魯泰A的主要產品為高檔色織面料和成衣，疫情前2019年公司營收/歸母凈利潤分別為68/9.5億元。雖然2020、2021年公司受疫情影響，但2022Q1業績強勢回歸，營收/歸母凈利潤分別同增59%/114%，營收已恢復至疫情前水平！

首先從公司的行業地位看，魯泰A目前是全球高檔色織面料生產商和國際一線品牌襯衫制造商龍頭，經營業績連續多年居全國棉紡織行業前十。公司產品超過50%銷往美國、歐盟、日本等60多個國家和地區。根據財報，2020年公司色織布產能已占全球中高端襯衫用色織面料市場的18%左右。

公司相繼與英國Burberry、美國Oxford、意大利Ar？mani、Gucci、日本優衣庫、香港聯業等國際知名客戶建立了長期戰略合作關系，近年前五大客戶還包括歐洲知名襯衫品牌OLYMP、北美專業西裝零售商TheMen’sWear？house、創立近百年的德國襯衫品牌Seidensticker等。

對于市場普遍擔憂的疫情影響等因素，從目前情況看，基本可以確定色織布行業下游需求大體穩定，公司具備產品競爭力。

廣發證券分析師糜韓杰指出，色織布應用市場大致可分為頂級、高端以及中低端市場，應用市場大致可以劃分為頂級、高端以及中低端市場。其中，頂級色織布主要應用于全球頂尖品牌時裝，全球產能每年不超過5000萬米，主要由歐洲、日本等地區少數幾個廠家生產。

高端色織布全球產能約8億米每年，其中中國產能約占全球的35%-40%，國內高端色織布生產代表企業包括魯泰A和廣東溢達。

魯泰A的色織布產能已占全球中高端襯衫用色織面料市場的18%左右，是國內色織產業鏈龍頭，連續多年位居國內色織布行業公司主營業務收入第一位置。公司擁有從紡紗到成衣制造的全產業鏈，研發費用金額、研發費用率及專利數量在A股棉紡上市企業中處于領先水平，產品具備較強競爭力。

以往我們可能更傾向于認為紡織類企業屬于傳統行業，其競爭優勢更多取決于市場份額、客戶粘性等因素，但不可忽略的一點是，在紡織產業鏈上的細分領域，仍然存在著研發構筑的壁壘。

多年來，魯泰A持續進行高額研發投入，不斷進行技術迭代和產品創新，以提升公司的市場競爭力。2010-2021年，公司的年研發費用投入由1.90億元上升到2.53億元，研發費用率由3.78%上升到4.83%，體現公司研發投入力度不斷加大。與同行業公司進行比較，無論是從研發費用的絕對金額還是研發費用占營業收入比重來看，魯泰均在A股棉紡類上市公司中處于領先水平。

高額研發投入為公司帶來了豐碩成果，魯泰目前擁有多項發明專利、實用新型專利以及外觀設計專利，領先于諸多國內大型棉紡企業。公司研發投入涵蓋紡、織、染、整、制衣、能源、環保、信息等各個領域，獲得多項獎勵。2021年公司強化新素材、新技術、新工藝的應用研究，如單向導濕面料的開發、純棉再生面料的開發、純棉持久免燙防病毒抗菌產品的研究與開發等，全年共獲得專利授權117項，其中16項發明專利。

實際上，市場此前擔憂魯泰A的擴張邊界有限，因此給與的估值偏低。但深入公司基本面，也會發現其產業擴張仍有較大潛力。這一方面是在全球化布局背景下，新市場客戶的開拓;另一方面，魯泰A是高端色織布龍頭，前面提到的研發優勢已經在向紡織業內其它細分領域擴展。

廣發證券分析師糜韓杰認為，由于魯泰A積極開拓市場，調整產品結構，未來有望多點發力。

其一：公司持續深化全球化戰略布局。銷售方面，公司在鞏固歐美日傳統市場和戰略客戶的同時，大力開拓國內及亞非新興市場和中小客戶;國際產能建設方面，東南亞產能持續擴張，公司目前國內/境外色織布產能1.3億米/6300萬米。

比如，在營銷渠道方面，魯泰A設立了美國公司、米蘭辦事處、日本辦事處、英國辦事處、俄羅斯辦事處、胡志明辦公室等，向戰略客戶和價值客戶提供近距離的設計及研發定制服務，逐漸實現銷售前移，保持客戶訂單量穩中有升，提升公司盈利能力。從分地區營收情況來看，2021年公司來自大陸地區營收占比46.34%，來自東南亞/歐美/日韓/中國香港地區營收占比分別為29.08%/10.70%/4.86%/3.17%。

其二：公司持續推進產品結構調整。面料方面，公司在原色織面料、印染面料基礎上，拓展至功能性面料、針織面料等品類;服裝方面，公司推進職業裝等業務發展，積極打造正裝、休閑、舒適、時尚等多品類產品，滿足客戶多元化需求。

譬如，在功能性面料及印染面料方面，2020年公司公開發行1400萬張可轉換公司債券，募投14億元，其中8.5億元用于年產3500萬米高檔功能性面料的功能性面料智慧生態園區項目（一期），2.5億元用于年產2，500萬米高檔印染面料的高檔印染面料生產線項目。根據財報，公司預計功能性面料智慧生態園區項目（一期）將于2023年5月31日達到可使用狀態。

實際上，如果深入到魯泰A的每一個具體項目上，會更能體會到公司基本面的變化，且這種變化都指向了業務邊界的擴展。結合到公司積累的技術優勢、產業鏈優勢、客戶優勢，可對股價看高一線。