裝機量增長帶動海纜需求快速釋放　龍頭企業或率先受益

2020年是風電國補的最后一年，全年新增裝機達16.9GW，創歷史之最，但伴隨補貼退坡，今年海風預計新增裝機或下降明顯，主要因部分裝機已提前在2021年搶裝完畢。此外，海上風電平價進程仍在繼續，但短期內難以實現全面平價上網，因此亟須地方政府提供補貼支持。截至2022年7月4日，國內已有廣東、山東、浙江三省出臺海上風電省級補貼政策，我們預計將進一步加速這些省份的海上裝機進程，補貼將直接增厚運營商的IRR，將能夠一定程度提振下游需求，促進裝機釋放。

海外方面，主要風電市場如歐洲和越南也計劃大力拓展海風市場。據丹麥政府消息，5月18日，“北海海上風電峰會”召開，以丹麥、德國、荷蘭、比利時為代表的歐洲四國簽署聯合聲明文件，四國表示到2030年，海上風電規劃裝機至少達到65GW，據GWEC數據統計，截至2021年底，四國累計裝機15.3GW，預計2022-2030年CAGR達17.4%;到2050年將四國海上風電裝機增加10倍，至少達到150GW，預計2031-2050年的CAGR也能夠達到4.3%。此外，英國政府表示，到2030年海風裝機達40GW，截至2021年底12.5GW，預計2022-2030年CAGR達13.8%;越南政府也表示，到2030年其海上裝機將達到7GW。

作為海上風電送出設備，海纜將充分受益國內+海外海風裝機量增長帶來的需求量提升。我們認為，伴隨國內和歐洲、越南等國海上開發節奏的加快，國內企業除滿足國內快速增長的需求外，在歐洲有限的海纜產能下國內海纜頭部企業有望進一步增加對外出口，提升國內企業海外份額。

伴隨海風向遠海發展，敷設所需海纜產品里程增加，從成本端考慮，由于主要成本大頭為原材料成本，且海纜大長度+大截面趨勢下原材料成本難以下降，因此伴隨海纜長度增加，海纜價值量也有望呈現正向變動。

統計2020年到2022年6月已公開的海纜中標情況，變化趨勢印證我們的觀點：1）海上風電場中心離岸距離呈逐年增加趨勢。僅考慮國內項目的情況下，2020/2021/2022年項目平均離岸距離分別為32.2/35.1/38.2km;包含海外項目的平均離岸距離分別為30.9/35.1/43.5km。我們發現國內海上風電項目近三年的離岸距離呈逐年增加趨勢，國內約每年增加3km，包含海外項目年均增加約6～7km;主要因國內海風建設由近海向遠海拓展，項目離岸中心距離遞增。2）海纜單GW價值量增加，2022年國內1GW裝機約對應17.6億元左右的海纜投資額。以項目裝機規模和海纜中標項目造價計算，僅考慮國內項目的情況下，2020/2021/2022年海纜單GW價值量分別為11.7/13/17.6億元，包含海外項目的單GW價值量分別為11.6/11.6/15.2億元，過去三年均呈現明顯的增加趨勢。

綜上，我們認為，伴隨國內海洋領域海上風電建設由近海向遠海發展，國內海纜單根里程要求將明顯增加，單GW價值量有望提升。

海纜得益于較高的行業壁壘和進入壁壘，目前市場高度集中，參與者較少，行業格局較為穩定。當前一線龍頭東方電纜市占率37%、一線龍頭中天科技市占率38%，龍三亨通光電市占率17%，合計前三家頭部廠商已獲得91.7%左右市場份額，其余市場份額基本被漢纜股份、萬達海纜和寶勝股份瓜分。

目前來看，頭部三家企業均已具備500kV交流和直流海纜生產能力，其他廠商尚需技術積累。其中，中天科技目前已具備超17項自主研發的重點關鍵技術，包括超高壓交聯聚乙烯絕緣擠出工藝技術，大長度絕緣等，是全球獲得英國CarbonTrust資助進行高壓動態海底電纜研制的5家企業之一（中國惟一一家）。而東方電纜目前已具備海纜和陸纜領域的四項系統解決方案，包括深遠海臍帶纜和動態纜系統解決方案、超高壓電纜和海纜系統解決方案等，在技術領域中具備較強的海纜軟接頭研發能力。

至于亨通光電，面對海上風電全生命周期的運營需求，公司已形成從產品到系統解決方案，到工程運維的全產業鏈發展格局，已形成了從海底電纜研發制造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風機安裝、敷設到風場運維的海上風電場運營完整產業鏈。（資料來源：東興證券;本文所涉個股僅做舉例，不做買賣推薦）